原標(biāo)題：央行開展4000億元MLF操作

　　每經(jīng)記者 李玉雯 每經(jīng)編輯 廖丹

　　7月15日，央行公告稱開展了4000億元中期借貸便利（MLF）操作。此次MLF操作是對(duì)本月兩次MLF到期和一次定向中期借貸便利（TMLF）到期的續(xù)做，其中TMLF續(xù)做可繼續(xù)滾動(dòng)，總期限為3年。當(dāng)天無(wú)逆回購(gòu)操作。此次MLF操作期限1年，中標(biāo)利率2.95%，已連續(xù)三個(gè)月保持不變。

　　由于LPR利率掛鉤MLF利率，按照LPR新機(jī)制落地以來(lái)的規(guī)律，當(dāng)月MLF利率不變，LPR報(bào)價(jià)通常也會(huì)保持穩(wěn)定。“特別是在近期貨幣市場(chǎng)資金利率中樞上行、銀行邊際資金成本抬高的背景下，本月LPR報(bào)價(jià)大概率將保持不變。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青指出。

　　不過(guò)，王青也提到，近期監(jiān)管層已明確今年金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利1.5萬(wàn)億元，其中主要包括企業(yè)貸款利率下行在內(nèi)的利率下行讓利規(guī)模要達(dá)到9300億。綜合考慮上半年企業(yè)一般貸款利率降幅和全年讓利目標(biāo)，也不排除7月在MLF利率不變的同時(shí)，商業(yè)銀行小幅下調(diào)作為企業(yè)一般貸款利率定價(jià)參考的1年期LPR報(bào)價(jià)，從而引導(dǎo)企業(yè)貸款利率更大幅度下行的可能。

　　MLF利率為何不變？

　　數(shù)據(jù)顯示，本月的15日、23日分別有2000億元MLF到期，央行15日開展的4000億元MLF續(xù)做，中標(biāo)利率維持在2.95%，已連續(xù)三個(gè)月保持不變。此前，央行分別于2月初、3月末兩次降低逆回購(gòu)中標(biāo)利率，共計(jì)30bp，MLF利率和LPR隨之下調(diào)，切實(shí)降低了貸款加權(quán)平均利率。

　　為何本月MLF利率依舊保持不變？

　　在王青看來(lái)，一方面，近期央行逆回購(gòu)利率保持穩(wěn)定，以DROO7為代表的市場(chǎng)利率中樞升至政策利率（央行7天期逆回購(gòu)利率）附近，已預(yù)示7月MLF利率會(huì)保持不動(dòng)。7月1日，央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率，主要目標(biāo)是加大“直達(dá)”工具對(duì)商業(yè)銀行的吸引力，強(qiáng)化金融資源向中小微企業(yè)的定向輸送力度。短期來(lái)看，此類結(jié)構(gòu)性貨幣政策發(fā)力后，下調(diào)MLF利率等全局性貨幣寬松的需求反而有所下降。

　　另一方面，近期宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程較快，推動(dòng)央行貨幣政策節(jié)奏向邊際收緊方向調(diào)整，可為下半年應(yīng)對(duì)各類不確定性保留更大的政策空間。此外，本輪貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)與2008~2009年全球金融危機(jī)期間最大的不同是，我國(guó)宏觀杠桿率處于高位，央行始終將控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)置于政策議程的核心位置。因此，本輪逆周期調(diào)節(jié)主要由積極財(cái)政政策擔(dān)綱，貨幣寬松幅度將較為有限。這是2月以來(lái)MLF利率下行相對(duì)較緩的深層次原因。

　　7月10日，央行貨幣政策司副司長(zhǎng)郭凱在新聞發(fā)布會(huì)上表示，貨幣政策的立場(chǎng)仍然是穩(wěn)健的，貨幣政策更加靈活適度，現(xiàn)在更加強(qiáng)調(diào)適度這兩個(gè)字。

　　“一方面要引導(dǎo)融資成本進(jìn)一步降低，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利。同時(shí)也要認(rèn)識(shí)到利率適當(dāng)下行并不是利率越低越好，利率過(guò)低也是不利的，利率如果嚴(yán)重低于和潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相適應(yīng)的水平，就會(huì)產(chǎn)生套利的問(wèn)題，產(chǎn)生資源錯(cuò)配的問(wèn)題，產(chǎn)生資金可能流向不應(yīng)該流向領(lǐng)域的問(wèn)題。所以利率適當(dāng)下行但也不能過(guò)低。”郭凱指出。

　　MLF降息過(guò)程或重啟

　　資金面上，臨近月中繳稅繳準(zhǔn)，央行本周重啟逆回購(gòu)，連續(xù)兩日凈投放合計(jì)800億元。7月15日，Shibor全線上漲，其中隔夜上行35.2BP至2.0220%。

　　下一步MLF利率怎么走？王青認(rèn)為，判斷下半年政策利率走勢(shì)，還需以宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及政策目標(biāo)作為主要判斷依據(jù)。時(shí)至年中節(jié)點(diǎn)，包括美國(guó)在內(nèi)的海外疫情仍在蔓延，下半年國(guó)內(nèi)還會(huì)保持防疫常態(tài)化。這將不可避免地給國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資帶來(lái)一定影響。另外，下半年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及中國(guó)以外的其他新興市場(chǎng)將持續(xù)處于深度衰退狀態(tài)，未來(lái)我國(guó)外需會(huì)面臨較大幅度萎縮的局面；下半年會(huì)有更多國(guó)家嘗試恢復(fù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能，二季度支持我國(guó)出口的“替代效應(yīng)”也趨于減弱。

　　下半年為推動(dòng)GDP增速回到6.0%左右的潛在增長(zhǎng)水平，夯實(shí)穩(wěn)就業(yè)基礎(chǔ)，貨幣政策邊際寬松的方向不會(huì)改變，未來(lái)在進(jìn)一步挖掘“直達(dá)”工具潛力，加大金融系統(tǒng)讓利的同時(shí)，以適度的寬貨幣推動(dòng)寬信用仍是貨幣政策的重要傳導(dǎo)路徑。

　　“初步判斷，8月伴隨CPI同比顯著下行，畢業(yè)季后就業(yè)壓力有所加大，MLF‘降息’有望重啟，年內(nèi)MLF招標(biāo)利率還有約20個(gè)基點(diǎn)左右的小幅下調(diào)空間。這意味著全年政策降息幅度將在50個(gè)基點(diǎn)左右。”王青表示。

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責(zé)任編輯：楊亞龍