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　　原標題：廣發證券巨國賢（金麒麟分析師）：小金屬投資機會更好

　　證券時報記者 周媛 陳書玉

　　最近，A股市場“煤飛色舞”行情再現。12月4日，證券時報特邀廣發證券有色金屬行業首席分析師巨國賢做客時報會客廳，與投資者暢談有色金屬行情將如何演繹。

　　有色金屬上漲邏輯

　　證券時報記者：首先想請你對有色金屬的細分品種和各自的上漲邏輯做一個簡單的科普。

　　巨國賢：有色金屬大的分類主要有三類。第一類是工業金屬，是和工業基礎建設相關的，通常來講是大的景氣周期的產物，在全球經濟整體向好時，價格一般會有比較大的上漲，由于礦業公司成本相對剛性，利潤就會大幅增長。第二類是貴金屬，包括黃金、白銀、鉑等，這類品種價格波動與供需關系并不密切，與美聯儲貨幣政策相關性高。第三類是小金屬，近年來比較受大家關注的有鋰、鈷、稀土等，每個品種的供需結構不太一樣。總體上看，有色金屬是個龐雜又有共性的行業。

　　證券時報記者：最近有色金屬的行情主要是由于經濟復蘇帶來的工業金屬走強，這個邏輯的持續性是怎么樣的？

　　巨國賢：工業金屬的價格今年經歷了一季度的下跌后，二、三季度都是上漲的，但對應的股票最近才開始上漲，核心的原因是：金屬價格的上漲代表著企業利潤的提升，但是此前投資者對企業中長期利潤的預期沒有變化，所以股價沒有大的變化，而最近投資者預期發生變化，主要是基于疫情、美國政策變化等因素認為全球經濟會在明年開始復蘇。基本面來看，今年的銅產量下降5%左右，而需求有微幅提升，庫存處于近6~7年的相對低位。此外，工業金屬與全球產能轉移有關，基礎原材料產業向東南亞擴散，并非中國產能轉移到此處，而是全球增量在此。當前情況類似中國加入WTO時，近期RCEP疊加推動作用。其他品種方面，鋁需求也有兩位數增長，但供給增量預期并不大。總體來看，工業金屬需求復蘇，供給受到影響收縮，庫存較低，景氣形勢整體向上。

　　長期看好銅需求

　　證券時報記者：短期來看，哪些指標可以關注？

　　巨國賢：PPI（生產價格指數）本質是有色金屬偏后續的指標，PPI是很多種工業原材料價格的綜合，當PPI上行到一定高度，意味著中國經濟處于一個景氣的狀態，但是很難去用這個指標去衡量未來的價格走勢。另外，有色金屬是全球性品種，不能僅看中國，要看全球。

　　證券時報記者：現在市場上有觀點認為明年的流動性會收緊，可能很難支撐周期股大的行情，你怎么看？

　　巨國賢：很多投資者認為流動性收緊，周期股可能就沒有行情，這其實是一個誤區。通常來講，有色金屬的行情都是在貨幣政策逐漸收緊的過程中開始的，例如2005年~2007年。貨幣收緊說明經濟基本面相對不錯，意味著有色金屬作為工業基礎原材料其需求相對不錯，所以流動性收緊不代表周期股沒有行情，反而是很好的投資時期。

　　證券時報記者：銅、鋁、鋅哪個供需格局更好，后續哪個方向更值得關注？

　　巨國賢：在每一次周期品上漲的階段，所有的品種都會上漲，只是不同階段表現不同，拉長時間維度看，很難講某個子板塊要比其他子板塊強，是相對同步的。不同階段具體分析就要不斷跟蹤各個品種的供需情況，比如今年電解鋁相關股票階段性上漲的主要原因就是電解鋁的價格在上漲以及氧化鋁的價格在降低，電解鋁的利潤出現了大幅提升。之后投資者又發現銅的價格出現了增長，事實上，電動汽車銅需求量是傳統汽車的10倍，隨著電動汽車量的增加，看好長期的銅需求。

　　證券時報記者：據你觀察，這個季度，哪個品種的供需結構更好？

　　巨國賢：銅和鋅目前的基本面相對不錯。

　　如何選擇上市公司

　　證券時報記者：有色金屬相關的上市公司應該如何去選擇？

　　巨國賢：有色金屬公司利潤彈性最大的核心在于礦山，比如看好銅就買有銅礦的企業，看好鉛就買有鉛精礦的企業，電解鋁則略有差異，主要看生產規模以及電解鋁和氧化鋁的價差。礦業企業的特點是其生產成本是相對剛性的，金屬價格上漲時都是利潤。礦山儲量多、產量大的企業潛力相對更大。

　　證券時報記者：當前有色金屬的行情屬于哪個階段？

　　巨國賢：有色金屬是典型的周期品種。根據機構20多年的研究，該品種周期源于全球基建潮，核心在于基礎原材料產業的成長。產能轉變不會馬上出現，但對東盟來說，簽署RCEP目前就像此前中國加入WTO，RCEP若快速履約，就形成長期趨勢。

　　證券時報記者：上周五幾大行暫停了貴金屬業務的簽約開戶，原因是由于近期國際貴金屬市場價格波動增大，個人客戶的交易風險上升。黃金白銀為什么近期會波動加大？后續行情你如何看待？

　　巨國賢：2020年美聯儲貨幣釋放量巨大，全球投資者對黃金中長期價格上漲形成了相對一致的預期，一般來講，一旦形成充分的一致預期，那么短期變化就會以高位巨幅震蕩為主，對于投資者而言，就會出現風險事件。目前，多家大型商業銀行暫停相關品種交易，對投資者是一種保護。

　　小金屬投資機會更好

　　證券時報記者：黃金中長期上漲空間會有多大？

　　巨國賢：預測黃金的價格走勢，我們可以把黃金看成貨幣，把美元看成商品。美元的需求我們是可以大致計算的，但是美元的供給是控制在美聯儲手中的，所以黃金價格的走勢與美聯儲下一步的貨幣政策緊密相關。當經濟逐步復蘇，貨幣乘數逐漸變大，美聯儲是否會收緊貨幣政策目前不好判斷。

　　巨國賢：白銀和黃金有一定的相似性，但近年其工業金屬屬性增強。白銀的波動比黃金更大，從其貴金屬屬性看，一般是黃金價格出現上漲后，白銀也會在某個階段出現上漲。現在白銀同時受貴金屬屬性和工業金屬屬性影響，價格趨勢更難預測。整體上看，白銀以后貴金屬屬性會越來越弱，工業金屬屬性會越來越強。長期來看，金銀比是在不斷增大的，并沒有回到大家的預期位置，無法直接用這個指標去預測白銀的價格。

　　證券時報記者：小金屬中，需求增長最快的是什么？

　　巨國賢：主要是電動汽車系列的鋰、鈷、鎳，有機構預計，到2030年鋰的需求相比目前階段會有10倍的增長。

　　證券時報記者：小金屬的供需格局是怎樣的？目前階段，哪些品種更值得關注？

　　巨國賢：2014年開始，我們就重點關注鋰和鈷。中長期看，全球汽車電動化的趨勢越來越明顯，當電動汽車的量增長到一個臨界點的時候，一定會出現資源方面的階段性供需失衡，資源品會出現價格的快速上漲，就會產生一個比較好的投資機會，比如目前我們也看到了碳酸鋰價格的觸底回升。另外中國特有的稀土，最大的用途是稀土永磁，其最大的用處就是電能和動能的相互轉化，未來也會有快速的發展。

　　證券時報記者：投資稀土行業需要注意什么？

　　巨國賢：稀土很早以前是美國供應，后來中國的制造成本遠低于美國，成為了全球稀土的主要供應商，輕稀土方面中國的供應比例在80%左右，重稀土比例更高一些。最近投資者關注的核心是中國對稀土產業的保護，會形成全球供給緊張，但其實政策的影響沒有那么大，主要還是近年來電能動能之間進行轉化的產品需求對行業形成了長周期的拉動，這種上漲相對比較平穩。

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責任編輯：凌辰 SF179