專題：日本終結(jié)負(fù)利率箭在弦上!時隔17年首次升息?有何影響
目前，越來越多交易員預(yù)期日本央行將在3月19日的會議上宣布結(jié)束長達(dá)8年的負(fù)利率政策（NIRP），并徹底取消收益率曲線控制（YCC），這一預(yù)期提前的原因在于，薪資增速的強(qiáng)勁程度大超預(yù)期。不過，市場似乎頗為平靜，周一日本股市以大反彈迎接周二的議息會議。
日本央行歷史性的政策變化引發(fā)全球關(guān)注。日本是美國最大的國債持有人，各界擔(dān)憂日元反彈、日本債券收益率反彈會導(dǎo)致日本投資者從美債中撤出，并回流日本市場，沖擊美債收益率這一全球資產(chǎn)定價錨，影響全球資產(chǎn)。同時，中國從日本進(jìn)口大量半導(dǎo)體等產(chǎn)品，加之赴日游客與日俱增，近期境內(nèi)交易所上市的日經(jīng)ETF的走勢也備受矚目。
多家接受第一財經(jīng)采訪的國際機(jī)構(gòu)表示，退出負(fù)利率和持續(xù)加息有著天壤之別，各界預(yù)計2024年只會加息10BP。安聯(lián)投資全球多元資產(chǎn)首席投資總監(jiān)赫特（GregHirt）告訴記者：“一些非傳統(tǒng)貨幣政策可能被取消，但期望不宜過高。日本的經(jīng)濟(jì)形勢近來表現(xiàn)出一定的脆弱性，經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)上修，經(jīng)濟(jì)勉強(qiáng)避免技術(shù)性衰退，但日本家庭實際收入持續(xù)下降，導(dǎo)致國內(nèi)消費(fèi)持續(xù)疲弱。在此背景下，任何政策調(diào)整都將是循序漸進(jìn)的。”
春斗結(jié)果奠定3月加息基礎(chǔ)
日本從2013年4月就開始實施QQE（量化與質(zhì)化寬松），導(dǎo)致GDP在2023年已經(jīng)降至世界第四位，同時長期負(fù)利率環(huán)境導(dǎo)致資金外流，YCC令國債市場價格扭曲定價機(jī)制失效。日本央行的“大包大攬“使資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已擴(kuò)張到760萬億日元，相當(dāng)于2023年GDP的127%，央行的潛在風(fēng)險和信譽(yù)都經(jīng)受考驗。
日本央行行長去年年末明確表示考慮加息，加息的前提是確信工資和物價出現(xiàn)了可持續(xù)增長。如今條件已經(jīng)成熟。嘉盛集團(tuán)資深分析師陳杰瑞（JerryChen）對記者表示，物價方面，超級寬松的貨幣政策在過去20多年都未能幫助日本走出通縮，但疫情期間能源價格的飆升卻意外推動了物價的上漲，使得通脹率在過去22個月都高于央行2%的目標(biāo)；工資方面，最新數(shù)據(jù)顯示日本1月名義工資同比上漲2%，為連續(xù)25個月增長，實際工資增速雖然同比下滑0.6%，但已經(jīng)是兩年來最好的表現(xiàn)。
“雖然說物價和工資情況已經(jīng)基本符合加息條件，但央行還在等待一項關(guān)鍵數(shù)據(jù)，即上年度工資談判（春斗，以確定4月日本財政年度開始前的月工資）。結(jié)果公布前利率市場就押注3月加息概率接近70%。”他稱，春斗結(jié)果最終大超預(yù)期，彭博預(yù)計今年的工資增幅有望達(dá)20年來的新高3.9%，結(jié)果日本最大的勞工聯(lián)盟上周五表示，其成員工會今年獲得了平均5.28%的工資增長，這是自1991年以來最大的漲幅，為加息提供了動力。
盡管只有約16%的日本工人屬于工會，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直將今年的“春斗”視為貨幣政策變化的關(guān)鍵指標(biāo)。三井住友日興證券的日本利率策略師奧村亞太表示，工資大幅增長增加了3月加息的可能性。今年的一個主要焦點是強(qiáng)勁的工資增長是否會擴(kuò)散到更廣泛的勞動力范圍。
日本央行此前曾表示，工資增長對持續(xù)的通脹至關(guān)重要。首輪針對大型企業(yè)的“春斗”工資談判（管理層和工會之間）于3月15日結(jié)束，而接下來針對小型企業(yè)的兩輪談判將分別于3月22日和4月4日結(jié)束。超過一半的公司將在第二輪揭曉決策。此外，4月1日將公布2024年第一季度短觀商業(yè)調(diào)查結(jié)果，預(yù)計將為日本央行提供有關(guān)企業(yè)部門狀況和強(qiáng)勁工資增長可持續(xù)性的更多信息。
無須高估市場波動和日元動能
美國走向降息，日本走向加息，預(yù)期差或令美日利差持續(xù)收窄（日本兩年期國債收益率攀升至12年新高），這也是市場看好今年日元總體升值的原因。
不過，有觀點認(rèn)為日本央行可能會激進(jìn)加息，導(dǎo)致日債收益率飆升，從而沖擊市場，多家國際機(jī)構(gòu)在接受記者采訪時表示這有所多慮。
赫特對記者表示，相信日本央行已經(jīng)吸取以往過早及多次干預(yù)貨幣政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩的教訓(xùn)。日本央行很可能會同時推出債券收益率曲線控制和負(fù)利率政策，但同時會持續(xù)購買債券，以保持平穩(wěn)過渡并限制長期收益率的突然變化。日本央行先前強(qiáng)調(diào)，目標(biāo)是逐步過渡而非突然中斷政策。預(yù)計央行不會在此時直接開啟緊縮周期，任何加息都將高度依賴數(shù)據(jù)，并且具有不確定性。
野村方面認(rèn)為，目前只是退出負(fù)利率，日本央行在2025年前很難持續(xù)加息。此前日本央行已經(jīng)將收益率曲線控制的區(qū)間兩次放寬，但在放寬至正負(fù)1%后，日本國債收益率就再也沒有觸及區(qū)間上限。
瑞銀方面則提及，年內(nèi)10年期日本國債收益率也很難觸及1%上限，預(yù)計日本央行將在2024年剩余時間內(nèi)將利率保持在接近零的水平，但市場預(yù)期在取消負(fù)利率政策后，日本央行將進(jìn)一步加息15BP。
目前，最受中國市場關(guān)注的變化就是日元，因為這與中國進(jìn)口商、游客、投資者息息相關(guān)。陳杰瑞對記者表示，日元走勢仍存在不確定性。從近兩次日本央行加息的情況來看，2000年8月11日加息后，日元一度升值5%，但很快開始了貶值周期。2006年7月14日和2007年2月21日兩次加息后，日元先跌后漲，開始了一段長達(dá)五年的升值之路，累計漲幅接近40%。從這兩次的情況似乎無法簡單地得出“加息幫助日元升值”的結(jié)論。而且當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和通脹環(huán)境并不支持央行進(jìn)入加息周期，野村認(rèn)為日本央行只是退出負(fù)利率，到2025年也不太可能繼續(xù)加息，日元未來走勢還需要觀望。
據(jù)記者觀察，目前國際主流機(jī)構(gòu)對于美元/日元的2024年預(yù)測區(qū)間在140~145。近期由于美國經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美元再度占據(jù)上風(fēng)。在上周美國公布多項熱門通脹數(shù)據(jù)之后，市場削減了美聯(lián)儲降息的鴿派押注。
普遍繼續(xù)看漲日本股市
日本股市在過去一年成為亞洲市場寵兒，在中國境內(nèi)上市的日經(jīng)ETF亦受到中國投資者熱捧，如今各界擔(dān)心日本加息或沖擊日本股市。
不過，這一擔(dān)憂被多數(shù)機(jī)構(gòu)否定。本周一，日經(jīng)指數(shù)大漲2.53%至39716.5。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，企業(yè)漲薪復(fù)蘇超出了通脹，疊加日本企業(yè)盈利修復(fù)的跡象較為明顯，東京證券交易所推出的治理改革持續(xù)吸引國際資金流入，高盛認(rèn)為，日經(jīng)指數(shù)和東證指數(shù)上周分別回調(diào)2.5%和2.1%，因日元走強(qiáng)以及明顯出現(xiàn)的利潤回吐。在3月日本央行會議之前，銀行表現(xiàn)不佳，這說明投資者可能正在對金融股進(jìn)行獲利了結(jié)，以便應(yīng)對市場預(yù)期的事件，而非整體看空日本股市。
赫特對記者提及，雖然日本股市短期內(nèi)可能會因日元走強(qiáng)和近期資金流動而受到影響，但日本央行適度的緊縮政策，加上仍然具有吸引力的企業(yè)估值和盈利趨勢，應(yīng)會在中期內(nèi)繼續(xù)有利于日本股市。
亦有歐洲資管機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理對記者提及，去年以來加倉日本股市的資金主要來自海外投資者，而日本本國投資者仍較為保守，預(yù)計隨著通脹回升，他們也會開始行動。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，更關(guān)鍵的驅(qū)動因素可能來自監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求改善公司治理的壓力，尤其是交叉持股的平倉。在結(jié)束負(fù)利率的背景下，機(jī)構(gòu)更看好大型銀行股和房地產(chǎn)股。銀行是最大的交叉持股股東之一，對美元/日元的波動更加習(xí)以為常。隨著美聯(lián)儲和日本央行之間相對政策立場的差距不斷變化，這種波動可能會持續(xù)下去。比起日本央行，未來美聯(lián)儲的政策舉措可能是該匯率變化更重要的驅(qū)動力。
責(zé)任編輯：郭建
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