原標(biāo)題：虛增百億收入?這只明星中概股又遭渾水做空 股價(jià)一度閃崩超12%!公司這樣回應(yīng) 來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)

美國時(shí)間4月7日，做空機(jī)構(gòu)渾水在社交媒體上公布了一份狼群研究（wolfpackresearch），撰寫的看空愛奇藝報(bào)告。受此影響，愛奇藝股價(jià)開盤后一度跌超12%。稍晚時(shí)候，愛奇藝官方回應(yīng)否認(rèn)指控。而股價(jià)跌幅也顯著收窄至-0.15%。

記者查閱該份名為《愛奇藝：中國的奈飛？好運(yùn)！》報(bào)告后發(fā)現(xiàn)，狼群研究對愛奇藝的質(zhì)疑集中在虛增收入上，主要通過夸大其用戶數(shù)來達(dá)到此目的。該報(bào)告認(rèn)為愛奇藝2019年的收入被夸大了80-130億元人民幣。根據(jù)愛奇藝此前公布的2019年年報(bào)，該公司2019年收入290億元人民幣。

以下為該報(bào)告的摘要譯文：

我們的研究表明，愛奇藝早在2018年IPO之前就開始了財(cái)務(wù)造假，此后一直如此。像許多以虛增收入在美國上市的中國公司一樣，愛奇藝無法合法地發(fā)展其業(yè)務(wù)，從而無法完善其財(cái)務(wù)報(bào)表。我們估計(jì)愛奇藝將其2019年收入夸大了約人民幣80-130億元，即27％-44％。

愛奇藝通過高估其用戶數(shù)約42％-60％來實(shí)現(xiàn)此目的。此外，愛奇藝夸大其支出，它為內(nèi)容支付的價(jià)格，其他資產(chǎn)和收購，以消耗掉虛假現(xiàn)金以掩蓋其對審計(jì)師和投資者的欺詐行為。

我們在2019年10月至11月期間對愛奇藝的中國目標(biāo)人群中的1563人進(jìn)行了親自調(diào)查，發(fā)現(xiàn)約31.9％的愛奇藝用戶通過其與京東或小米等合作伙伴的成員身份訪問VIP內(nèi)容電視。但愛奇藝依然將其計(jì)入雙重會(huì)員資格，這意味著它將記錄全部收入并將其合作伙伴的份額記為費(fèi)用。這使愛奇藝可以增加收入的同時(shí)隱瞞虛假的現(xiàn)金流入。

自2015年以來，我們還獲得了愛奇藝的所有VIE和WFOE的中國信用報(bào)告。與愛奇藝的招股說明書相比，我們發(fā)現(xiàn)向SEC報(bào)告的遞延收入在2015、2016和2017年夸大了261.7％、165.5％和86.2％。遞延收入是資產(chǎn)負(fù)債表帳戶，當(dāng)客戶為將來要交付的服務(wù)預(yù)付款時(shí)出現(xiàn)。由于愛奇藝的訂閱客戶是預(yù)付款項(xiàng)，因此其大部分收入都是遞延收入的函數(shù)。這些IPO前的收入高估本質(zhì)上導(dǎo)致愛奇藝IPO后的收入繼續(xù)被高估。

愛奇藝財(cái)務(wù)造假的另外一個(gè)例子是其易貨交易收入的膨脹。易貨分包許可收入由愛奇藝對其交易內(nèi)容價(jià)值的內(nèi)部估計(jì)確定。換句話說，愛奇藝的管理層可以將他們想要的任何價(jià)值分配給這些交易，從而提供輕松的機(jī)會(huì)來增加公司的收入。根據(jù)一名參與內(nèi)容獲取的前愛奇藝員工提供的每個(gè)非獨(dú)家劇集的最高估計(jì)價(jià)值，愛奇藝將需要為所有人制作的電視劇總集的3.9倍和3.2倍交換許可證，中國生產(chǎn)公司將分別在2018年和2019年合法實(shí)現(xiàn)其報(bào)告的易貨收入。

愛奇藝是一家成熟的公司，這個(gè)月將滿10歲，但卻已經(jīng)連續(xù)10年虧損。與增長不同，愛奇藝的虧損正在迅速加速。愛奇藝在2019年虧損了103億元人民幣，比2018年增加了12億元人民幣。與此同時(shí)，第四季度的付費(fèi)用戶增長僅為0.7％的歷史最低水平。愛奇藝的廣告收入在2019年下降了15％，但毛利率仍然為負(fù)。對我們來說，考慮到我們已經(jīng)討論過的大量欺詐行為，即使這些可怕的損失也沒有意義。但是，如果到目前為止我們所說的與您無關(guān)，那么我們只能說“好運(yùn)”（good luckin）（暗示愛奇藝為下一個(gè)瑞幸咖啡）。

針對渾水的做空指控，愛奇藝在晚間回應(yīng)稱，做空報(bào)告“其引用數(shù)據(jù)與結(jié)論嚴(yán)重失實(shí)，與實(shí)際情況不符。作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的上市公司，我們披露的所有財(cái)務(wù)和運(yùn)營數(shù)據(jù)均是真實(shí)的，符合SEC要求。我們對于所有不實(shí)指控，堅(jiān)決否認(rèn)，并保留法律追訴權(quán)力。”

做空瑞幸2個(gè)月后，瑞幸自曝驚天騙局

今年年初，渾水曾經(jīng)發(fā)出報(bào)告，對瑞幸的商業(yè)模式以及經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行質(zhì)疑。瑞幸隨后發(fā)布公告稱，堅(jiān)決否認(rèn)報(bào)告中的所有指控，報(bào)告中的論證方式存在缺陷，報(bào)告中包含的所謂證據(jù)無確鑿事實(shí)依據(jù)，且報(bào)告中的指控均基于毫無根據(jù)的推測和對事件的惡意解釋。美國已有多家律所對瑞幸咖啡提起集體訴訟，控告瑞幸作出虛假和誤導(dǎo)性陳述，違反美國證券法。

但令人驚訝的是，2個(gè)月后，瑞幸咖啡（LK.US）在美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月1日美股開盤前發(fā)布聲明，承認(rèn)公司在2019年二季度至四季度期間虛增了22億人民幣交易額，相關(guān)的費(fèi)用和支出也相應(yīng)虛增。受此消息影響，瑞幸股價(jià)連續(xù)暴跌。

狼群研究何許人也？

根據(jù)公司官網(wǎng)顯示，這家成立于2019年5月6日的“全球金融研究和盡職調(diào)查公司”，一直宣言要“通過確保金融生態(tài)系統(tǒng)的平衡來保護(hù)投資者”。

公司創(chuàng)始人丹·大衛(wèi)曾經(jīng)對媒體表示，“我開始做狼群研究，是因?yàn)槲乙庾R(shí)到我們不能等著其他人幫我們解決世界上的問題，我們必須成為解決這些問題的人，例如通過Wolfpack來保護(hù)我們的金融生態(tài)系統(tǒng)。我們將繼續(xù)挖掘、尋找并提出問題。我們堅(jiān)持不懈，作為一個(gè)團(tuán)隊(duì)，我們必將成功。”

但公司過往的做空并不成功，甚至可以說是屢戰(zhàn)屢敗，屢敗屢戰(zhàn)。

2019年6月6日，狼群研究發(fā)布對美國電信和技術(shù)公司GTT Communications的做空報(bào)告，報(bào)告顯示，“該公司電信業(yè)過度杠桿化，業(yè)務(wù)中斷，使用非GAAP指標(biāo)掩蓋了缺乏有機(jī)增長和現(xiàn)金流的情況。”。2019年9月25日，狼群研究又發(fā)布了對SGH公司的做空報(bào)告。但這兩次報(bào)告并沒有取得什么影響，公司的股價(jià)也沒有發(fā)生太多波動(dòng)。

而中國投資者熟悉狼群研究，是從該公司做空中概股趣頭條開始。2019年12月10日，狼群研究發(fā)布了長達(dá)56頁的做空報(bào)告，報(bào)告稱，中國資訊閱讀平臺(tái)趣頭條存在欺詐行為，其2018年74%的銷售額是虛假的，77%的現(xiàn)金余額并不存在。但很快，趣頭條就發(fā)布官方公告，詳細(xì)回應(yīng)了該份做空報(bào)告——趣頭條指出該做空報(bào)告嚴(yán)重失實(shí)，是由于該機(jī)構(gòu)對公開數(shù)據(jù)的錯(cuò)誤引用，以及對趣頭條業(yè)務(wù)的多方面誤解。趣頭條股價(jià)隨后還出現(xiàn)了持續(xù)上漲。