原標題：千億美金助資管業“渡劫” 流動性監管或收緊

　　自新冠疫情爆發以來，全球各國央行總共拿出938億美元救助投資基金。極大緩解了資管機構的流動性壓力。

　　2008年，流動性危機導致了貨幣基金凈值跌破1美元，美國貨幣基金大范圍遭遇擠兌。今年3月末，當新冠疫情引發市場波動加劇時，投資界的焦點又再次聚集在3.8萬億美元的貨幣基金。

　　基金公司十分擔心：投資者加速逃離貨幣基金，令基金經理們爭相出售資產，直接威脅產品流動性，不少基金暫停贖回。他們害怕2008年的擠兌再次上演。 受破紀錄的資金外流和資產價格暴跌的打擊，不少基金無法立即滿足贖回請求，被迫暫停交易，許多基金啟動了緊急流動性管理工具。

　　今年3月，僅歐洲就有逾80家公司管理的超過400億美元資產的基金，因未能滿足贖回要求而被迫暫停運營。印度市場有6只債券基金因流動性問題，被迫暫停贖回并被監管機構要求清盤，引起了當地市場動蕩，4月底評級債券基金贖回額環比激增3倍。

　　盡管出現問題的產品只是全球基金市場的一小部分，但令人擔心，目前資管行業是否有能力應對嚴重壓力情景下的流動性風險。

　　目前為止，全球范圍沒有發生大規模擠兌事件，包括貨幣市場基金、垃圾債基金在內的不少面臨高贖回壓力的產品僥幸過關。盡管這是一個不常見的極端情形，卻深層次反映出全球逾70萬億美元資產管理行業所存在的潛在問題——非常時期流動性困境仍難破局。

　　各國央行救市助力渡劫

　　不少業內人士感嘆，鑒于這是自1929年以來最嚴重的市場崩盤，大多數開放式基金仍在運營，這很不尋常。國際貨幣基金組織貨幣和資本市場部門主管托拜厄斯·阿德里安表示，此次新冠疫情爆發以來，令人放心的是，傳統共同基金沒有遭遇大規模擠兌。雖然危機爆發時出現了大規模贖回，但整個體系沒有崩潰。

　　盡管有不少國家的金融監管機構聲稱，仍需要制定更嚴格的規則，以防止基金流動性錯配。但現階段投資基金的監管正在發揮應有的作用，起初的擔心并沒有兌現，資管行業證明了其韌性。

　　最為謹慎的歐洲央行呼吁資產管理公司接受宏觀審慎監管，部分反對的業內人士則指出，可能會有一些投資于較弱信用的債券類基金會在本次危機中破產，但指控資管行業對金融體系構成威脅不成立。

　　投資行業最嚴重的擔憂在今年并沒有成為現實，最主要原因卻并非自身對風險的防范得力，而在于全球央行的大力干預。根據評級機構惠譽計算，自新冠疫情爆發以來，全球各國央行總共拿出938億美元救助投資基金。除了實際金融救助外，通過債券購買計劃帶來的間接影響，及美聯儲注資“強大心理效應”的影響都幫助基金抵御了市場贖回風險。

　　這表明，基金行業現有的流動性管理方式可能不足以應對嚴重的壓力狀況。如果央行和政府沒有如此力度的干預市場，流動性問題一旦蔓延，可能會導致更大的問題，不少支持力度不及美聯儲的市場，將面臨更大的流動性管理壓力。

　　“緩兵之計”起成效

　　除了外部救援資金外，不少基金得以自保的原因是提前部署流動性風險管理工具。這些措施包括推遲贖回請求或“操縱”基金價格，以將資產變現的成本轉嫁給贖回投資者。

　　自2008年金融危機以來，監管機構批準了更廣泛的流動性管理工具，這讓基金經理們受益匪淺。例如，監管機構披露的信息顯示，過去兩個月里，包括富達、高盛資產和貝萊德在內的基金公司啟動了“擺動定價”（Swing pricing），這是一項相對較新的創新。

　　這些工具鼓勵投資者留在基金中，讓基金經理有時間重新配置投資組合，避免資產賤賣。這是“緩兵之計”，無法從根本上改變基金的流動性狀況。

　　基金經理所擁有的另一工具是流動性壓力測試，在構建投資組合時，就需要考量融入流動性風險評價體系，以確保在贖回激增時擁有足夠的流動性資產。

　　今年晚些時候，歐盟將對歐洲投資基金實施新的流動性壓力測試規則。這些條款是在危機前制定的，并沒有考慮到當前時期不同尋常的市場狀況，需要了解這一流動性壓力測試是否足夠有效，從而能夠應對像今年一樣的新情況。普華永道預計，未來全球監管機構將根據具體情況要求整個基金行業進行更詳盡的壓力測試。

　　還有基金公司直接動用資本金注入受贖回壓力影響的貨幣基金。3月下旬，高盛集團向旗下兩只投資較長久期的貨幣直接注資10億美元，買入相應的資產，以緩解4天贖回81億美元的壓力。紐銀梅隆同期也向旗下貨基注資21億美元以緩解贖回壓力。

　　新一輪贖回或

　　集中在低評級債基

　　許多人認為，基金行業的真正考驗還沒有到來。隨著新冠疫情在全球范圍的持續，更多實體公司將倒閉，基金的投資組合可能會受到進一步沖擊，并引發新一輪的贖回潮，而新興市場可能是重災區。

　　隨著公司債券價格大幅下跌，加上部分公司債券估值出現困難，基金經理短時內難以衡量客戶損失了多少資金，也難以滿足贖回要求，固定收益基金將面臨嚴重壓力，某些持有違約債券的基金一旦面臨大額贖回，它們最終將耗盡流動性。上月印度市場出現的債基贖回危機就是例證之一。

　　富蘭克林·鄧普頓是二十多年前在印度開展資產管理業務的首環球基金公司之一，該公司大量投資于低評級公司債券。4月底，部分低評級公司債券受經濟衰退影響無法及時兌現，公司將不得不關閉6只規模達到41億美元的產品，相當于印度共同基金市場總規模的1.4%。

　　國際貨幣基金組織估計，全球債券基金的現金儲備平均為7%，一些基金的現金儲備甚至更少。國際貨幣基金組織擔心，當債券基金經理的現金儲備耗盡時，將不知如何應對，或許只能被迫暫停基金運營。

　　令國際貨幣基金組織更加擔憂的是，在過去10年里，極低的利率促使一些基金經理積極追逐收益率，轉而投資風險更大、流動性更差的資產。最近的價格混亂和投資基金中巨大的流動性壓力，已經充分展現基金存在尾部風險，且隨著贖回放大還會繼續增加，一些投資于較差信貸質量的基金將可能陸續破產。

　　流動性成未來監管改進重點

　　流動性風險管理工具的采用因管理者而異。有業內人士認為，一些基金經理仍不愿給贖回設置門檻或設置等待期，因為擔心客戶的負面反饋。除了上述的流動性管理工具外，基金流動性風險管理方案還包括基金結構改良，以及調整贖回頻次等策略。

　　據了解，基金所持有的不少資產并不具有按日計算的流動性，一些持有流動性較差的資產如房地產、垃圾債基金尤為突出。監管的難點是，是否所有類型的基金都需要提供以日計算的流動性。

　　基金流動性問題已成為監管的優先事項，最近的市場動蕩再次突顯這一點。今年3月，高收益債券基金等產品遭遇贖回壓力，為政策制定者加強監管提供了新論據。不少人要求基金確保贖回頻次與其基礎資產的流動性相符，這場討論已成為監管機構議程上的重要議題。

　　國際貨幣基金組織認為，債券基金管理公司在將資產加入投資組合之前，應檢查是否符合信貸質量和流動性指標的要求。該組織還建議，資產管理公司應將基金的贖回期與投資組合的流動性狀況相匹配，以降低流動性危機時資產賤賣的可能性。

　　國際貨幣基金組織預測，近期基金行業將出現優勝劣汰的現象。現在仍然不太清楚，流動性管理薄弱的債券基金是否會有序破產，繼而引發更廣泛的擠兌，并在全球金融體系中產生傳染效應。在全面改革之前，政策制定者還將持續觀察基金在此次流動性危機后期的表現，這將決定未來幾年資產管理監管的方向。

　　不少國家的監管政策制定者擔心，基金業可能誘發下一場金融危機。國際貨幣基金組織警告稱，債券基金進一步資金流出，可能會耗盡基金經理的現金儲備，并引發新的市場動蕩。此外，圍繞貨幣基金可能重新引發一場爭論，即作為一類高流動性類貨幣資產，是否應接受與銀行類似的監管。

　　盡管如此，基金管理公司仍堅稱，它們不像銀行那樣具有“系統重要性”。首先，代理業務模式意味著，虧損會落在單個基金的投資者頭上，而不是資產管理公司本身。他們還指出，可以利用風險管理工具，幫助降低基金出現流動性錯配的可能性。

責任編輯：覃肄靈