創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制8月24日開閘，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)施當(dāng)日將帶來(lái)一系列規(guī)則變化： 

　　一、新股上市前五日不設(shè)漲跌幅限制；

　　二、新舊創(chuàng)業(yè)板股票漲跌停全部調(diào)整至20%；

　　三、實(shí)行“價(jià)格籠子”機(jī)制；

　　四、引入盤后定價(jià)交易方式；

　　五、新增股票特殊標(biāo)識(shí)，多種類型公司均有上市可能；

　　六、新增投資者開戶門檻為10 萬(wàn)元（老客戶要補(bǔ)簽風(fēng)險(xiǎn)揭示書）。

　　創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新規(guī)給市場(chǎng)帶來(lái)巨大影響之下，機(jī)構(gòu)認(rèn)為投資策略也應(yīng)隨之調(diào)整。

　　抽血效應(yīng)不明顯

　　創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制8月24日首批18家企業(yè)上市，市場(chǎng)首先關(guān)注是否會(huì)因此出現(xiàn)資金的“抽血”效應(yīng)。

　　對(duì)此，安信證券認(rèn)為，首批公司集中上市對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性不會(huì)造成明顯沖擊。首批18家公司融資總額200.64億元，根據(jù)科創(chuàng)板首日漲幅假設(shè)交易均價(jià)達(dá)發(fā)行價(jià)140%，則預(yù)計(jì)首日成交額為346.5億元，約占目前兩市總成交額3.87%，因此流動(dòng)性沖擊不大。綜合來(lái)看，分流效應(yīng)僅在第一天造成短暫沖擊，A股中期上升趨勢(shì)并未改變。

　　廣發(fā)證券回顧科創(chuàng)板，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批當(dāng)日成交額約230億元，認(rèn)為對(duì)存量抽血效應(yīng)不大。

　　廣發(fā)證券測(cè)算，創(chuàng)業(yè)板已發(fā)行待上市注冊(cè)制公司有18家，若假定均為首批，上市當(dāng)日換手率同科創(chuàng)板均值（77.78%），相對(duì)發(fā)行價(jià)漲跌幅約150%（科創(chuàng)板為139.55%，創(chuàng)業(yè)板流動(dòng)性略占優(yōu)），則當(dāng)日成交額預(yù)測(cè)約230億元，對(duì)比科創(chuàng)板首批上市當(dāng)日成交額超過(guò)480億元（創(chuàng)業(yè)板當(dāng)日下跌1.69%），預(yù)計(jì)抽血效應(yīng)較小。

　　但廣發(fā)證券認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板短期可能會(huì)對(duì)科創(chuàng)板產(chǎn)生分流。

　　原因一是創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板當(dāng)前發(fā)行速度加快，可能會(huì)造成科創(chuàng)板首日溢價(jià)率收窄。

　　二是科創(chuàng)板估值仍然處于歷史高位，預(yù)計(jì)流動(dòng)性分化加劇。

　　打板策略失效，投資回歸基本面

　　創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制交易規(guī)則中，對(duì)投資人影響最大的變動(dòng)是，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股前5日不設(shè)漲跌幅，以及之后漲跌幅比例為20%。

　　對(duì)此，廣發(fā)證券認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板20%漲跌幅限制對(duì)于新股波動(dòng)影響很小，但是對(duì)于創(chuàng)業(yè)板存量影響可能較大。這是由于注冊(cè)制帶來(lái)殼價(jià)值貶值預(yù)期，因此存量走勢(shì)可能出現(xiàn)趨勢(shì)性分化。

　　安信證券指出，20%漲跌停板新規(guī)則能夠進(jìn)一步提升創(chuàng)業(yè)板股票的流動(dòng)性，市場(chǎng)應(yīng)該給予這些流動(dòng)性一定的溢價(jià)，因此漲跌停板的擴(kuò)張對(duì)創(chuàng)業(yè)板帶來(lái)的更多是利好。

　　“短期看落地前不確定性壓制投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，擔(dān)憂的情緒釋放后將回歸常態(tài)化。長(zhǎng)期看打板策略有效性下降，市場(chǎng)定價(jià)效率提高，有利于吸引部分長(zhǎng)期資金配置。”安信證券表示。

　　而九泰聚鑫混合基金經(jīng)理袁多武認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股前5日不設(shè)漲跌幅以及之后漲跌幅比例為20%，可能會(huì)使得部分投資策略如打板策略失效，炒作難度有所增大。

　　“短期而言，導(dǎo)致短期內(nèi)存量游資、杠桿資金可能異動(dòng)，加大創(chuàng)業(yè)板短期波動(dòng)。長(zhǎng)期而言，炒作難度大幅增加后或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯價(jià)值投資的重要性，市場(chǎng)或出現(xiàn)進(jìn)一步分化，基本面好的公司有望更加得到重視，而基本面不好的公司或?qū)?huì)逐漸被市場(chǎng)拋棄，同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者的占比可能將有所提升。”袁多武說(shuō)。

　　袁多武指出，全新交易規(guī)則下，投資者需要關(guān)注創(chuàng)業(yè)板中長(zhǎng)期的生態(tài)變化，以及短期可能存在的一次性沖擊。

　　因而袁多武建議，投資者的策略可能也需要進(jìn)行相應(yīng)微調(diào)。為避免短期沖擊風(fēng)險(xiǎn)，近期可以關(guān)注質(zhì)押比率較低、融資交易占比較低，同時(shí)機(jī)構(gòu)持股比例較高的個(gè)股，以減少波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板投資中機(jī)構(gòu)投資者占比有望進(jìn)一步提升，選股策略上可能需更為重視個(gè)股的基本面。

　　博時(shí)創(chuàng)業(yè)板ETF基金經(jīng)理尹浩也表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的“優(yōu)勝劣汰機(jī)制”將會(huì)加大創(chuàng)業(yè)板內(nèi)股票的估值分化，另外創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)定位于服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，特別是科技類企業(yè)。注冊(cè)制下，普通投資者投資于創(chuàng)業(yè)板的投資風(fēng)險(xiǎn)和投資難度都會(huì)加大，投資者結(jié)構(gòu)將更為優(yōu)化。

　　川財(cái)證券指出，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制第一批企業(yè)即將上市，投資者此時(shí)應(yīng)該選擇業(yè)績(jī)優(yōu)良、前期漲幅較小、成長(zhǎng)性較好的上市公司，避免題材炒作和漲速過(guò)快的個(gè)股。

　　打新變化

　　而創(chuàng)業(yè)板漲跌幅規(guī)則修改之后，打新也將受到影響。

　　影響網(wǎng)下打新收益的三大核心因素是融資規(guī)模、中簽率和上市首日漲跌幅。

　　對(duì)此，開源證券預(yù)計(jì)，2020年注冊(cè)并發(fā)行企業(yè)達(dá)70-90家，2020年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下募資總額約550-700億元；預(yù)計(jì)改革后創(chuàng)業(yè)板A類中簽率將較改革前提高2倍左右；預(yù)計(jì)注冊(cè)制改革后創(chuàng)業(yè)板上市首日平均漲幅為80%-120%。

　　在此基礎(chǔ)上，開源證券得出結(jié)論，認(rèn)為注冊(cè)制下創(chuàng)業(yè)板將創(chuàng)造可觀的網(wǎng)下打新增強(qiáng)收益。

　　開源證券對(duì)保守/中性/樂(lè)觀三種情形下創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下打新收益進(jìn)行了測(cè)算，結(jié)果顯示注冊(cè)制下創(chuàng)業(yè)板將創(chuàng)造可觀的網(wǎng)下打新增強(qiáng)收益。以1.5億產(chǎn)品規(guī)模為例，若創(chuàng)業(yè)板首批注冊(cè)發(fā)行公司數(shù)為25家，則有望為A類投資者創(chuàng)造打新收益率0.8%（保守）/1.3%（中性）/2.0%（樂(lè)觀），為C類投資者創(chuàng)造打新收益率0.6%（保守）/1.1%（中性）/2.0%（樂(lè)觀）。若假設(shè)2020年創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制后發(fā)行公司數(shù)為73家（保守）/85家（中性）/93（樂(lè)觀）家，則有望為A類投資者創(chuàng)造打新收益率2.5%（保守）/4.4%（中性）/7.3%（樂(lè)觀），為C類投資者創(chuàng)造打新收益率1.7%（保守）/3.8%（中性）/7.3%（樂(lè)觀）。

　　同時(shí)，公募基金的打新策略也受到影響。

　　袁多武表示，規(guī)則修改之前，公募基金的打新策略一般是新股打開漲停板后賣出。但在規(guī)則修改之后，由于前5日不設(shè)漲跌幅限制，“可能會(huì)出現(xiàn)新股上市首日賣出的現(xiàn)象。”

　　（作者：龐華瑋 編輯：巫燕玲）

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責(zé)任編輯：唐婧