來源：富途資訊

　　原標(biāo)題：巴菲特、孫正義中招 細(xì)數(shù)2019年資本市場六大黑天鵝 

　　2019年，是黑天鵝頻飛的一年，各種黑天鵝層出不窮，并且今年黑天鵝事件和許多明星投資人、明星公司聯(lián)系在了一起，如巴菲特踩雷卡夫亨氏，軟銀投資Uber、Wework慘虧50億美金等。展望2020年，美國大選等影響資本市場事件將會發(fā)生，市場又會飛出哪些黑天鵝呢？

　　2019年的六大黑天鵝

　　1、巴菲特踩雷卡夫亨氏

　　巴菲特很少失手，但一失手往往就是大數(shù)目。

　　2013年，伯克希爾與巴西私募公司3G Capital聯(lián)手收購了亨氏。2015年，兩家公司又聯(lián)合收購了卡夫，然后將其與亨氏合并。該筆交易對卡夫的估值達到626億美元。前前后后，伯克希爾在卡夫亨氏上投資了近100億美元。

　　合并后的卡夫亨氏在納斯達克上市時，其估值達到890億美元。但此后增長放緩的預(yù)期一直壓制著股價，在今年2月財報時，卡夫亨氏終于爆雷，四季報計入154億美元減值損失，股價大跌28％，市值跌到只有400億美元。

　　作為伯克希爾的第六大重倉股，這個驚天大坑讓伯克希爾賬面價值虧損超40多億美元。巴菲特也終于承認(rèn)為卡夫亨氏已經(jīng)支付了過高的價格。

　　長期以來，巴菲特一直堅信，強大的消費品品牌能夠幫助企業(yè)保持市場份額和定價權(quán)，但這個判斷未能在卡夫亨氏上奏效。隨著好市多等零售商推出自有品牌，消費者的購買行為很快發(fā)生轉(zhuǎn)移，顯然卡夫亨氏的品牌力沒有巴菲特估計的那么高。

　　2、高估值獨角獸不被買賬，軟銀慘虧50億美金

　　愿景基金兩筆引以為傲的投資，今年卻被資本市場狠狠打臉。

　　一個是Uber，在5月IPO時，市值已從原計劃的900億~1200億美元，降到了上市時的750億美元，并在上市首日大跌7％，此后一路陰跌，目前維持在500億美元左右。

　　另一個是更不爭氣的WeWork。從年初傳出上市風(fēng)聲時的650億美金估值，因為市場的不接受一路被調(diào)低至最后的200億美元。要知道自2017年以來，軟銀及軟銀愿景基金就陸續(xù)向Wework投入106.5億美金，持有29％的股份，調(diào)到這樣的估值后，軟銀的這筆投資已經(jīng)可以說非常失敗了。

　　因為這兩個資產(chǎn)的估值縮水，軟銀旗下的愿景基金計劃減值至少50億美元，孫正義在接受媒體采訪時首次承認(rèn)，到目前為止軟銀的投資業(yè)績遠(yuǎn)低于預(yù)期，這讓他感到不滿。

　　不知道下一次獨角獸黑天鵝事件，會不會又讓孫正義給撞上？

　　3、空難多發(fā)，波音遭遇信任危機

　　波音737系列飛機是美國波音公司生產(chǎn)的一種中短程雙發(fā)噴氣式客機，自研發(fā)以來五十年銷路長久不衰。但5個月內(nèi)兩次墜機，讓737MAX這個波音的曾經(jīng)驕傲，現(xiàn)在卻成了波音的夢魘。

　　2018年10月和今年3月發(fā)生的兩起波音737Max墜毀事件，導(dǎo)致346人喪生。737Max從今年3月開始停飛，并在不久前宣布將在2020年1月暫時性停產(chǎn)。摩根士丹利首席美國經(jīng)濟學(xué)家EllenZentner發(fā)布的分析報告顯示，若737Max按照預(yù)期停產(chǎn)3個月，將使美國第一季度的GDP增長率降低0.8％。

　　目前事件有了最新的進展，12月23日晚，波音公司在美股盤前暫停交易，并發(fā)布公告稱，CEO丹尼斯·米倫伯格（DennisA.Muilenburg）宣布辭職，復(fù)牌后，波音股價直線幅拉升，收漲2.91％，報337.55美元。從股價表現(xiàn)來看，波音的此次人事重組讓市場增加了信心。

　　4、北大方正20億債券違約

　　彭博的數(shù)據(jù)顯示，自11月初以來，中國發(fā)生了至少有15次的公司債務(wù)違約，使得今年的總體違約金額達到了1204億元人民幣（約合171億美元）。之前違約的大多數(shù)是民企，中央國企和地方國企極少，校企更是一只都沒有。北大方正打破了這個紀(jì)錄。

　　12月2日，北大方正集團發(fā)布公告稱，北大方正由于流動資金緊張，本應(yīng)于12月1日支付本息20.73億元的"19方正SCP002"債券仍然未能按期足額償付本息。

　　12月2日晚間，聯(lián)合資信將北大方正集團有限公司主體長期信用等級由AAA下調(diào)至A，評級展望為負(fù)面，同時下調(diào)其他債券評級。北大方正未到期債券23只，余額總計345.4億元，其中未來一年內(nèi)到期余額為235.9億元，償付壓力較大。

　　消息一出，瞬間引起市場的恐慌。北大方正旗下的另一只2020年4月份到期的債券，價格直接跌至74.5元，到期收益率高達96％。

　　央媽在2015年的時候喊話，提出了要「去剛兌」，這次北大方正的事，說明「去剛兌」已波及到AAA級債券。

　　5、新城控股實控人王振華被抓

　　新城控股國內(nèi)十大開發(fā)商之一，公司是一家「住宅+商業(yè)」雙主營的地產(chǎn)公司。從公司2019年半年報數(shù)據(jù)看，公司業(yè)績是不錯。

　　2019半年報顯示，公司在建及開業(yè)的吾悅廣場總數(shù)已經(jīng)達到了116座，覆蓋77個大中城市。今年上半年，公司新開業(yè)吾悅廣場2座（上饒吾悅廣場和合肥吾悅廣場），累計開業(yè)達到44座，已開業(yè)面積411.03萬平方米，同比增長63.06％。下半年，公司計劃新開業(yè)吾悅廣場20座。公司在上半年實現(xiàn)租金收入17.41億元，同比增長104.52％，出租率達98.49％。

　　公司業(yè)績不錯，股價也在上半年創(chuàng)下歷史新高，但不料出現(xiàn)了「黑天鵝」事件，實控人王振華因褻瀆女童被抓，引發(fā)股價大幅波動。

　　6、豬價暴漲，黑天鵝還在飛

　　在2019豬年主場上，豬價上演了一飛沖天，創(chuàng)出中國近20年來歷史新高。對于這波豬周期，很多人都覺得自己沒有想象力。

　　和豬價一起上漲的是養(yǎng)殖股的K線圖，龍頭牧原股份全年上漲174％，牧原董事長秦英林今年的凈資產(chǎn)因此增長了4倍，達到86億美元，成為彭博全球億萬富翁指數(shù)中增長最快的富豪。

　　現(xiàn)在的難題，是豬價何時迎來向下拐點。本輪超級豬周期的原因，簡單總結(jié)就是天災(zāi)人禍，非洲豬瘟疫情及此前出于環(huán)保要求對生豬養(yǎng)殖業(yè)的限養(yǎng)禁養(yǎng)政策，共同造成了本輪生豬供給的持續(xù)收緊。

　　而天風(fēng)認(rèn)為疫情存在不確定性和反復(fù)性，今年缺豬不缺肉，明年可能會出現(xiàn)缺豬又缺肉的情況，所以豬價在明年可能會創(chuàng)新高。這只黑天鵝也可能在2020年重新起飛。

　　2020年又會飛出哪些黑天鵝？

　　1、美國2020：向左，還是向右？

　　2020 年美國總統(tǒng)大選是資本市場最關(guān)注的事件之一，也將決定美國公共政策是繼續(xù)向右，還是拐頭向左。

　　當(dāng)前民主黨內(nèi)呼聲最高的是拜登、沃倫、桑德斯。桑德斯最極端，沃倫屬于中左路線，拜登相對溫和。與四年前相比，民主黨人的主張整體上更激進。這一方面反映了民主黨的「政治正確」路線已缺乏吸引力。另一方面，美國貧富分化嚴(yán)重，中產(chǎn)階級普遍感到不安與焦慮，迫使參選者提出更激進的主張。

　　對資本市場而言，美國貧富分化加劇、政治路線兩極分化增添風(fēng)險。美國就業(yè)強勁、美聯(lián)儲降息支持經(jīng)濟周期繼續(xù)擴張，但中期來看，貧富分化抑制總需求擴張，并非貨幣政策能夠解決。在此基礎(chǔ)上，2020年美國總統(tǒng)大選給公共政策走向帶來較大的不確定性，或增添資產(chǎn)價格波動。

　　2、美股明年大幅回調(diào)？

　　今年標(biāo)普500指數(shù)累計漲幅超過26％，無風(fēng)險利率下行是年初以來指數(shù)漲幅的主要貢獻因素。根據(jù)中金的分析，今年美股25.5％漲幅中，估值擴張貢獻23.4％，盈利貢獻1.7％。

　　2019年美聯(lián)儲采取3次「預(yù)防式」降息，疊加美國經(jīng)濟基本面尚可，推動美股持續(xù)走高。不過，從歷史經(jīng)驗來看，「預(yù)防式」降息往往容易導(dǎo)致美股泡沫化，比如1998-1999年科網(wǎng)泡沫最后沖頂階段便發(fā)生在美聯(lián)儲降息之后。

　　美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的風(fēng)險也不能忽視。美國勞工部門稱美國的失業(yè)率是歷史最低的，但美國PMI指數(shù)卻一路下跌到榮枯線以下。這讓人總覺得美國經(jīng)濟的各項數(shù)據(jù)在打架，搞不清楚經(jīng)濟究竟走向哪里。

　　3、半導(dǎo)體板塊盛極而衰？

　　半導(dǎo)體類股在2019年經(jīng)歷了一場似乎不可阻擋的漲勢，上漲57％，創(chuàng)下2009年以來的最佳表現(xiàn)。盡管經(jīng)濟基本面黯淡，宏觀不確定性增加，但仍出現(xiàn)了這輪大牛市，令分析師摸不著頭腦。

　　從收入的角度來看，半導(dǎo)體公司實際上正處于自金融危機以來最大的行業(yè)低迷期。但估值方面，行業(yè)市盈率卻一路攀升，達到10年來的最高水平。AMD和Lam Research的股價今年上漲逾一倍，成為標(biāo)普500指數(shù)成份股中表現(xiàn)最好的兩家。

　　半導(dǎo)體是全球科技產(chǎn)業(yè)、甚至經(jīng)濟的關(guān)鍵指標(biāo)，因為從智能手機到筆記本電腦、電視和汽車，都需要使用半導(dǎo)體。因此也有人認(rèn)為半導(dǎo)體板塊是股市的一個領(lǐng)先指標(biāo)，半導(dǎo)體板塊近期的強勢表現(xiàn)意味著市場很可能將繼續(xù)走高，但正所謂盛極而衰，在板塊估值已經(jīng)達到極限后，如果業(yè)績沒有好到支撐如此估值，那么整體的回調(diào)恐怕在所難免。

　　小結(jié)

　　復(fù)盤2019年的黑天鵝，最大的感觸是投資「太難了」：一、不單是普通投資者，就連巴菲特、軟銀這樣的明星投資人也會有踩雷暴虧的時候。二、波音、新城這些讓投資者相對省心的「大白馬」也會毫無征兆地爆雷。三、好不容易賺了點錢，結(jié)果豬價暴漲，生活成本上升了。但這或許就是投資的魅力所在，不容易但很有意思，正所謂「股市虐我千百遍，我待股市如初戀」。祝大家2020年投資順利，賬戶長虹！

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104