原標題：深度丨螞蟻2000億美元估值IPO背后：馬云持股8.8% 員工最受益？ 來源：21世紀經濟報道

　　種種傳言之后，靴子終于落地。

　　“我們投的時間太早了，遲遲不能退出。雖然公司的發展很好，但是對于國資機構來說，還是會看相應的回報多少有點著急。”就在今年4月，螞蟻集團（以下簡稱“螞蟻”）一名股東還向21世紀經濟報道記者表達了心中的焦慮。

　　如今，對于其背后龐大的股東們來說，這一擔憂已不存在。7月20日，支付寶母公司螞蟻集團宣布，啟動在上海證券交易所科創板和香港聯合交易所有限公司主板尋求同步發行上市的計劃，以進一步支持服務業數字化升級做大內需，加強全球合作助力全球可持續發展，以及支持公司加大技術研發和創新。

　　“我們欣喜地看到，科創板和香港聯交所推出了一系列改革和創新的舉措，為新經濟公司能更好地獲得資本市場支持，包括國際資本支持創造了良好條件，我們很高興能有機會參與其中。”螞蟻集團董事長井賢棟說。

　　對此，上交所和港交所均表示出了歡迎的態度。對于外界傳言螞蟻集團近2000億美元的估值，前述股東表示謹慎樂觀，仍然看好其長遠的前景和空間。

　　股東：馬云持股8.8%， “國家隊”扎堆

　　螞蟻上市的腳步越來越近，其背后的股東也備受關注。

　　7月13日，阿里巴巴發布的2020財年報告顯示，馬云在螞蟻持股約8.8%，并擁有50%表決權。目前，阿里巴巴持股螞蟻集團33%的股權，君瀚和君澳持有螞蟻集團50%股權，而君瀚屬于馬云及阿里系、螞蟻系員工，君澳屬于阿里巴巴合伙的部分成員。

　　因此，阿里巴巴及阿里系成員，大約持股螞蟻集團約83%的股權。按螞蟻最后一輪融資估值1556億美元計算，馬云持有螞蟻集團估值為137億美元。這也意味著，在2014年到2018年投資螞蟻集團的一批股東，總共持股比例約為17%，并不算高。

　　此前，2015年、2016年、2018年，螞蟻集團分別完成A輪（約18.5億美元）、B輪（約45億美元）、C輪（約140億美元）融資。根據螞蟻集團工商變更資料，A輪融資規模占總體股份逾8%，8家出資機構中，全國社保基金以5%的持股比例名列榜首。

　　隨后，在B輪融資時，其整體估值已達到600億美元。新增戰略投資者包括中投海外和建信信托（中國建設銀行下屬子公司）分別領銜的投資團；此外，包括中國人壽在內的多家保險公司、中郵集團（郵儲銀行母公司）、國開金融以及春華資本等A輪戰略投資者也都繼續進行了投資。其中，還包括了A輪投資者中國人壽在內的多家保險公司、中郵集團（郵儲銀行母公司）、國開金融；以及新增戰略投資者中投海外和建信信托（建行下屬子公司）。

　　太保旗下一名知情人士告訴21財聞匯記者，在前后兩次的投資中，太保一共投資金額為35億元。“最近幾年，太保很多資管產品和支付寶平臺合作也很多，整體還是看好它在國內上市。”

　　不過，員工仍然是螞蟻集團最大的股份所有人。2013年，螞蟻集團首次公布股份架構時明確宣布，員工持股將達到40%，充分和員工分享發展成果，這也與馬云一直堅持的財散人聚理念一脈相承。

　　收入：螞蟻2019年凈利潤達到170億元

　　值得注意的是，阿里巴巴財報與螞蟻集團的業績之間，有著千絲萬縷的聯系。

　　去年9月，阿里巴巴集團宣布，公司已收到螞蟻集團33%的股份。這一入股交易基于雙方2014年簽署的戰略協議。為保障股東利益，2014年雙方協議承諾，螞蟻集團每年需向阿里巴巴支付知識產權及技術服務費，金額相當于螞蟻集團稅前利潤的37.5%。

　　因此，通過阿里巴巴財報可以推算出，2019年，螞蟻集團實現營業收入1200億元人民幣，凈利潤為170億元。按照自然年計算，螞蟻集團在2015年、2016年、2017年、2018年的稅前利潤分別為42.54億元、29.06億元、131.90億元、虧損19億元。

　　經歷了2018年的虧損后，螞蟻在2019年迅速調整策略，從而扭虧為盈。據了解，支付、消費金融和財富業務是螞蟻集團當前的主要盈利點。隨著其與微信支付之間的競爭“降溫”帶來補貼下降，消費金融助貸模式走向成熟，以及其在財富管理領域的深度布局，這三塊業務將成為利潤來源的基石。

　　目前，國內支付面向B端商戶收費率約為6‰，面向c端大部分不收費，信用卡、提現費率約為1‰。海外收取的費率則為國內數倍，尤其是B端有較大的上升空間。花唄、借唄、網商貸合作的外部銀行已經超過100家。

　　中信證券分析認為，螞蟻的支付業務收入重點受益于行業增長，其中多項業務有望保持20%以上增長，個別業務可能超過50%；數字金融業務同時受益于行業擴張與市占率提升，特別是具備平臺效應的資管代銷等業務；科技輸出收入伴隨金融機構科技投入增長的上升期，亦有望再實現30%以上的增速水平。

　　估值：2000億美元到底貴不貴？

　　在今天的螞蟻官方公告中，井賢棟表示，“上市可以讓我們更透明地面對世界，面對公眾，可以凝聚更多志同道合的同路人，同時也將更好地跟全社會分享我們的成果和未來。我們會始終全力以赴，為客戶去創新，為社會去創造，為未來解決問題，做一家能活102年的好公司。”

　　受到這一消息影響，阿里巴巴美股股價在盤前上漲近5%。國內資本市場和美股均給出了樂觀的回應，券商和投資人士已經紛紛開始熱議。那么，2000億美元的估值是否還有空間？貴不貴？

　　據《21世紀經濟報道》此前報道，此前市場對螞蟻集團估值主要有三種估算方式：

　　一是市盈率法，將測算的盈利乘以市盈率得出估值結果。

　　二是平均用戶市值法，在零售思路下，從單用戶價值推算公司估值，是互聯網公司估值常用的另一種方式。支付是螞蟻集團、騰訊等切入金融業務的入口，二者本質上已接近于Visa、MasterCard、銀聯等信用卡組織，且掌握了商戶端和用戶端，利用移動支付打造了賬戶體系。去年末，螞蟻集團披露，全球活躍支付用戶超過12億人，其中，中國國內用戶約9億，海外市場約3億。

　　三是分板塊疊加法，主要業務進行拆分，再將各板塊估值疊加。

　　從這三個層面來看，投資行業人士認為，螞蟻集團在科創板還有更大的估值空間。就在不久前，螞蟻集團改掉了過去幾年沿用的名稱“螞蟻金服”。該公司相關人士在接受21財聞匯記者采訪時表示，“新名稱意味著，我們將全面服務社會和經濟數字化升級的需求。”

　　與阿里巴巴一起主推數字化升級，成為螞蟻集團的下一步方向。螞蟻集團CEO胡曉明稱，“未來三年，支付寶要攜手5萬服務商幫4000萬服務業商家完成數字化升級。通過自身平臺升級、持續生態開放，支付寶將攜手服務商推動線下服務業加速變革。”

　　事實上，螞蟻科技現在走過的路，肯定是未來傳統金融機構也必經的路，包括數字化、科技化、良好的風控能力等等。螞蟻集團應該是在金融科技賦能的基礎上，延展到數字經濟，從而在更廣泛的領域落地，并且在全球化上謀求更大的空間。可以說，螞蟻集團的“去金融”化有力地避開了傳統金融的紅海。

　　網經社電子商務研究中心特約研究員、上海正策律師事務所律師董毅智認為，螞蟻集團之所以選擇科創板和港交所上市，是考慮到中概股現在的形勢，包括中美之間的一些問題。從長遠來看，不排除螞蟻集團在其他市場上市的可能性。后續涉及其他互聯網巨頭，比如說美團、小米、度小滿金融等公司會紛紛效仿螞蟻集團。

　　（作者：陶力 編輯：劉雪瑩，李清宇）

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責任編輯：張海營