揭秘愈發波動的“北向資金”： 究竟誰在買賣？

　　作者： 周艾琳

　　[ 當前，北向資金持有A股的市值為2900億美元，占流通總市值的9%（2017年初僅為1%），接近國內公募基金的比例。 ]

　　[ 從配置板塊來看，若以美元計算，北上資金持有的87%的股票都是A股大盤股，消費則是持有比例最高的板塊。 ]

　　盡管北向資金或外資并非行情主力，但其變化不容忽視，而且6月以來，北向資金的波動也不斷加劇，動輒出現超百億元人民幣的進出。

　　當前，北向資金持有A股的市值為2900億美元，占流通總市值的9%（2017年初僅為1%），接近國內公募基金的比例，這也意味著國際機構投資者對10萬億美元規模的A股市場影響加大。關鍵在于，這些資金背后的投資者來自哪里？其風格偏好如何？未來又將如何變化？

　　美資占主導、被動主動二八開

　　第一財經記者此前就曾報道，北上資金中涵蓋的機構類型眾多，外資包括靈活的對沖基金、偏長線的公募基金等等，也同樣包括一些注冊在香港的中資機構或更趨于投機的個人。

　　如果進一步對資金的具體地區分布數據進行分析則會發現，盡管貿易摩擦持續，但美國仍是最大的北上資金來源，其次是中國香港和英國。大部分布局A股的養老金、主權基金則來自挪威、加拿大、荷蘭和新加坡。

　　記者也了解到，美國的市場化基金將遵循信義原則，并不可能因為政治因素而放棄投資中國，尋找收益仍是最主要的目標。此外，不乏來自歐洲和中東的主權資金在增配A股。

　　就風格來看，北向資金中約20%為被動指數型基金，其余約80%為主動型基金。瑞信中國股票策略師黃翔日前對第一財經記者表示，被動資金主要跟隨MSCI、富時羅素對A股擴大納入的節奏加倉，主動資金行動可慢可快。之所以近期資金愈發波動，也與國際指數機構暫停納入有關。

　　但不可否認，隨著納入比例越來越大，這已經帶動了主動資金研究和布局A股的興趣。“現在MSCI新興市場指數、MSCI中國指數都包含了A股，意味著這些基金的業績參照基準中也包含了A股，因此A股就不再是一門‘選修課’，而是‘必修課’。”瑞銀資管中國區股票主管施斌此前對記者稱。

　　美國聯博集團中國股票投資組合經理林樺堂對第一財經記者表示：“不同于國內的基金，海外布局A股的資金有很多是長期的全球組合性基金或保險性基金，它們偏向從更策略性的長期投資角度來看A股。從過去5~10年，如果把A股加入投資組合，其實能夠降低組合風險、增加回報，因此A股對長期海外投資者是很有吸引力的。”今年迄今，A股漲幅全球第一。根據路孚特數據，無論以人民幣還是美元計價，中國在岸股市漲幅領跑全球，丹麥股市則位居第二，強勁反彈的美股實則僅逼近年初點位。

　　由大盤股下沉、行業輪動加速

　　從配置板塊來看，若以美元計算，北上資金持有的87%的股票都是A股大盤股，消費則是持有比例最高的板塊。但隨著了解的深入，板塊的配置也正在不斷下沉、行業更趨多元。

　　根據通聯數據，滬深港通資金對于滬市主板的配置占到54.76%，深市主板18.9%，深市創業板占10.7%，而深市中小板占15.63%；行業配置比例由高到低依次為——食品飲料、醫藥生物、家用電器、非銀金融、電子、銀行、電氣設備、計算機、機械設備、交通運輸、化工等。

　　“大盤股占整個A股總市值的75%。國外投資者更熟悉大盤股，正如離岸與A股相關的ETF的規模也集中在大盤股。”黃翔表稱，除了潛在的“熟悉度”偏差，大盤股往往比小盤股有更好的質量和更便宜的估值，因此當外資采用基于因子的方法進行分析時，大盤股更可能被頻繁地選擇。

　　但這種情況在逐步變化。2019年富時羅素是第一個宣布納入創業板的國際指數公司，當時共有1097只A股入選，其中包括422只中盤股、376只小盤股以及7只微盤股。

　　“近年來，外資對A股的興趣越來越大，從起初只配知名大藍籌，到現在開始覆蓋到二線股票，調研水平和公司覆蓋度都在攀升。對一家外資機構而言，就算只將整體組合中的A股增加到5個，可能其需要覆蓋的公司就要達50個，即需涵蓋相關公司的上下游。”他稱。

　　就行業來看，北向資金歷來更喜歡消費類股票。但過去一個月，金融類股獲得的資金凈流入最多，主要受投資者對多元金融類股和保險股的興趣推動，輪動也在加速。

　　近期北向資金的“投機性”看似增強，其實這不僅因為疫情下在家辦公的趨勢導致投機性資金換手加速，也因為A股估值修復到了一個合理水平后，市場觀點開始分化。

　　上投摩根方面對記者表示，雖然短期數據有所好轉，但經濟大概率是弱復蘇，累計上半年很多經濟指標仍為負數，但多個行業和優質個股估值已難言便宜，因此短期內市場的震蕩調整亦難以避免。

　　盡管各界認為三季度景氣較為確定的仍然是內需，而基建、科技以及部分消費品中報確定性高，“但也要看估值，有些可能已經完全反映在股價里了，因此建議獲利了結前周期的板塊，并且加大對后周期和處于復蘇周期的企業的布局。例如，適度下調了對房地產、IT、醫療保健、可選消費和通信行業的配比，并增加了公用事業、材料、金融（保險）、必選消費和能源的配比。”黃翔表示。

　　林樺堂則表示：“在一個極端價差的市場上，價值類股票在A股市場上出現了一個跟2015年末相近甚至超過2015年末的程度，我們認為接下來可能價值類的機會又出現了。”

　　貿易摩擦并非影響外資配置的唯一因素

　　不可否認，上周五A股的大幅調整與貿易摩擦有關，但這并非主導機構配置A股的唯一因素。

　　“貿易摩擦增加了市場短期不確定性，這是我們對中國市場前景的最大擔憂之一。但我們也強調，近期中國資本市場的積極改革是中長期的催化劑，也包括提高保險公司的股權配置上限，以及上證指數、科創板指數的創新指數編制。”摩根士丹利中國股票策略師王瀅告訴記者。

　　某歐洲大型資管公司投資經理對記者表示，全球流動性擴張，資金并不會因為單一因素而“因噎廢食”，因此最近資金更傾向于采取“彈珠交易”模式，即當全球貿易形勢好轉時，資金買入、市場上漲、風險情緒好轉；而當事態轉差時，股市則再度下挫、防御性策略更占優勢。

　　隨著中報季的臨近，業績仍是各界最為關注的因素。摩根士丹利認為，根據發布的二季度業績預告來看，二季度盈利相較一季度的紀錄低點有了實質性的反彈，盈利拐點的可見度較高，隨著消費逐步回升，盈利將逐步趨于正常化。

　　截至目前，已有1711家A股公司發布了二季度業績預告，占上市公司總數的40%以上，占A股總市值的28%。其中，大盤股盈利小幅攀升（0.6%），小盤股則虧損較多（-7.7%）。就行業層面而言，電信、醫療設備和服務、半導體的預喜率最高，而可選消費（消費者服務和零售業）、媒體和娛樂以及交通運輸的預虧率最高。

　　對于多數外資而言，短期刺激經濟的受益者，加上長期結構性的贏家，是現在A股上最好的機會。目前，據記者了解，例如聯博已經減少了對中國出口類股票的布局，自3月開始已經完全往中國內需方向來配置，“中間分兩塊——如果刺激政策繼續發生，我們會加大受益于刺激政策且估值被嚴重低估的板塊，例如水泥或建筑機械都是一個很好的機會；但同時我們也布局了結構性改革標的，比如說數據中心、電動汽車、電池、5G等。”林樺堂稱。

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責任編輯：楊亞龍