原標題：公開市場按兵不動 定向降準指日可待

　　來源：中國證券報 羅晗

　　截至12日，央行已連續18個工作日未開展逆回購操作。不過，資金面較為寬裕，物價水平逐步回落。在此背景下，我國貨幣政策空間進一步拓寬。分析人士認為，定向降準指日可待。

　　流動性充裕

　　12日，Shibor繼續下行，隔夜Shibor大幅下降45個基點至1.66%，7天、14天Shibor持續低于同期限央行逆回購利率；銀行間債券質押式逆回購利率紛紛下行，DR001跌40個基點至1.7%，DR007跌10個基點至1.8%。

　　1月中旬開始，由于涉及跨春節資金需求，央行通過逆回購和MLF等操作投放超1.7萬億元流動性；春節后，為應對疫情影響，央行先后開展2.8萬億元逆回購和2000億元MLF操作。截至2月19日，春節后央行通過公開市場操作投放的短期流動性已基本收回。

　　繼去年年底下調5個基點，央行今年2月初一次性下調7天和14天逆回購操作利率10個基點，幅度之大創逾四年新高。MLF利率同幅度下調，2月LPR報價也順勢下行。

　　在量寬價松背景下，企業融資成本顯著下降。交易商協會非金融企業債務融資工具定價估值系統顯示，2月3日以來，各期限AA級以上債券發行利率降幅大多超過30個基點。

　　定向降準箭在弦上

　　公開市場操作持續靜默，但新一輪“定向降準”已在醞釀之中。

　　日前召開的國務院常務會議強調，抓緊出臺普惠金融定向降準措施，額外加大對股份制銀行的降準力度，促進商業銀行加大對小微企業、個體工商戶貸款支持，幫助復工復產，推動降低融資成本。

　　民生銀行首席研究員溫彬表示，普惠金融定向降準既急迫又必要。目前，復工復產各環節尚未完全協同，產業鏈、供應鏈還存在阻滯環節，實體經濟需求偏弱。

　　分析人士預計，近期有望出臺定向降準措施。央行副行長劉國強2月底表示，將擇機實施2019年普惠金融定向降準動態考核，釋放長期流動性。

　　結構性政策更有效

　　近期，多國央行降息，中外利差走闊，我國貨幣政策操作空間擴大。不少分析人士認為，央行或于近期開展MLF操作并下調利率。

　　中信證券固收首席分析師明明認為，短期國內經濟已出現弱需求和緊信用特征，伴隨全球疫情發展，海外寬松大幕拉開。基于以上因素，國內貨幣調控或已近在眼前。

　　不過，當前“降息”也面臨制約因素。“在當前的價格環境下，如果頻繁降低逆回購和MLF中標利率，會給通脹預期管理帶來壓力。此外，降息預期越高，LPR轉換時加點幅度就越大。LPR轉換的實施期為3月1日至8月31日，期初、期末這兩段時間是貸款轉換的高峰期。在此階段，應避免頻繁降息形成過于強烈的降息預期，使LPR改革對降低企業融資成本的作用打折扣。”光大證券張旭團隊表示。

　　相比之下，結構性貨幣政策或可避免這一問題，并可實現“精準滴灌”。特別是疫情發生以來，一些行業雖然受影響，但沖擊程度不一；不同行業復工復產的緊迫性也不完全相同。從體量上看，中小微企業抗風險能力更弱，需要及時的金融支持。

　　從近期調控舉措看，結構性貨幣政策工具被頻繁使用。除了普惠金融定向降準，央行此前使用了再貼現、再貸款等政策。

　　光大證券張旭團隊認為，結構性政策的作用更為精準，可以在不明顯增加流動性總量的前提下，實現流動性的精準滴灌和信用的精準供給。與此相比，因為面對的調控對象不同，總量工具不容易達到這個效果。

責任編輯：張譯文