文/新浪財經意見領袖專欄作家 管濤
疫情擴散疊加油市崩盤沖擊，近日以美股為代表的全球股市出現了劇烈震蕩。從3月3日美聯儲緊急降息到3月11日，美股不僅沒有挽回2月底“七連跌”的損失，過去7個交易日道瓊斯工業平均指數、標普500指數、納斯達克綜合指數反而各下跌了6%以上。其中，9日標普500指數觸發了史上第二次、第一層7%的熔斷機制；到11日，道指較年內高點已下跌20.3%，正式邁入技術性熊市。在股市風雨飄搖之際，市場普遍期待進一步的財政貨幣刺激。然而，這真是市場想要的嗎？經濟刺激能夠給股市止血嗎？
美國政府與美股的往事
資本市場上流傳甚廣的一個關于克林頓與美股的故事。克林頓擔任第二個任期的美國總統之時，正遇上互聯網概念橫行。納斯達克綜合指數于2000年3月初漲到了5000多點，不到一年半時間漲了兩點五倍還多。克林頓打算借此給自己臉上貼金，但時任財長魯賓告誡他：“總統先生，股市漲成這樣，您千萬別出去邀功說是自己的功勞，因為股市漲上去，它還會再跌下來。”克林頓從善如流，沒有把股市上漲歸功于自己，后來也未因此替股市下跌背鍋。當克林頓2001年1月離開白宮時，納指不到一年時間較高點已跌去一半。此后，這一教訓成為了歷任美國總統恪守的法則。
特立獨行的特朗普卻公然違背了前述法則，基本是天天盯市。股市一漲就把自己夸成一朵花，股市一跌就歸罪美聯儲。結果，去年美聯儲放棄數據驅動的前瞻性指引，三次降息并重啟擴表。第一次重啟降息時，美聯儲表示這是基于全球經濟發展和國內通脹壓力較低的考慮，采取的保險性降息。
然而，這未能阻擋美國經濟的下行。去年，美國經濟增長2.3%，較上年增速回落0.6個百分點，距3%的目標漸行漸遠。其中，個人消費支出對經濟增長的拉動作用回落03個百分點，私人投資拉動作用回落0.6個百分點。這主要反映了因全球貿易局勢緊張，商業環境惡化，市場消費和投資意愿下降的影響，而這不是美聯儲能夠解決的（正如這次降息也解決不了全球供應鏈問題一樣）。
美聯儲去年倉促降息的“三宗罪”
一是低利率、寬流動性進一步刺激了資產價格上漲。在去年美聯儲降息之前的前7個月，美國三大股指分別上漲了15.2%、18.9%和23.2%。降息之后到今年2月底“七連跌”之前，又分別上漲了9.2%、13.6%和20.1%。
二是日前的閃電降息讓美聯儲離前瞻性指引走得更遠。而貨幣政策缺錨，大大影響了美聯儲政策的透明度和公信力。同時，也導致美聯儲更可能被政治和市場帶節奏，進一步損害美聯儲的獨立性。
三是去年倉促降息和擴表進一步收窄了美聯儲的政策空間。到去年底，聯邦基金利率目標區降至1.75%~2.00%。一次閃降用去了50個基點，美聯儲已沒有什么本錢玩股市一跌、市場一叫、政府一說、聯儲降息的游戲。而購買資產的量化寬松，也是前任伯南克玩剩了的把戲，對于欲壑難填的資本市場來講大概率是邊際效用遞減，這進一步削弱了美聯儲貨幣政策的公信力。
全球資本市場劇烈震蕩，與其說是市場擔心政策刺激不足，還不如說是市場對疫情控制缺乏信心。3月3日美聯儲緊急降息降出了加息的效果，很重要的原因就等于確認了市場的悲觀預期，即疫情并非如當時美國政府描述的那樣風輕云淡，疫情沖擊可能令美國經濟深陷衰退。這按下了市場“恐慌鍵”，降息當天及之后，市場一片混亂：市場恐慌指數（VIX）、泰德利差（TED spread）飆升，美債收益率暴跌，黃金價格上躥下跳。
一攬子疫情應對政策是挽救市場信心的關鍵
新冠病毒不會因為說看不見或者裝作看不見就會消失掉。2月28日，世界衛生組織將疫情的全球風險級別由“高風險”提升至“非常高”的最高級別；3月11日又宣稱，新冠肺炎疫情從特征上可稱為大流行。截止3月11日，美國已成為第八個本土累計確診病例過千的國家，首都華盛頓特區也宣布進入了緊急狀態。
在疫情發展前景不確定之際，美股出現暴漲暴跌、波動性加大在所難免。美股震蕩會不會演變成為危機，關鍵取決于美國的疫情控制。資本市場真正想要的（無論市場有沒有意識到），或許是以公共衛生政策為主、經濟刺激政策為輔的一攬子疫情應對措施。哪怕這些措施宣布之初，可能不一定被市場歡迎。
最近亞洲地區疫情出現的積極變化表明，只要思想重視、措施對頭，疫情是可防可控的。無論是硬核防控還是佛系防控，合適的就是最好的。如果政府能夠按照找到傳染源、切斷傳播途徑、保護易感人群的疫情防控規律，拿出一個清晰的、可信的、可行的突發公共衛生事件應對計劃，輔之以在疫情不同發展階段，分步驟、分層次、有針對性的經濟對沖政策，就應該能夠逐漸平息市場恐慌。
從疫情重災區亞洲的經驗看，正是因為采取了前述做法，近期亞洲股市跌幅就小于美歐市場。2月21日至3月11日，東京日經225指數、韓國綜合指數、香港恒生指數和新加坡海峽指數分別下跌17.3%、8.6%、13.0%和13.1%。同期，道瓊斯工業平均指數、倫敦金融時報100指數、巴黎CAC40指數和法蘭克福DAX指數分別下跌19.4%、21.0%、24.0%和23.6%。
中國A股表現可能更有代表性。1月21日至2月3日，受疫情突然爆發的影響，上證綜指、深成指和創業板指數分別下跌11.3%、12.0%和9.4%。其中，2月3日春節后復市首日，三大股指甚至大跌了8%左右。此后，在靈活適度、精準滴灌的逆周期調節措施的細心呵護下，隨著疫情防控形勢持續向好、生產生活秩序加快恢復，A股在全球金融動蕩中展現了韌性。截至3月11日，三大股指分別較2月20日僅下跌2.0%、3.7%和3.9%，遠小于海外市場跌幅；較1月20日疫情爆發前夕分別下跌2.0%、上漲4.2%和10.6%，其中深市甚至完全收復了失地。
顯然，如果美國疫情防控能夠取得積極進展，配合經濟刺激的幫扶，疫情對于美國經濟和美股的影響將是暫時的，市場將可能重新回歸基本面。但如果美國疫情持續蔓延，其不確定性有可能對美國經濟的負面沖擊將逐步顯現且不斷加大，那么美股現在的調整可能才是剛剛開始，美國將是正在走向經濟和金融危機的道路上。
在后一種情形之下，盡管美股已經較高點下跌了20%左右，但現在就開始出手救市，美聯儲必然是救在了山頂上。而2008和2009年啟用非常規貨幣政策，是從谷底救市（當然更是為了救經濟），才塑造了美股10多年的長牛。
至于加強疫情防控會不會成為壓垮美國的最后一根稻草，終結美國十多年的經濟繁榮，這又是另一個問題，需要另文研究分析。當然，這本就該是在擬定疫情應對計劃時，政府需要評估的風險或代價。
(本文作者介紹：新浪意見領袖對話財經大咖)
責任編輯：張文
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