正通財務爆雷啟示錄：豪車經銷商告別“歲月靜好”
周菊
像是平地一聲雷，正通汽車近日浮出水面的財務危機，打破了外界對于豪華車經銷商“躺著賺錢”的一貫印象，也讓豪車經銷商的生存現狀成為業內探詢的新話題。“（豪華車經銷商出現財務危機）的確難以理解，雖然豪華車市場不如前幾年擴張那么快，但仍舊是整個市場中為數不多的亮點之一，還是很‘香’的。”一位汽車行業分析師對經濟觀察報記者表示。
“風景獨好”是業界對豪華車經銷商一直以來的看法。8月3日，中國汽車流通協會發布的2020年《汽車經銷商生存狀況調查報告》也顯示，豪華品牌經銷商占21.5%銷量增長經銷商的60%。然而在微觀層面，以正通汽車為代表的豪華車經銷商正面臨挑戰并進行系列調整，如年前的業績表現不及預期的廣匯寶信和和諧汽車，均在上半年進行了相關業務的剝離和重新聚焦主業，以提升應對財務風險的能力。
豪華車經銷商不得不進行調整的背后，最直接的是車市的持續下行及疫情沖擊所帶來的經營壓力。當前主流豪車經銷商均為港股上市，一季度財報及半年財報預告均未披露，但正通汽車所發布的一則第一季度財務簡訊顯示，其營業收入在今年上半年持續下滑，凈利潤和現金流均由正轉負。基于第一季度多數豪華品牌銷量下跌，業績走低可能是大部分經銷商面臨的挑戰，而正通汽車爆發的財務危機，表明即使車市在第二季度回暖，也未能徹底扭轉局面。
此外，汽車行業資深分析師梅松林對經濟觀察報記者表示，部分豪華車經銷商難以為繼還有另外幾個原因。“一是現金流管理出問題，比如投資分散、庫存管理長期不佳等；二是業務運營長期管理不善，缺乏精細化管理，穩定經銷商基盤的售后服務沒做好；三是少數品牌或市場虧損嚴重進而引爆整個集團的現金流吃緊。”梅松林表示。而接下來，如何應對這些挑戰成為所有經銷商需要謹慎對待的問題。
豪車經銷商告別“歲月靜好”？
經營豪華車銷售的經銷商被認為站在行業“鄙視鏈”的頂端，抗風險能力極強。如2018年乘用車市場下滑6%，豪華車銷量卻增長8%；2019年乘用車整體下跌9.6%，豪華車仍逆勢增長9%。同時，因豪華車利潤較高，經銷商的業績表現也普遍向好。但事實上，在經營層面，豪華車經銷商其實早已不再輕松甚至壓力重重，此次正通汽車的財務危機，就撕開了豪車經銷商真實生存情況的一角。
正通汽車是國內一家豪華及超豪華車經銷商，主營寶馬、奧迪、保時捷等品牌，同時它也是中國內地第一家在香港上市的豪華汽車經銷商。近10年來，正通汽車一直盤踞經銷商百強排行榜的第10名左右，其中在2011年曾達到最好成績第7名，2019年位列13名。2011年，正通汽車曾以55億元收購比其規模更大的深圳市中汽南方投資集團有限公司，上演了經典的“蛇吞象”戲碼。
但從出現端倪，到正式爆雷，正通汽車“業內強者”形象的崩塌前后僅用了不到10天時間。7月21日，有媒體報道正通汽車有約1億美元的一筆分期貸款出現違約，當日正通汽車發布公告承認此事，并表示將與借款方商討延期還款。7月23日，正通汽車宣布債權人已同意將還款日期延期半年。然而這并未安撫住資本層面的信心，正通股價在一周時間內跳水27%，于7月27日出現0.75港元/股的歷史最低價。7月31日，正通汽車公告其大股東欲將所持公司近30%股權轉賣，正通汽車控股權面臨變更。
為什么正通汽車的財務危機突然爆發？“賣豪華車也不賺錢了嗎”成為外界對此事的延伸話題之一。上市經銷商的財報顯示，豪華車經銷商的利潤確實呈現下降趨勢。以正通汽車為例，其在2019年不僅銷量下降8%，銷售毛利率更是大幅下跌41%至11.32億元，表明其車型終端價格大幅走低。2019年，寶馬品牌為正通汽車貢獻32%的銷量，奧迪、沃爾沃、路虎貢獻33%的銷量。但信息顯示，除寶馬外的其它品牌均在2019年處于弱產品周期，終端價格優惠幅度非常大，這是造成正通汽車2019年利潤下降38.9%的主要原因。
但這樣的“以價保量”根本無力應對正通高企的債務壓力，2019年正通汽車的流動比率降低至0.93，為上市豪華車經銷商中最低水平。進入2020年，疫情的沖擊讓正通汽車的財務表現進一步惡化，即使幾次高息舉債也未能阻止最終危機爆發。
正通汽車是豪華車經銷商中首個爆出財務危機的上市公司，這也給其它的豪華車經銷商敲響了警鐘。在此之前，豪華車經銷商業績表現不穩定的現象已經出現。除正通汽車外，和諧汽車在2019年出現“增收不增利”，廣匯寶信銷量和收入雙下降。值得注意的是，和諧汽車和廣匯寶信業績下行在2018年就有跡象，而在2017年，幾乎所有豪華車經銷商收入和利潤均保持著上升態勢。這表明豪華車經銷商的市場環境已經發生明顯變化，“歲月靜好”的時代或將成為過去。
穿越寒潮
部分豪華車經銷商業績表現異常是整個汽車經銷商行業面臨困境的縮影。中國汽車流通協會近日發布的數據顯示，今年上半年僅有21.5%的經銷商比去年同期賣出更多的新車，而有38.3%的經銷商出現虧損，經銷商的銷售收入僅為2019全年的37.6%，且新車毛利率進一步下降至-3.5%。在這樣的情況下，上半年選擇退網的經銷商數量達到1019家。
而在豪華車經銷商之外，更多經營主流品牌的的汽車經銷商也早就在“火上烤”。如龐大汽車在去年5月因無力償還債款，被債權人訴至法庭申請重整，廣匯汽車則被爆因資金緊張股權多次被股東質押且大幅裁員。日前，受疫情影響，國機汽車宣布其全資子公司中國汽車工業工程有限公司下屬德國子公司已于5月15日觸發破產程序。
自2018年車市出現30年來的首次負增長，且遭受疫情沖擊后，當前的汽車經銷商被認為面臨幾十年來最糟糕的經營環境。而在這種狀況下，如何穿越寒潮得以生存成為所有汽車經銷商的最大挑戰。
“正通汽車的財務爆雷事件會讓上市經銷商加強對現金流和運營方面的管控。”梅松林表示。事實上，為了規避財務爆雷等風險，一些在去年表現不盡如人意的豪華車經銷商已經開始行動，對業務進行調整。如去年銷量和收入均出現下降的廣匯寶信，于今年6月30日宣布旗下附屬公司出售三家所持公司100%股權，原因一方面是目標公司財務表現未達預期，另一方面是希望精簡架構、降低成本，提升效率。而和諧汽車似乎已決定將此前重金投入的新能源投資業務進行剝離，標志性的動作是，在拜騰汽車宣布暫停運營的半個月前，和諧宣布將公司名稱從“和諧新能源汽車控股有限公司”改回“和諧汽車控股有限公司”。
對于這些調整中的經銷商來說，目前的一大利好是，隨著疫情好轉，汽車市場尤其是豪華車市場已經開始回暖。數據顯示，今年第二季度國內豪車上牌量同比增長8%，豪車滲透率同比提升4個百分點至18.9%。
不可忽視的是，部分豪車經銷商在進行剝離業務等調整的同時，也抓緊時機進行逆勢擴張。如中升控股，其在7月10日發布公告稱附屬公司將以7.2億元購買6家奔馳4S經銷店、2家捷豹路虎4S經銷店，以及3塊自有土地，被認為有助于中升控股穩定發展。中升控股在2019年收入及利潤均實現大幅增長，其中利潤達45.02億元，同比增長23.8%。而和諧汽車同樣通過收購多家豪車經銷店來加強其聚焦主業的戰略。
而對于大股東或將易主的正通汽車，如果交易達成，國資接盤，其債務和發展問題能否得到妥善解決目前尚不確定。據了解，可能接盤的大股東廈門國貿控股集團有限公司旗下擁有信達國貿汽車集團，后者也從事汽車經銷商業務，不過在規模上比正通汽車小不少。基于此，有觀點認為，正通汽車未來業績或將與新股東旗下的經銷商業務進行整合。
責任編輯：劉玄逸
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