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　　原標題 A股牛市“事不過三” 2021能否走出怪圈

　　□本報記者 牛仲逸

　　2020年臨近尾聲，A股市場大概率連續兩年上漲。然而，數據顯示，1994年以來，上證指數從未出現過連續3年上漲；深證成指自1991年設立以來從未連續3年上漲。已連漲兩年的A股，會否再度陷入“事不過三”的歷史怪圈？

　　券商機構普遍表示，歷史上牛市結束的主要原因都是估值出現極度泡沫或盈利開始下行，兩者至少具備其一。現在這兩點都還不具備，所以2021年有很大概率出現連續第三年的牛市。

　　歷史不能預示未來

　　2018年的熊市之后，A股迎來慢牛走勢。2019年上證指數上漲22.3%；2020年以來，截至12月14日，上證指數上漲10.46%。

　　但在A股歷史上，牛市一般都不會太長，大多兩年左右，沒有一次超過3年。以上證指數為例，從1994年以來共經歷了4輪牛市，分別是1996年-1997年、1999年-2000年、2006年-2007年以及2014年-2015年。

　　單看數據，確實不支持2021年A股繼續走牛，但歷史真的能預示未來嗎？

　　“之前牛市結束的核心原因都是盈利下行或估值出現極度泡沫。”新時代證券策略分析師樊繼拓表示，2021年大概率會見到宏觀經濟和上市公司盈利的繼續改善，在這種格局下，A股很難轉入熊市。

　　樊繼拓分析，從時間上看，這一輪經濟上行的時間大概率會超過1年，甚至有回升兩年的可能。由于產能格局較好，經濟回升對利潤的帶動應該會比較明顯，ROE回升的空間大概率比2013年大，可能會不亞于2016年-2017年。

　　招商證券策略分析師張夏（金麒麟分析師）認為，2021年A股整體盈利增速中樞相比2020年將會出現明顯上移，未來1-2個季度是ROE的快速改善期。

　　也有市場人士指出，本輪牛市有三大現象，顯著區別于前幾輪。首先，本輪牛市累計漲幅遠不及前幾輪，漲幅最小的1999年-2000年也超過了80%，本輪牛市走勢更傾向于慢牛，時間周期可能會很長。

　　其次，本輪牛市過程中的注冊制改革、退市制度完善等一系列政策因素，都是從最根本上解決A股的“牛短熊長”頑疾。

　　最后，本輪行情還是核心資產估值重構而帶動的業績牛市，也是前幾輪不具備的。

　　“2009年-2019年美股十年牛市的主要驅動力是企業盈利。”西部證券策略分析師張弛表示，目前國內正處于市場引領經濟的自發性修復，企業業績有望快速修復至疫情前水平甚至進一步擴張，類似于金融危機后的美股牛市，本輪A股或能出現“長牛”行情。

　　機構觀點集萃

　　中信證券：A股慢漲三部曲

　　2021年A股慢漲將經歷三個階段，分別是輪動慢漲期、平靜期、共振上行期。

　　首先，從當前到2021年二季度中期，市場都將處于輪動慢漲期。在此期間，國內基本面明確修復，國外基本面預期隨著疫苗接種而強化，宏觀貨幣環境偏松，政策事件密度高，市場上行動能較強。

　　其次，2021年二季度中期至三季度，市場整體處于平靜期。在此期間，基本面預期上修已比較充分，貨幣政策正常化成為關注重點，全市場注冊制改革有望落地，市場相對比較平靜。

　　最后，2021年四季度，市場將進入共振上行期。在此期間，發達經濟體基本走出疫情陰霾，國內基本面增速放緩，內外循環充分修復，全球權益市場正向共振。

　　中金公司：看好五大主題

　　第一，“錦上添花”復蘇深化主題。伴隨經濟復蘇深化，景氣度進一步改善支持股價表現。

　　第二，“否極泰來”主題。股價、估值、預期都偏低，但下行風險小，可能出現反彈或反轉。

　　第三，“新中國制造”主題。疫情檢驗了中國制造業的韌性和競爭力，中國制造正從“三低一弱”（低附加值、低技術含量、低質量、弱品牌）走向“三高一強”（相對高附加值、高技術含量、高質量、強品牌）。

　　第四，消費升級主題。“衣食住行康樂”等各類消費仍將繼續升級的趨勢。

　　第五，“綠色發展”主題。綠色發展是十四五規劃建議重要的方向，相關領域在2020年已經有所表現，2021年可能依然會是關注度較高的主題。

　　三路活水支撐A股

　　有機構認為，2021年會是個“投資小年”，因為A股整體估值已經不便宜，尤其是一些熱門板塊的估值已經處在歷史最高水平。同時，2021年市場流動性趨于收緊。這些因素都不支持A股再現較大的趨勢性行情。

　　對于估值端的疑問，張夏指出，2021年A股企業盈利將會明顯好于今年，臨近2020年末將會觸發估值切換。“根據Wind一致預期，考慮2021年盈利增速之后，當前A股整體估值水平仍處于相對合理位置。全部A股和非金融A股2021年市盈率預測值為15.4倍和22.7倍，分別處于歷史49.6%和52.1%分位數水平。”

　　對于2021年的流動性，也確實有收緊預期。平安證券策略研究指出，2021年的市場環境中，流動性收斂是最大變量。

　　海通證券策略團隊認為，2021年將進入后疫情時代，非常態化貨幣政策必然會逐步退出，宏觀流動性將回歸正常。但是，宏觀流動性與微觀流動性走勢并不完全同步，宏觀流動性拐點領先股市拐點，微觀流動性與股市拐點同步。相比而言，微觀流動性對股市影響更為直接。

　　同樣，機構對于2021年A股增量資金預期較樂觀。粵開證券策略分析師陳夢潔預計，2021年A股增量資金約為1.5萬億元。具體看，在房住不炒的背景下，居民財富入市規模有望達8000億元，其中，居民通過購買股票直接入市的規模有望保持在2000億-3000億元，通過購買基金間接入市的規模有望維持在4500億-5000億元；海外資金持續流入，北向資金與QFII預計有望貢獻4000億元；保險、養老金等資金繼續入市，預計帶來3000億元增量資金。

　　總體來看，正如興業證券策略分析師所言，全球進入低利率時代，權益資產在大類資產配置中相對占優，居民、機構、外資形成三大活水。股市資金供需良性平衡格局將會助力A股走出長牛。

　　三大主線鎖定結構機會

　　展望2021年，A股結構性行情將持續演繹，是各大主流券商的共識。

　　平安證券策略研究表示，在政策全面加碼制造和消費的背景下，中期看好估值相對不高且盈利景氣有望超預期的細分制造和消費板塊。具體來看，制造業中聚焦傳統制造頭部升級、高端制造業等細分領域；消費板塊聚焦品牌龍頭、現代物流、家用輕工等細分領域。

　　樊繼拓表示，展望2021年，由于ROE回升和居民資金的繼續流入，周期股和可選消費板塊估值還將繼續抬升。金融股將會是最晚出現估值抬升的板塊。當所有板塊均完成估值抬升后，投資者可能需要收縮板塊配置方向，重新聚焦消費和科技龍頭。

　　在主題投資方面，中銀證券策略研究建議關注國企改革及新能源汽車。在新能源汽車領域，預計2021年全球銷量將呈現高增長，帶動產業鏈需求增長。建議關注中游材料企業加速導入全球供應鏈的投資機遇。

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責任編輯：王涵