原標題：“公募一哥”最新投資路徑曝光，加倉銀行、醫藥，保持高倉位運作！ 張坤：價值回升是遲早的事

　　保持高倉位運作，加倉計算機、醫藥、銀行等行業，“公募一哥”張坤一季度投資路徑出爐！

　　4月19日，易方達基金公司公布旗下基金產品一季報業績，易方達基金張坤管理的易方達藍籌精選混合、易方達中小盤混合、易方達優質企業三年持有期混合和易方達亞洲精選股票等4只基金一季度業績均未能獲得正收益，但張坤在管主動權益類基金總規模已超1300億元。

　　張坤管理規模超1300億元

　　作為“公募一哥”，張坤一舉一動都受到市場高度矚目，他旗下管理的4只基金產品公布一季報顯示，截至今年3月底，張坤在管的規模達到1331.09億元，其中，易方達藍籌精選規模更是超過880億元，較2020年末的677.01億元，增加203.15億元。

　　今年一季度，易方達藍籌精選持續加碼限購。今年1月28日，易方達藍籌精選限購額度由不超過10萬元調整為不超過5000元。2月18日，易方達藍籌精選又將限購額度調至2000元。目前，易方達藍籌精選限購額度仍是不超過2000元。

　　盡管如此，易方達藍籌精選在一季度的申購仍比較火熱，期間基金總申購份額達195.44億份，總贖回122.32億份，凈申購73.12億份。

　　易方達中小盤混合今年一季度末管理規模為314.64億元，相對于2020年末的401.11億元，減少了86.47億元。從申贖情況來看，該基金一季度遭凈贖回3.96億份，或是導致基金規模減少的原因之一。

　　今年一季度，張坤管理的易方達中小盤混合也是持續加碼限購。今年2月10日，易方達基金發布公告，將累計易方達中小盤混合基金申購金額限制從2000元調整至1000元，2月24日則直接暫停了申購，目前該基金仍處于暫停申購狀態。

　　基金倉位方面，雖然一季度核心資產股票調整幅度較大，但張坤管理的基金倉位反而在提升。易方達藍籌精選混合最新權益投資占比達93.61%，2020年末為91.12%，一季度權益投資倉位增加了2.49個百分點。

　　易方達中小盤混合倉位也有所增加，2020年末基金權益投資占比為91.66%，最新倉位為93.93%。

　　凈值表現方面，張坤管理的4只基金一季度均未能實現正收益，其中易方達中小盤混合凈值增長率為-4.74%，易方達藍籌精選混合為-0.73%。

　　值得一提的是，一季度錄得負收益，但過去六個月和過去一年的收益仍比較可觀。以易方達藍籌精選混合為例，過去六個月該基金收益達27.64%，過去一年收益達98.61%。

　　易方達中小盤減持白酒股

　　加倉計算機、醫藥等行業

　　2021年一季度，A股核心資產股票持續調整，各指數調整幅度也比較明顯，滬深300指數下跌3.13%，上證指數下跌0.90%，創業板指數下跌7.00%。鋼鐵、銀行、公用事業、輕工等行業表現較好，而國防軍工、通信、非銀金融等行業表現相對落后。

　　在此背景下，張坤管理的易方達中小盤混合一季度加倉了計算機、醫藥等行業，同時也降低了交運、汽車等行業的配置，五糧液、貴州茅臺等白酒股也減倉不少。

　　數據顯示，一季度易方達中小盤混合基金總體保持加倉狀態。截至一季度末，基金前十大重倉股分別為美年健康、五糧液、貴州茅臺、華蘭生物、百潤股份、通策醫療、恒生電子、蘇泊爾、中炬高新、天壇生物。

　　2021年一季度末，該基金持有美年健康18，780.01萬股，持倉未發生變動，但占凈值比例由2020年末的5.3%上升至9.2%，位列第一大重倉股。

　　行情數據顯示，美年健康一季度錄得上漲36.1%，而貴州茅臺作為2020年末的第一大重倉股，今年一季度已回調不少，并且一季度張坤還減持了60萬股。

　　一季度，張坤對易方達中小盤混合基金持倉結構進行了調整，重點加倉了此前隱形重倉股，例如華蘭生物、恒生電子、中炬高新等。

　　數據顯示，一季度該基金加倉了4，700萬股華蘭生物股票，持股市值占基金資產凈值由2020年末的0.11%上升至6.06%，位列2021年一季度第四大重倉股，而截至2020年末，該基金持股市值占比排名為22位。另一血制品企業天壇生物也獲加倉1200萬股，2020年末為第十大重倉股，今年一季末排名保持不變。

　　值得一提的是，一季度張坤重點減持了五糧液、貴州茅臺、洋河股份、瀘州老窖、水井坊等白酒股。五糧液被張坤減持258萬股，貴州茅臺被減持60萬股。2020年末的第二大重倉股洋河股份以及第三大重倉股瀘州老窖均退出了前十大名單。

　　此外，根據水井坊截至3月29日的10大股東明細，張坤的易方達中小盤持股300萬，較2020年末的1400萬股足足減持了1100萬股。

　　易方達藍籌精選加倉銀行等行業

　　與易方達中小盤混合基金一樣，易方達藍籌精選混合一季度降低了食品飲料等行業的配置，但明顯增加了銀行等行業的配置。

　　截至3月底，該基金前十大重倉股分別是五糧液、香港交易所（港股）、貴州茅臺、美團-w（港股），騰訊控股（港股），招商銀行（A股），招商銀行（港股）、瀘州老窖、海康威視、洋河股份、平安銀行。

　　一季度，張坤管理的易方達藍籌精選混合加倉銀行股比較明顯，招商銀行A股和H股分別獲加倉8600萬股和5000萬股，其中A股招商銀行凈值占比排名由2020年末的第15位提升至2021年的第6位，港股招商銀行則獲其新進持倉5000萬股。平安銀行一季度也獲張坤新進持倉13000萬股。

　　美團、香港交易所、騰訊控股等港股重倉股均采取加倉行動，其中，加倉美團751萬股。加倉香港交易所506.33萬股，加倉騰訊控股258萬股。

　　4月16日晚間，馮柳第一大重倉股海康威視披露了2020年年報和一季報，高毅鄰山1號繼續重倉其中，截至一季度末，馮柳仍持有2.15億股海康威視，但相對于2020年末的2.5億股，減持了0． 35億股。

　　而張坤對海康威視的持倉卻選擇加倉動作，2021年一季度加倉了2000萬股，一季度末持倉達到9000萬股。

　　值得一提的是，雖然張坤在易方達藍籌精選一季報中明確提出，一季度減持了食品飲料等行業，但從其重倉股來看，并未對白酒板塊進行明顯減倉。該基金一季度甚至還加倉了五糧液1114.15萬股，加倉貴州茅臺105.45萬股，加倉瀘州老窖210萬股，但也減持了洋河股份219.98萬股。

　　張坤：企業基本面不受損

　　價值回升是遲早的事情

　　一季度張坤管理的基金總體保持穩定，并對結構進行了調整。

　　張坤認為，組合企業內在價值的總和長期看近似于一條逐步增長的曲線，但實際上，股價的波動幅度遠超于此。

　　原因在于，第一，不同投資者會對企業價值積累的速度甚至方向產生分歧，比如企業遇到經營困難時，有投資人認為是短期困難能夠克服，而有投資者認為是長期衰落的開始；第二，不同投資者的機會成本不同，因此對未來收益率的要求不同，當預期20%收益率的投資者認為股價太高收益率不夠時，預期10%收益率的投資者或許認為股價仍然是有吸引力的；第三，情緒會放大影響。而市場的魅力在于，一旦價格遠離了企業的內在價值，遲早會激發出負反饋機制，產生對沖的買賣力量，把價格重新拉回企業的內在價值線，甚至經常會階段性拉過頭，股價就在周而復始中波動運行。

　　張坤表示，判斷周期性的頂部和底部幾乎是不可能的，而相對可行的是，不斷審視組合中的公司長期創造自由現金流的能力有沒有受損，如果沒有，只要內在價值能夠穩步提升，股價運行中樞提升就是遲早的事情。如果不了解這條內在價值提升曲線的形狀和斜率，就很容易用股價曲線來替代內在價值曲線作為指示指標。而股價的波動是劇烈的，有時一天都能達到20%，如果心中沒有企業內在價值的“錨”，投資就很容易陷入追漲殺跌中。

　　長期來看，張坤認為股票市場類似幅度的波動在未來仍會不斷出現，而且事先難以預測。但只要企業的內在價值提升，這樣的波動就終歸是波動，不會造成本金的永久性損失。而作為管理人，唯有通過每天不斷的研究和積累，不斷提高判斷企業長期創造自由現金流能力的準確率。

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責任編輯：陳嘉輝