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　　原標題：市場風向大轉繼續抱團還是散伙？資金激烈博弈 基金經理應對各異

　　來源：21世紀經濟報道

　　1月11日，抱團股集體殺跌。白酒、新能源等板塊大跌。

　　當天資金激烈博弈，繼續抱團還是散伙已成非常緊迫的現實抉擇。

　　21世紀經濟報道記者采訪調查發現，面對這一迫切難題，基金經理們雖然應對策略各異，但大多數對高估值的抱團股持謹慎態度。

　　抱團股集體大跌風云突變

　　1月11日，市場風格出現明顯轉換，機構抱團的白酒、新能源等板塊出現大跌，而汽車、半導體、銀行股則出現反彈。

　　近期市場風格的一大特點是：市場漲時，少部分大市值股越漲越兇，而大部分小市值股下跌。如今市場跌時，同樣是出現少部分大市值股跌得少，大部分小市值股跌得多。

　　1月11日，小盤股繼續跌跌不休，再加上一些藍籌股高位回調，當日收盤時A股三大指數跌幅皆超1%：滬指跌1.08%；深成指跌1.33%；創指跌1.84%。

　　當天兩市合計成交12118億元，這是成交額連續6個交易日突破萬億元。

　　事實上，資金在交易活躍的基礎上博弈更顯劇烈，尤其是各種“茅臺”。

　　當天，白酒指數（884705.WI）大跌4.48%，而新能源指數（884035.WI）跌幅更是高達5.36%。

　　令人倍感震撼的是，早盤開盤10分鐘白酒指數一度大跌了6%，“油茅”金龍魚股價在開盤不久創下145.62元/股的歷史新高后，一度大幅跳水14%。截至收盤，股價跌11.3%。

　　而新能源中的“貴州茅臺”隆基股份，當天收盤時下跌3.85%。

　　抱團股陷入激烈的博弈中，抱團股會不會從此走向瓦解？

面對這一難題，大多數基金經理對高估值的抱團股持謹慎態度。鄭迪坤  攝

　　招商證券的研究顯示，A股歷史上“抱團”類似的情況發生過四次，分別是：2007Q1-2010Q1抱團金融，持續13個季度；2009Q3-2012Q3第一次消費抱團，持續13個季度；2013Q1-2016Q1抱團信息科技，持續13個季度；2016Q1-當前，第二次消費抱團已經持續了13個季度；但如果從2017Q1算正式開始抱團，目前只持續了10個季度。

　　“抱團問題成為投資者永遠面對的難題。對于率先重倉抱團板塊而成功的基金產品管理人而言，這種兩難體現在，是減倉還是不減倉？會不會前功盡棄？”招商證券指出，抱團過程中會出現經典的“抱團-申購-買入抱團板塊-抱團板塊繼續跑贏-吸引更多存量資金加入抱團”這個正反饋。

　　“每次抱團瓦解的根本原因是因為出現了業績更好的板塊，所以，不要被虛妄的概念所蒙蔽，找到那個最強業績板塊，并重倉它。而比找到業績更好的板塊更重要的是找到驅動業績變化的中觀和宏觀變量。”招商證券總結道。

　　基金經理的應對各異

　　“今天的走勢顯示，有一些抱團股開始出現籌碼松動的現象，這說明市場調整即將開始了。”上德谷投資董事長趙立松說。

　　“一般市場有分歧時，原來的市場風格還會持續一段時間，但我覺得抱團股的風險已經在積累了，應該適當地考慮風險。”趙立松說。

　　事實是，在當天A股下跌時，基金重倉指數的跌幅是0.89%，并不算很大，而當天小盤股重挫3.57%。明顯地，機構抱團股跌幅小于小盤股。

　　但對于后市是否要繼續抱團，成為基金經理無可回避的難題。

　　趙立松表示：“接下來市場有可能進入震蕩。震蕩期內，大家比較關注的是會不會大票減倉出來馬上拿小票。我個人反倒覺得這種操作有風險，容易左右挨巴掌。”

　　“操作上，我覺得適當地減倉之后暫時退出來觀望一下，等到市場結束震蕩后再啟動，看新的市場熱點是哪個。”趙立松建議。

　　而龍贏富澤資產總經理童第軼表示，“資金抱團的白酒、光伏、新能源車等行業大多處于歷史高位，雖然從長期看它們的業績確定性較高、從短期看邏輯難以證偽，但如此高的估值往往需要用較長時間反復震蕩消化。同時目前市場中已經出現了關于抱團是否結束的博弈現象，我認為這往往難以把握。”

　　童第軼認為，白酒、新能源等抱團板塊經過長期的上漲后已經積累了較大的獲利籌碼，日內振幅加大也是正常現象。但它們下跌后被快速拉起，不低的成交量和換手率反映出市場依然有資金認可它們的成長邏輯。

　　“現在說它們的趨勢已經結束還為時尚早。如果長期看好這些行業，依然可以在合理估值進入并長期持有，通過確定性的業績不斷消化估值。”童第軼說。

　　不過，童第軼更傾向于持有估值與業績性價比較高的行業。

　　“在當下的行情中我更關注一些低估值、有超預期空間的高性價比品種。隨著年報披露季的到來，業績預期與政策預期將帶來重要催化。同時，在大市值股票調整出合理估值時也會持續跟蹤。”童第軼說。

　　而優美利投資總經理賀金龍則指出，白酒今天跌破5日線，達到10日線上方，“倉位高的建議可以止盈一部分，倉位低的可以伺機低吸，這個板塊泡沫目前比較多，但隨著白酒消費板塊的修復估值，低吸再漲的確定性還將存在。而新能源由于長期業績確定，機構抱團市場普遍持樂觀態度，在調整過程中，也是加倉和低吸的好機會。”

　　不過，賀金龍表示，“這次的機構抱團和小盤股跌跌不休，往年也曾經有過類似市場資金賽道切換的局面，被稱之為‘上漲式股災’，其實在上周小盤股在連續多天下跌后有了一定程度的反彈。這時建議投資者可以待小盤股調整企穩后，而大盤股分化嚴重，賺錢效應弱化的時候，低吸一些超跌反彈的小盤股持股待漲，或者切換剛上市的注冊制次新，穿越波動的軍工和長期業績確定新能源板塊方向。”

　　事實上，接受記者采訪的大多數基金經理對高估值的抱團股持謹慎態度。

　　玄甲金融CEO林佳義表示，其整體倉位在六成左右，“近期市場形成的大市值漲，小市值跌的情況，我們覺得市場過于片面，我們依舊是秉承自下而上的基本面投資，從具體企業基本面來研究企業投資價值，不能簡單從市值大小進行一刀切。”

　　“近期市場抱團趨勢進一步強化，助推指數創下新高。其中很多好企業的估值已經嚴重高估，部分泡沫化，我們目前堅決減持或遠離此類企業，更多是集中倉位買入目前低估值的冷門資產，如地產、保險等。”林佳義說。

　　林佳義指出，高估的股票未來必然會修正，這些抱團的高估股票未來潛在回報率極低，會逐漸回落到歷史均值，且潛在跌幅巨大，投資人要極其謹慎。

　　泉泓私募基金總經理李科杰認為，機構抱團取暖，最終必然會經歷“囚徒困境”的，也就是說，其最終必然會“散伙”。

　　“有相當一部分的抱團個股，泡沫已經很大了，不大值得參與，如白酒。相反，倒可以參與一些還未抱成團的個股。”李科杰比較看好處于全球估值洼地港股。

　　提示抱團股風險的還有被譽為“良心基金經理”楊東掌舵的寧泉資產，寧泉資產指出，“我們不認為現在是投資光伏、鋰電、電動汽車股票的好時機了。也許個別強大且幸運的領先企業可以通過時間來化解估值，成為最終真正的王者，但大多數被爆炒的新能源股票恐怕未來只能以股價的大幅下跌來消化估值了。”

　　私募排排網未來星基金經理夏風光表示，目前A股市場正處于深刻變革中，未來結構化行情，龍頭效應還會持續地體現。但并不代表當前的抱團現象會持續下去。

　　“這一現象短期內是否會延續，還是會出現風格的轉換，其實并不重要，只要是泡沫就一定會破滅，但泡沫何時破滅是無法預估的。投資應不糾結于市場風口的轉換，立足于價值，立足于現金流的回報，相信長期來看一定會有理想的投資收益。”夏風光說。

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責任編輯：陳悠然 SF104