專題：日本終結(jié)負(fù)利率箭在弦上!時(shí)隔17年首次升息?有何影響
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 陳植 上海報(bào)道
日本央行退出負(fù)利率政策似乎“近在咫尺”。
上周五，日本勞動(dòng)組織總聯(lián)合會(huì)（Rengo）發(fā)布的2024年初次統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，今年工資談判結(jié)果的平均漲幅為5.28%，創(chuàng)下1991年以來(lái)的最大漲幅，遠(yuǎn)高于去年的3.8%。其中，日本小型企業(yè)的漲薪幅度也達(dá)到4.42%。
這意味著日本經(jīng)濟(jì)很可能進(jìn)入“工資-通脹”的螺旋式上漲階段，驅(qū)動(dòng)日本央行不得不更快做出退出負(fù)利率政策的決定。
“如今，市場(chǎng)普遍預(yù)期日本央行在3月19日舉行貨幣政策會(huì)議上宣布退出負(fù)利率政策，將短期利率從-0.1%調(diào)整至0%-0.1%區(qū)間，這也是日本央行過(guò)去17年以來(lái)的首次加息。”一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者分析說(shuō)。
受此影響，全球金融市場(chǎng)驟然密切關(guān)注數(shù)萬(wàn)億美元的日元利差交易資本是否大規(guī)模回流日本，引發(fā)全球金融資產(chǎn)劇烈震蕩。
所謂日元利差交易，是在日本央行長(zhǎng)期維持負(fù)利率的情況下，日本本土投資者與國(guó)際資本紛紛借入低息日元，再兌換成美元歐元等外幣投資其他國(guó)家高收益國(guó)債等金融資產(chǎn)，一面賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的債券利差收益，一面押注日元貶值獲利。
如今，隨著日本央行大概率在3月19日加息導(dǎo)致日元匯率大幅升值與日元拆借成本增加，日元利差交易資本或因?yàn)槿谫Y成本與匯率風(fēng)險(xiǎn)雙雙增加，紛紛回流日本，可能令全球金融資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)意外劇烈波動(dòng)。
上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理直言，目前全球金融市場(chǎng)都在嚴(yán)陣以待，關(guān)注日元套利資本的最新流向。畢竟，日本投資者持有的海外金融資產(chǎn)接近4.4萬(wàn)億美元，其資金流向足以對(duì)全球金融市場(chǎng)構(gòu)成較大沖擊。
記者多方了解到，盡管上周五日本很快加息的市場(chǎng)預(yù)期驟然升溫，但過(guò)去兩個(gè)交易日日元利差交易資本似乎沒(méi)有大規(guī)模回流跡象。
“這背后，是相比日本央行小幅度加息，金融市場(chǎng)更關(guān)注未來(lái)日元升值幅度，因?yàn)樗鼘?duì)日元利差交易資本回流日本的影響，或?qū)⒏哂谌毡狙胄屑酉ⅰ！币晃煌鈪R經(jīng)紀(jì)商指出。一旦日元因日本央行開(kāi)啟加息周期而大幅升值，勢(shì)必引發(fā)逾萬(wàn)億美元日元利差交易資本在匯率端的巨額虧損，迫使他們回流日本止損離場(chǎng)，到時(shí)全球金融市場(chǎng)才會(huì)感受到日本央行加息的真正沖擊。
截至3月18日19時(shí)，日元兌美元匯率仍徘徊在149.17附近，離年內(nèi)低點(diǎn)150.88不遠(yuǎn)，似乎未受日本央行很快加息預(yù)期升溫的影響。
“這背后，是市場(chǎng)在等待日本央行在3月19日加息同時(shí)是否有額外的收緊日元流動(dòng)性動(dòng)作，包括取消日本國(guó)債收益率曲線的控制，停止收購(gòu)日本股票ETF或房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品等。”上述外匯經(jīng)紀(jì)商指出，一旦日本央行采取額外的、超預(yù)期的貨幣緊縮政策，才可能令日元匯率迎來(lái)大幅升值，進(jìn)而徹底改變?nèi)f億美元日元利差交易資本流向。
日元升值幅度“左右”萬(wàn)億美元日元利差交易流向
面對(duì)日本央行或在3月19日加息并退出負(fù)利率政策，國(guó)際資本迅速嚴(yán)陣以待。
一位對(duì)沖基金債券交易員告訴記者，過(guò)去兩個(gè)交易日，買跌日本國(guó)債價(jià)格（押注日本國(guó)債收益率上漲）的交易量明顯增加。因?yàn)樵诒姸鄽W美投資機(jī)構(gòu)眼里，這是最穩(wěn)妥的、針對(duì)日本央行加息的套利投資策略。
記者注意到，此前，瑞銀、施羅德等歐美投資機(jī)構(gòu)早已押注日本國(guó)債價(jià)格下跌，RBC BlueBay甚至豪賭日本10年期國(guó)債收益率將在年底升至1.25%。
究其原因，是日本CPI同比增幅連續(xù)22個(gè)月超過(guò)2%，核心CPI同比增幅連續(xù)14個(gè)月超過(guò)3%，令他們押注日本央行將持續(xù)加息以押注日益升溫的通脹壓力。
隔夜利率指數(shù)掉期顯示，當(dāng)前華爾街投資機(jī)構(gòu)交易員普遍認(rèn)為截至今年年底，日本央行很可能將基準(zhǔn)利率調(diào)高至0.25%，這意味著在3月19日首次加息后，日本央行年內(nèi)還有兩次加息。
與此對(duì)應(yīng)的是，日本國(guó)債收益率回升將是“大勢(shì)所趨”。
值得注意的是，相比海外投資機(jī)構(gòu)大舉沽空日本國(guó)債，但他們似乎不愿借著日本央行很快加息“機(jī)會(huì)”而押注日元匯率大幅度升值。
“令市場(chǎng)驚訝的是，上周五日本勞動(dòng)組織總聯(lián)合會(huì)（Rengo）發(fā)布超預(yù)期的工資上調(diào)幅度結(jié)果后，一面是金融市場(chǎng)普遍押注日本央行將在3月19日加息，一面卻是日元兌美元匯率卻在下跌。”前述外匯經(jīng)紀(jì)商認(rèn)為。
在他看來(lái)，是日本央行加息動(dòng)作未必影響日本投資者與日元套利交易資本的海外投資熱情。
數(shù)據(jù)顯示，年初以來(lái)，面對(duì)日本央行退出負(fù)利率政策預(yù)期一直高企，日本投資者仍在加大海外投資力度。今年前2個(gè)月，日本投資者購(gòu)買3.5萬(wàn)億日元的外國(guó)債券。即便在2023年日本月度CPI同比增幅連續(xù)超過(guò)2%目標(biāo)值期間，日本投資者也購(gòu)買18.9萬(wàn)億日元的外國(guó)債券，創(chuàng)下過(guò)去三年以來(lái)的最大值。
“這表明日本央行加息預(yù)期，不足以逆轉(zhuǎn)日元利差交易資本的投資流向。概括而言，日本央行加息不足以迫使日元利差交易資本大規(guī)模回流日本本土。”這位外匯經(jīng)紀(jì)商直言。這背后的更深層次原因，是歐美等國(guó)家央行去年加息力度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)日本央行即將加息的幅度，導(dǎo)致日元利率與其他國(guó)家貨幣利率之間的利差反而在擴(kuò)大，所以日本投資者與國(guó)際資本使用日元利差交易套取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差的收益依然相當(dāng)可觀，令日元利差交易規(guī)模不降反增。
在他看來(lái)，目前能扭轉(zhuǎn)日元利差交易資金流向（是否大規(guī)模回流日本本土）的最大變數(shù)，是日本央行貨幣政策收緊力度是否超預(yù)期，由此造成日元匯率大幅升值。
畢竟，眾多日元利差交易操作者都會(huì)買跌日元兌美元匯率，一旦日元兌美元匯率大幅升值，他們?cè)趨R率端的虧損可能超過(guò)其無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差收益，導(dǎo)致他們不得不將日元利差交易回流日本止損離場(chǎng)。
記者獲悉，相比日本央行在3月19日加息，金融市場(chǎng)更關(guān)注日本央行是否會(huì)采取超預(yù)期的貨幣緊縮政策，包括直接取消日本國(guó)債收益率曲線控制或暫停購(gòu)買日股ETF/房地產(chǎn)投資信托等，這意味著日本央行將不再向金融市場(chǎng)投放額外的資金流動(dòng)性，或令日元出現(xiàn)較大幅度升值。
“目前，華爾街金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為日本央行的貨幣政策收緊力度不會(huì)很激進(jìn)，為了支持日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融市場(chǎng)穩(wěn)定，日本央行仍可能會(huì)釋放在必要時(shí)購(gòu)買日本國(guó)債的信號(hào)。”前述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理指出。
也有投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，日本央行收緊貨幣政策，或?qū)㈤_(kāi)啟日元強(qiáng)勢(shì)升值時(shí)代。
Abrdn利率主管Aaron Rock認(rèn)為，未來(lái)一年期間，日元對(duì)其他主要貨幣的升值幅度將在8%-10%之間。
不少金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為截至今年年底，美元兌日元匯率可能回升至120，較當(dāng)前149漲幅不小。
一旦日元出現(xiàn)如此大的升值幅度，日元利差交易能否承受匯率端的損失，將是未來(lái)全球金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的一個(gè)不定時(shí)炸彈。
日本股市是否“走下神壇”
記者了解到，若日本央行在3月19日加息并結(jié)束負(fù)利率政策，日本股市漲勢(shì)是否劃上“休止符”，同樣備受金融市場(chǎng)關(guān)注。
3月18日，日經(jīng)225指數(shù)面對(duì)日本央行“第二天加息”壓力，仍然上漲2.7%，似乎打破了金融市場(chǎng)的上述擔(dān)憂。
三井住友信托銀行駐東京的市場(chǎng)策略師Ayako Sera指出，受日本央行進(jìn)入貨幣政策收緊周期影響，日股可能將有所下滑，但他認(rèn)為這不意味著日本股市將進(jìn)入下跌周期。此外，盡管日元兌美元匯率大幅回升至120左右，可能令日本股指受到影響，但他認(rèn)為這種狀況的發(fā)生可能性不大。
一項(xiàng)調(diào)查也顯示，盡管日本央行收緊貨幣政策，但不少投資機(jī)構(gòu)人對(duì)日本股市持積極樂(lè)觀態(tài)度，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為日本股市仍然估值偏低。具體而言，隨著日本上市公司加大利潤(rùn)分紅力度，加之日本引導(dǎo)更多本土資本投資日本股市，未來(lái)日本股市仍有望抵消日本央行加息的影響，繼續(xù)保持上漲趨勢(shì)。
記者多方了解到，持有類似觀點(diǎn)的全球投資機(jī)構(gòu)為數(shù)不少。一個(gè)主要原因是他們認(rèn)為日本央行加息步伐將伴隨著貨幣環(huán)境寬松，有助于日本股指繼續(xù)上漲。此外，相比日本央行加息與日元升值，金融市場(chǎng)更關(guān)注日本上市公司業(yè)績(jī)回升與利潤(rùn)分紅力度加大等其他因素。
“若日本央行加息同時(shí)又能保持日本宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，無(wú)疑對(duì)海外投資機(jī)構(gòu)繼續(xù)加倉(cāng)日本股市，有著一定吸引力。” 摩根資產(chǎn)管理（東京）公司基金經(jīng)理Michiko Sakai認(rèn)為。
但記者也聽(tīng)到另一種說(shuō)法，即日本央行加息若導(dǎo)致日元大幅升值，或促使大量全球資本逢高撤離日本股市獲利了結(jié)。究其原因，此前不少海外資本之所以追漲日本股市，一是看重日本股市自身上漲空間，二是等待日本央行加息令日元大幅升值，他們就能將日元兌換到更多美元，如此當(dāng)他們?cè)诠墒信c匯市均獲得雙重豐厚回報(bào)時(shí)，就是他們獲利離場(chǎng)的最佳機(jī)會(huì)。
前述對(duì)沖基金經(jīng)理告訴記者，這種策略的確會(huì)被不少投資機(jī)構(gòu)采用。但目前，他們未必會(huì)選擇獲利離場(chǎng)，一是日元匯率并未大幅升值，二是日本股市也沒(méi)有被高估，仍然會(huì)隨著日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與企業(yè)利潤(rùn)增加而具備一定上漲空間。所以，這種狀況的出現(xiàn)，有可能會(huì)在年底日元兌美元匯率大幅回升至120期間。
（作者：陳植 編輯：曾芳）
責(zé)任編輯：郭建
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