網(wǎng)易在港首秀 投資者理性迎接中概股回歸
網(wǎng)易（9999.HK）香港上市首日（6月11日）一度漲近10%，盡管受大盤走弱影響漲幅有所縮小，但收盤仍較招股價(jià)漲5.69%。6月12日早盤，網(wǎng)易盤中一度下跌1.54%，最終收于128.5港元，跌幅為1.15%。
對(duì)于上市首日的表現(xiàn)，富途證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為基本符合市場(chǎng)預(yù)期。在上市前一日的暗盤交易中，網(wǎng)易在富途暗盤收漲7.07%，報(bào)131.7港元。收盤后，網(wǎng)易美股一度出現(xiàn)超過3%的套利空間，最終美股強(qiáng)勢(shì)收漲3.77%，收盤價(jià)與富途暗盤契合。
與此前IPO認(rèn)購的火爆程度相比，網(wǎng)易登陸港股之后，投資者反應(yīng)較為平靜。深圳私募上善若水投資總監(jiān)侯安揚(yáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，像網(wǎng)易、阿里這樣二次上市的新股，其都會(huì)先觀望一段時(shí)間。其認(rèn)為，網(wǎng)易目前的估值處于合理區(qū)間，并不是特別便宜，也在比較是否有更好的投資機(jī)會(huì)。
一兩天的交易情況或許很難說明問題，但是長(zhǎng)期來看，港股市場(chǎng)的投資者對(duì)中概股回歸依然持有較大的熱情。華興證券宏觀及策略研究主管龐溟表示，以阿里巴巴為例，其上市當(dāng)日在港融資額僅占港股總市值的0.3%，但其交易量在最近90天內(nèi)卻占港股市場(chǎng)總交易量的3%-4%之多。對(duì)于市值較大的中概股來說，在港第二上市較為便捷。受惠于恒生指數(shù)的優(yōu)化、港交所上市新規(guī)以及越來越多新經(jīng)濟(jì)公司在港上市，新經(jīng)濟(jì)公司在香港市場(chǎng)的市值占比在過去2年內(nèi)已經(jīng)由23%上升至26%；預(yù)計(jì)這一比例有望在未來5年間進(jìn)一步上升到30%至35%，并進(jìn)一步推高港股的增長(zhǎng)潛力與估值水平、提升港股的交易量與多樣性。
網(wǎng)易歸來
千禧年之際，納斯達(dá)克上市的網(wǎng)易在20年之后回到了中國，于6月11日登陸香港市場(chǎng)。其二次上市發(fā)行價(jià)格123港元/股，募資209億港元。
網(wǎng)易有多個(gè)平臺(tái)為消費(fèi)者熟知——網(wǎng)易嚴(yán)選、網(wǎng)易郵箱、網(wǎng)易游戲、網(wǎng)易有道、網(wǎng)易音樂等。但如果從收入結(jié)構(gòu)來看，其無疑是一家具有自主研發(fā)能力、市場(chǎng)排名頭部的游戲公司。2019年，網(wǎng)易在線游戲收入464億元人民幣（下同），有道收入13億元，創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他（主要包含網(wǎng)易嚴(yán)選和網(wǎng)易云音樂）收入115億元。在線游戲占網(wǎng)易凈收入接近80%，過去三年基本維持在同一比例。
網(wǎng)易目前有超過140款手游和端游。2019年，網(wǎng)易在線游戲收入分布如下：手游占71%，端游占29%；海外占11%，中國占89%；代理占10%，自研占90%。根據(jù)AppAnnie的數(shù)據(jù)，按2019年iOS及GooglePlay綜合用戶支出計(jì)算，網(wǎng)易現(xiàn)已成為全球第二大移動(dòng)游戲公司，排在第一名的是騰訊。但二者總市值相差甚大，騰訊總市值4.2億港元，網(wǎng)易總市值4400億港元。
網(wǎng)易股價(jià)表現(xiàn)如何？從經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪的多位機(jī)構(gòu)人士處看來，符合預(yù)期，在首日上漲超過5%之后，受港股整體下調(diào)影響，6月 12日微跌1.15%。
在網(wǎng)易上市之際，國際投行高盛在最新研報(bào)中給予網(wǎng)易買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)147港元 (ADS目標(biāo)價(jià)470美元）。高盛指出，網(wǎng)易具有識(shí)別和捕捉網(wǎng)絡(luò)游戲中新機(jī)會(huì)的能力，使其能夠以領(lǐng)先的內(nèi)部開發(fā)能力與全球玩家保持密切合作；同時(shí)高盛看好網(wǎng)易網(wǎng)易的創(chuàng)新業(yè)務(wù)——有道教育和云音樂收入增長(zhǎng)前景表示看好，預(yù)期兩項(xiàng)業(yè)務(wù)2019-22年收入復(fù)合增長(zhǎng)率分別為62%和43%。
香港投資者如何看待網(wǎng)易？按照富途認(rèn)購情況，香港用戶占到認(rèn)購人數(shù)的25％左右，與其他新股差別不大，并未體現(xiàn)出特別的青睞。龐溟則認(rèn)為，這個(gè)數(shù)據(jù)也從另一面反應(yīng)出此前市場(chǎng)擔(dān)憂的北向資金來香港托市的情況并不存在，來自北向資金、香港本土和全球其他地區(qū)的投資者的比例相對(duì)均衡。
侯安揚(yáng)對(duì)記者分析稱，網(wǎng)易是一家優(yōu)秀的游戲公司，但是相比之下，騰訊有社交平臺(tái)的加持，護(hù)城河更高。網(wǎng)易從2001開始進(jìn)入游戲業(yè)務(wù)，擁有近20年的積累，有一套很成熟完整的游戲研發(fā)制作推廣體系。而且網(wǎng)易在經(jīng)營上特別謹(jǐn)慎，不會(huì)貿(mào)然做很多嘗試，一旦嘗試，也會(huì)非常重視用戶的體驗(yàn)和需求。
相比網(wǎng)易作為單獨(dú)的投資標(biāo)的，據(jù)記者了解，一些長(zhǎng)線的機(jī)構(gòu)投資者目前更為關(guān)注的是香港市場(chǎng)本身的情況，及其是否有足夠的流動(dòng)性來承接這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭、以及在全球局勢(shì)之下自身基金的全球配置比例。
龐溟在其最新報(bào)告中列出32支符合港交所2018年上市新規(guī)要求、有可能尋求在港第二上市的中概股。即使按照這些公司平均新發(fā)行15%的股份來計(jì)算，上述中概股的募資規(guī)模將達(dá)到300億美元。2019年，香港市場(chǎng)的IPO募集資金總額210億美元。但考慮到中概股回歸將是未來數(shù)年內(nèi)逐步推進(jìn)，其合計(jì)融資額仍不會(huì)對(duì)港股市場(chǎng)造成流動(dòng)性壓力。
富達(dá)國際基金經(jīng)理周文群認(rèn)為，這些美國上市的大型中資企業(yè)回到港股，內(nèi)地投資者通過滬深港通這些方式，可以參與到比較優(yōu)質(zhì)的、新經(jīng)濟(jì)板塊的龍頭企業(yè)投資當(dāng)中，這對(duì)國內(nèi)投資者來講是比較好的機(jī)會(huì)。
為何此時(shí)擇機(jī)回來？網(wǎng)易在招股說明書中表示，5月20日美國參議院通過的《外國公司問責(zé)法案》倘由美國眾議院通過及經(jīng)美國總統(tǒng)簽署，網(wǎng)易的美國存托股市場(chǎng)價(jià)格可能會(huì)受到不利影響，如果網(wǎng)易未能滿足該法案施加的美國上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)檢查要求，我們可能會(huì)從納斯達(dá)克除牌。
對(duì)此，龐溟表示，中概股回歸有前述的因素，但背后同樣反映了公司的商業(yè)選擇，回到靠近本土的市場(chǎng)，投資者更了解，流動(dòng)性更好、估值更高。事實(shí)上，這也是兩年前港交所推動(dòng)IPO改革之后水到渠成、瓜熟蒂落的結(jié)果。
投資者持更開放態(tài)度
香港投資者對(duì)新經(jīng)濟(jì)的接受程度也和香港市場(chǎng)的特性相關(guān)。
香港恒生指數(shù)舊經(jīng)濟(jì)的比例占到60%，其中50%是金融股，另外10%是地產(chǎn)股。在過去十年，恒指升幅僅為18%，年化復(fù)合增長(zhǎng)率低至1.7%，大幅跑輸處于大牛市的美股道瓊斯工業(yè)指數(shù)同期的1.6倍升幅。總市值前20的恒指成分股中，除了騰訊控股外，均為銀行、能源、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)。
龐溟表示，因?yàn)閷?duì)于傳統(tǒng)的地產(chǎn)股和金融股，分析師和投資者給出的估值方法都是比較保守的。恒生指數(shù)公司近期發(fā)布的關(guān)于調(diào)整恒生指數(shù)成分股的最終結(jié)論也反應(yīng)了當(dāng)下香港投資者的現(xiàn)狀。
5月18日，恒指公司正式宣布有關(guān)恒生指數(shù)及恒生國企指數(shù)應(yīng)否納入同股不同權(quán)公司及第二上市公司的咨詢總結(jié)。這次調(diào)整的幾個(gè)核心問題，一個(gè)是如何去定位恒生指數(shù)，是否包含外國公司，最終恒指公司的結(jié)論是維持現(xiàn)狀代表在香港上市的大中華公司；另外恒指的金融股權(quán)重很高，是否要強(qiáng)行限制金融股的比重，加入更多新經(jīng)濟(jì)的成分股，對(duì)于這點(diǎn)，恒指公司也表示，咨詢的結(jié)果是不予以限制。“這也是市場(chǎng)絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)的反饋，投資者認(rèn)為應(yīng)該要尊重香港市場(chǎng)目前傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)占比比較高的現(xiàn)狀，不要去扭曲它，揠苗助長(zhǎng)反而適得其反。未來幾年隨著新經(jīng)濟(jì)成分不斷上升，自然納入的比重就會(huì)提高了。”龐溟表示。
自2018年香港市場(chǎng)大刀闊斧改革IPO制度，允許同股不同權(quán)企業(yè)上市、允許符合資格的中資及國際公司在港二次上市、對(duì)尚未贏利企業(yè)開了綠燈，香港市場(chǎng)的投資者也對(duì)新經(jīng)濟(jì)持更為開放的態(tài)度。
一位從事境外上市業(yè)務(wù)的投行人士對(duì)記者表示，“香港市場(chǎng)在2018年之后確實(shí)迎來一個(gè)新經(jīng)濟(jì)上市的熱潮。在這個(gè)過程中，大家一開始愿意用更開放的態(tài)度接受新經(jīng)濟(jì)的觀念。這批公司上市之時(shí)賣了一個(gè)非常遠(yuǎn)期的故事，但是并不是所有的公司都能很好地兌現(xiàn)自己的遠(yuǎn)期增長(zhǎng)預(yù)期，這個(gè)時(shí)候，香港市場(chǎng)的投資人就會(huì)往回退一步。如果有更多的好公司在賣高估值的時(shí)候也能兌現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)期，投資人對(duì)這類公司會(huì)越來越接受，這也是一個(gè)慢慢培育的過程。”
相比美國市場(chǎng)，香港市場(chǎng)有天然的優(yōu)勢(shì)。從受眾群體來講，當(dāng)中概股回歸香港市場(chǎng)，加上滬深港通，它會(huì)獲得中國內(nèi)地資金的支持力度更大。
上述投行人士表示，“隨著滬深港通的開通，內(nèi)地投資人對(duì)香港市場(chǎng)的參與程度最近這一兩年開始慢慢增加了。中國內(nèi)地的資金對(duì)美國市場(chǎng)的參與度還是少一些，內(nèi)地的投資人不是太熟悉美國市場(chǎng)的投資，加上時(shí)差影響，大家不太會(huì)24小時(shí)盯盤。”
富達(dá)國際基金經(jīng)理周文群表示，整體來說，香港作為比較自由開放的經(jīng)濟(jì)體，從金融貨幣政策以及法制環(huán)境整體來說，香港還是非常重要的、中國對(duì)外的窗口。尤其這一波ADR要回歸，香港市場(chǎng)也是擔(dān)當(dāng)了比較重要的責(zé)任。
責(zé)任編輯：楊亞龍
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