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7月16日15：30 國金證券研究所副所長郭荊璞，建信基金金融工程及指數投資部副總經理朱金鈺，分享主題：全球低利率時代的黃金投資機會。
原標題：A股大幅回落，這次外資緣何又提前撤退？
7月16日，最新公布的中國2020年二季度GDP數據好于市場預期。不過， A股市場主要受自身因素影響，昨日盤中股指大幅回調，上證綜指收跌4.5%，報3210.1點。
去年以來，似乎每次北上資金都先知先覺，在行情啟動前大幅涌入，例如今年4月開始的3個月間，北上資金凈流入規模高達近1600億元。而此次北上資金也提前數個交易日大幅流出。7月14日，滬深股市回落，滬指盤中跌幅一度超2%，收盤跌0.83%。當日北向資金凈流出173.84億元，刷新歷史單日資金凈流出新高；7月15日，北向資金凈流出27.05億；7月16日，北向資金再流出近60億元。
緣何北上資金搶先一步撤出？外資目前又如何看待A股行情走勢？
外資高度關注估值性價比
“近期北向資金出現了歷史上最大的單日凈賣出，似乎當前北向投資者對A股的倉位正變得更具戰術性或更加機會主義。”法巴亞太股票和衍生品策略主管呂成（Jason S.Lui）日前對第一財經記者表示。
事實上，各界并無需“神化”北向資金，而且也并非全是“真外資”，其中不乏一些注冊于中國香港的境內機構資金，因此風格更為投機。但無論如何，估值都是關鍵。
“之前漲得太快，外資都要被嚇走了，”擁有QFII資格的西澤投資（Atlantis）旗下西澤研究院院長趙建對記者表示，“從技術上看，A股近期漲幅較大，獲利盤較多。行情并沒有結束，但有盤整的必要。”
事實上，二季度以來，外資機構始終看好A股，因此北上資金也持續涌入。摩根士丹利此前始終保持增配A股的觀點，其原因是——當前中國經濟已經回歸正軌、消費有望后來居上、盈利拐點的能見度更高、A股相對受到海外的擾動因素更少等。但需要注意的是，當時（6月份）上證綜指的點位仍不到3000點，而7月一度突破了3400點。
到了7月7日，高盛表示，與歷史平均估值水平（5年平均估值12.1倍）相比，目前A股的估值（13.4倍）偏高。該機構認為，高估值需要上市公司盈利正常化來消化。當時盡管高盛也提升了A股目標價，并表示在亞太市場（除日本外）超配中國，但其預測相對偏保守。7月7日，高盛將滬深300的12個月目標點位從4100點提升至4600點（對應13倍估值），將3個月目標點位提升至5370點（對應16.6倍估值），意味著短期的市場情緒可能較長期更樂觀。
事實上，外資向來最為關注的投資要素之一就是估值，即性價比。荷蘭大型資管機構荷寶（Robeco）中國研究總監魯捷此前對記者稱，對于長線投資的外資機構，最為關注的有三點，首當其沖就是判斷公司是否具備可持續的競爭力、護城河是否夠深；二則是外資更為關注估值，即以合理的價格買入核心資產，好公司能通過自身價值創造能力來消化高估值，但部分高估值企業的現金流創造能力或難以支撐其股價；三是外資尤為強調的ESG（環境、社會責任和公司治理）。一家看似優質的公司，其創造現金流的能力很強，但若公司長期不分紅，現金流或被挪作他用，對外資而言也算不上好的投資，ESG分析框架將對這類公司進行估值下調。
未來，機構認為盤整后A股總體趨勢仍然向好。摩根士丹利華鑫基金表示，將圍繞中報窗口期，關注業績向好或者高景氣度的行業，結構方向上關注優質消費、科技龍頭，以及地產竣工產業鏈、可選消費復蘇等板塊。
南下資金動能更強
相比之下，當前機構更加看好港股的性價比。
近期，南下資金也保持了穩定的增速，16日南下資金仍凈流入25億元左右。今年迄今（7月16日），北上資金凈流入約1634億元，而南下資金則是該數據的近兩倍，高達3217億元，這與2019年的情況幾乎顛倒。
事實上，在7月14日北上資金凈流出規模創下歷史新高的當日，南下資金卻創下了另一項紀錄，可謂冰火兩重天。“截至7月14日凈買入69億美元后，南下投資者今年迄今已凈買入455億美元的港股，超過了2017年436億美元的年度數據。”呂成稱。
摩根資產管理全球市場策略師周奐彤告訴記者，在經濟逐漸回復正軌，股市經歷快速上漲后，有必要對資產配置進行再平衡，建立更為均衡和多元化的組合來控制波動性。“雖然A股目前的估值尚未過高，但最近的快速上漲可能意味著會有短期的調整行情。港股的估值相對A股的優勢已現，尤其是在兩地同時上市而更具可比性的股票上，因此可考慮增加其配置。”
板塊偏好方面，本月南下投資者繼續增持金融板塊（如建行、中國人壽、平安）和科技、消費相關公司（如騰訊、小米）。在過去兩周A股強勁上漲的推動下，以恒生A/H股溢價指數衡量的A/H溢價率目前在130以上，從估值角度來看，港股更具吸引力。
值得一提的是，在美上市的中概股赴港“二次上市”也吸引了人氣，同時，“ATM+”這一籃子公司將受益于南下資金投資的增加。所謂“ATM+”即指，阿里巴巴（Alibaba）、騰訊（Tencent）、美團點評（Meituan Dianping）等港股極具代表性的新經濟公司。此外，這一籃子指數還包括小米、中芯國際、金山軟件、舜宇光學、瑞聲科技、京東、網易等。截至6月20日，南下資金在中芯國際港股上的持有量高達24.4%，金山軟件為24.4%，騰訊為2.8%，美團點評為5.2%，小米為8.6%。
責任編輯：張熠
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