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原標題：太平洋證券：下半年牛熊切換有望迎3600點，堅定看好軍工板塊機會
來源：財聯社
財聯社（北京，記者 陳靖）訊 隨著近期券商中期策略會的陸續召開，主流機構對下半年A股走勢的判斷也漸漸浮出水面。7月26日，太平洋證券2020年中期策略會如期在北京舉行。
太平洋證券研究院院長黃付生、財富中心首席投資顧問郭樹華準時上線直播，作了題為《新結構，新牛市》的主題演講，從上半年宏觀經濟分析、下半年宏觀經濟走勢以及A股未來新動能等方向作出精彩論述。
核心觀點如下：
1、太平洋證券研究院院長黃付生認為，今年以來A股市場仍由公募、外資、保險等機構資金主導，更多類似2013~2014的機構牛、結構牛行情；杠桿資金與場外配資始終被監管層嚴格把控，且未來相當長時期內很難再出現“大水漫灌”局面。
3、未來機構仍將是A股市場的核心驅動力，散戶加杠桿入市從而導致市場持續大起大落、指數連續暴漲暴跌的局面很難再現。全年上證綜指的指數區間將有望達到3200-3600點，中性情景3300點。
3、本輪牛市看好周期、互聯網+、5G產業、內需消費、醫藥、新能源汽車、面板（韓廠退出供給減少，需求回暖）、半導體產業鏈（景氣回暖，產業轉移，自主可控）、云計算產業鏈（疫情沖擊小，5G流量需求回暖，資本開支提升）。
4、太平洋證券財富中心首席投資顧問郭樹華表示，繼續看好各行業龍頭股，醫藥、必選消費和 TMT 板塊中報仍將保持相對優勢。隨著國內、外疫情的逐步緩解，健康安全、糧食安全和國防安全“三大安全板塊”將持續受到關注和追捧。
太平洋證券研究院院長黃付生
太平洋證券財富中心首席投資顧問郭樹華以下為觀點合輯：
太平洋證券研究院院長黃付生表示，2020年下半年全球經濟已步入疫情后的逐漸修復期，海外疫情對我國外需影響最大的時候大概率已過去，全球疫情將持續較長時間也會繼續利好我國防疫物資出口；由于美歐等國的經濟和就業狀況短期內難以恢復到疫情前水平，疊加下半年人民幣匯率趨于升值以及沖突可能加劇，未來出口仍有潛在下行壓力。
估值行情始于流動性寬松的加碼，2018年四次降準并沒能完全對沖去杠桿和經貿摩擦對經濟的負面沖擊，2019年1月，央行再次全面降準1%，釋放流動性1.5萬億，市場流動性寬松再加碼，進而帶動估值全面修復。
估值行情在4月政治局會議結束，會議刪除“六穩”的提法，重提“結構性去杠桿”和經濟運行中的結構性問題，政策基調由寬松向中性回歸，估值的進一步抬升告一段落；牛市第一階段持續了一個季度，萬得全A上漲37.02%，估值由13.26倍提升至18.66倍，提升幅度達40.75%，形成以消費和科技輪動的結構性牛市。
切換行情持續了一年又一個季度，政策在4月邊際收緊后，5月爭端再起，前期流動性寬松未能快速推升經濟上行。同時前期緊縮導致全球性增長壓力再現，以美聯儲為代表的全球央行相繼重回降息周期，寬松效力初現后又遭遇新冠疫情沖擊，期間流動性寬松帶來的估值提升與經濟不振帶來的業績尋底互相牽制，致使切換過程曲折坎坷；
切換行情期間，萬得全A上漲4.45%，估值由18.66倍提升至19.84倍，提升幅度6.90%，在消費和科技輪動的同時，7月初，受益經濟復蘇的金融地產和周期板塊出現補漲。
新冠疫情后，全球同步貨幣信用擴張共同推升了本輪牛市的估值抬升。7月以后，國內外經濟復蘇進程加快，隨著各項經濟數據的屢超預期，本輪經濟底部確立，流動性寬松在經濟回到合理中樞前仍會維持合理充裕，市場進入情緒和資金行為的觸發的牛市第三階段。7月以來，交投熱情有所升溫，但過熱跡象并不明顯，兩市成交額和兩融余額的增加斜率明顯加大，但距離2015年的高位水平距離仍不小，估值分化程度巨大，但離全面泡沫化仍然有較大距離。
7月以來，交投熱情有所升溫，但過熱跡象并不明顯，兩市成交額和兩融余額的增加斜率明顯加大，但距離2015年的高位水平距離仍不小，估值分化程度巨大，但離全面泡沫化仍然有較大距離。
去杠桿下的企業融資困境，疊加摩擦下打贏科技戰的迫切需求，再次成為引發資本市場加速改革、再融資加速放松、科創板、創業板注冊制快速推出的重要驅動；新《證券法》落地，科創板及注冊制、創業板注冊制、新三板精選層改革等多層次資本市場制度極大完善，疊加再融資放松、并購重組放開、分拆上市、紅籌回歸等，資本市場供給側改革加速。
當前經濟逐步回暖，政策維持底線思維，流動性并未大幅放松，前期二季度央行貨幣政策例會指出“堅持總量政策適度“、”要關注政策的‘后遺癥’，總量要適度，并提前考慮政策工具的適時退出“。
經過2017年以來，監管層對于違規行為的查處和非法金融活動的打擊力度持續保持高壓狀態，影子銀行、銀行股權管理、互聯網借貸等領域的亂象得到整治，2020年為資管新規過渡期的最后一年。
今年以來，公募基金發行規模明顯加速，尤其2月、3月、6月、7月偏股類公募基金發行份額均超過千億份。截至6月末、公募基金帶來增量資金預計約3600億元；考慮到地產財富效應逐漸減弱以及低利率環境下，股票資產配置價值日益凸顯，居民通過基金進行投資的熱情仍在；另外，存量基金并沒有大幅贖回，70%的偏股型基金的權益倉位在2020Q2仍在回升。
年內A股在國際指數的擴容基本完成，下半年難有進一步擴容，對應由此帶來的被動增量外資流入將減少。但參考臺灣和韓國股市，在全部納入之前，即使沒有擴容，外資總體也呈流入狀態；在全球寬松潮下，對比目前國內外經濟基本面，國內在疫情控制和經濟復蘇方面具有優勢，人民幣資產對外資具有較強的吸引力，預計外資仍將是未來很長的一段時間內A股重要增量資金。
今年以來A股市場仍由公募、外資、保險等機構資金主導，更多類似2013~2014的機構牛、結構牛行情；近年來，杠桿資金與場外配資始終被監管層嚴格把控，且未來相當長時期內很難再出現“大水漫灌”局面。
此外，監管層通過資管新規、理財新規等改革，鼓勵銀行設立基金公司、提高機構配股比例等方式，引導長線資金入市，由此推動居民資金由直接持股轉向間接持股；未來機構仍將是A股市場的核心驅動力，散戶加杠桿入市從而導致市場持續大起大落、指數連續暴漲暴跌的局面很難再現。
2020年上半年通脹壓力釋放，后續降息等貨幣寬松空間打開，利好銀行、地產等指數權重板塊的估值修復；假設2020年銀行、地產各自估值修復至歷史中樞，結合盈利，預計將推動30%的行業漲幅，由此將帶動滬指站上3200點；疊加成長領域產業鏈（5G、半導體、云計算）2020年進入業績加速期，形成戴維斯雙擊，進一步打開指數空間。
整體來看，全年上證綜指的指數區間將有望達到3200-3600點，中性情景3300點。
2020年1-6月滬市A股新增開戶數增加1349萬戶，同比增長7%，其中6月數據同比增長53%，7月初，賺錢效應顯著，即使近期市場面臨大幅調整，仍將引發個人投資者的持續關注，后續新增投資者有望提升；當前新增開戶數絕對值類似于2015年3月（246萬戶），與2014-2015年牛市高潮中后期階段（4-6月平均增加702萬戶）相比尚有明顯的差距。
黃付生表示，本輪牛市看好周期、互聯網+、5G產業、內需消費、醫藥、新能源汽車、面板（韓廠退出供給減少，需求回暖）、半導體產業鏈（景氣回暖，產業轉移，自主可控）、云計算產業鏈（疫情沖擊小，5G流量需求回暖，資本開支提升）。
太平洋證券財富中心首席投資顧問郭樹華表示，從我們重點跟蹤的各行業龍頭股來看，醫藥、必選消費和 TMT 板塊中報仍將保持相對優勢。隨著國內、外疫情的逐步緩解，健康安全、糧食安全和國防安全“三大安全板塊”將持續受到關注和追捧。
國防預算保持穩定增長，抗周期性凸顯。中國2020年國防預算預計增長6.6%，預算草案為1.268萬億元，低于2019年7.5%的增長。考慮到疫情對經濟的打擊，本年度政府不設GDP增長目標，相較而言，軍費6.6%的增長還是難能可貴的，超出市場預期。
裝備費用支出占比逐年提高，主要是用在加大武器裝備建設投入，淘汰更新部分落后裝備，升級改造部分老舊裝備，研發采購航空母艦、作戰飛機、導彈、主戰坦克等新式武器裝備，穩步提高武器裝備現代化水平，2017年裝備費用占比已達到41.1%，增長趨勢明顯。
在此時點，我們建議投資者超配軍工板塊，精選兩條阻力最小、業績好的方向進行配置。此外，還需強調的是軍工行業內部的結構性分化日趨加大，許多細分領域內技術和行業地位過硬的龍頭公司體現出不斷增長的穩定性和成長性，未來將備受投資者青睞。
在現代戰爭中，武器裝備信息化是大勢所趨，我國國防信息化進程加速。我國各軍兵種武器裝備升級及新研裝備批生產空間廣闊，看好其中的衛星、集成電路、通信、雷達電容等細分領域。
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責任編輯：張熠
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