從獨角獸企業的估值邏輯看城市大腦企業的資本故事

　　來源：中關村

　　柳進軍 中關村創新研修學院執行院長

　　資本市場產生偏好的實質歸根結底還是源于對企業價值的追求，并以此為基礎來講資本的故事。

　　城市大腦是人工智能、大數據、區塊鏈等新一代信息技術與城市治理、政務服務等領域深度融合而產生的新生事物。既然是新生事物，城市大腦企業的發展初期就必然面臨著在市場拓展、技術研發等方面的巨額投入，這之中如何用好資本的力量就顯得尤為重要。然而，區別于電子商務企業這類一出現就與傳統企業截然不同的新經濟體，城市大腦企業往往是脫胎于系統集成、IT服務等傳統企業逐漸蛻變而來的，并不具備與資本市場溝通的天然優勢，因此，筆者嘗試從估值這一集中反映資本市場對企業價值認可程度的指標出發探討城市大腦企業如何講好資本的故事，獲得資本的支持。

　　當前我國資本市場上存在兩套估值邏輯：一是面向傳統行業，一般從可持續發展的角度出發，以經營業績為基礎評估企業的盈利能力和可持續性來反映企業價值，最為典型的就是A股市場；二是面向新興行業，這類企業通常處于快速發展期，盈利能力一般或尚未取得盈利，資本市場更傾向于從頭部效應的角度出發來評估企業價值，最為典型的就是面向獨角獸企業的投資。城市大腦企業顯然更適用于后者，然而后者的估值方式更看重未來，也更加復雜，筆者試圖圍繞2020年中國和全球獨角獸的估值榜單來展開分析。

　　綜合兩份榜單來看，資本市場在關注市場地位、經營管理等情況的同時，對企業呈現出以下顯著的偏好：一是在目標市場上更偏好toC企業。這些上榜獨角獸企業中有40-50%主要是toC的，尤其是排名前20的企業中更有70-80%主要是toC的；二是業務模式上，相較于產品或解決方案型企業，生態型或平臺型企業估值更高。例如金山云、Ucloud同為提供云服務的企業，市場份額相差不多，但是二者上市前后的估值都相差相近一倍；三是企業血統上，擁有巨頭參股、知名投資機構參與、業內知名專家團隊的企業更受青睞，榜單上60-70%的企業擁有百度、阿里、騰訊等巨頭企業投資。

　　繼續深入分析可以發現，以上這些偏好的背后是資本市場從不同側面出發對企業價值本質和實現能力的綜合考慮，具體來說：一是用戶價值。用戶價值是企業的立業之本，在一定程度上決定了企業發展的高度和遠度。當前的資本市場更偏好toC企業是由于相較于toB、toG幾千億甚至幾百億的市場，toC市場動輒幾萬億的市場規模可能蘊含著更大的價值空間；二是技術能力。技術能力是企業圍繞用戶價值實現打造的護城河，是實現和維持企業市場地位的重要基礎。不論對toC市場還是對企業血統的偏好，都體現出資本市場對企業技術能力的關注；三是資源圈層。企業資源是企業可控可利用的各類要素的集合，企業處于更加廣泛且豐富的資源圈層中時，更具備提供綜合性產品或服務的系統能力和商業價值實現的能力，這也是資本市場更加偏好生態或平臺型企業以及巨頭、知名投資機構參與企業的重要原因；四是產品和服務。企業提供的產品服務是其集合技術、資源向用戶交付價值的重要媒介；五是品牌價值。企業品牌是向外傳達企業價值、文化、信譽承諾等的重要載體，知名創業者、專家、機構參與企業對資本市場產生誘惑力的原因之一亦是由于這些名人、機構的加入往往具有更強的吸引力和話題性，有利于企業在短時間內獲得市場認可和信任，提升品牌價值。

　　結合上述分析，資本市場產生偏好的實質歸根結底還是源于對企業價值的追求，基于此，筆者認為城市大腦企業可考慮采取如下發展思路，并以此為基礎來講資本的故事：一是同時面向政府端和居民端，以對行業和用戶的深刻理解為原點，通過對人工智能、大數據、數字孿生等技術的研發打造企業的核心能力；二是考慮以AI中心、數字孿生平臺、云平臺等城市大腦基礎設施為數據流量入口，通過不斷深挖行業知識和應用場景、積累企業解決方案來打造以內容為核心的綜合性產品和服務；三是通過建立包含技術、產品、資本的生態聯盟，引入優秀的技術團隊，與國內外知名高校、研究機構共建實驗室，引入國際知名企業、投資機構等方式，擴大企業的資源圈層，提升企業的技術實力和品牌影響力。

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責任編輯：李思陽