原標(biāo)題 10%破凈，風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)會(huì)？ 

　　□桂浩明

　　破凈，是指上市公司股價(jià)跌破其凈資產(chǎn)，用句通俗的話來說，這些股票在二級(jí)市場(chǎng)上以低于凈資產(chǎn)的價(jià)格在交易。如今，滬深股市共有3700多只股票，有約390只已破凈，比例超過10%，顯然已非個(gè)別現(xiàn)象。不管從什么角度來說，這些股票都是在廉價(jià)買賣。那么，站在市場(chǎng)的角度分析，這究竟是風(fēng)險(xiǎn)，還是機(jī)會(huì)？

　　首先，應(yīng)該說這是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的反映。在會(huì)計(jì)學(xué)理論上，凈資產(chǎn)表達(dá)了在某個(gè)時(shí)點(diǎn)歸屬于企業(yè)的資產(chǎn)，同時(shí)也可理解為股東權(quán)益。在財(cái)務(wù)報(bào)表合規(guī)的前提下，這些資產(chǎn)可被認(rèn)為是實(shí)實(shí)在在存在的，在一般情況下也能被完整套現(xiàn)。現(xiàn)在的問題是，在這些破凈的公司中，絕大多數(shù)都處于正常經(jīng)營狀態(tài)，有的業(yè)績還相當(dāng)好，屬于藍(lán)籌股一類。譬如銀行板塊中的工、農(nóng)、中、建、交等，都是藍(lán)籌中的績優(yōu)品種，每年都有高額分紅，可股價(jià)都已跌破了凈資產(chǎn)，其中破凈程度最嚴(yán)重的是華夏銀行，市凈率才0.57倍。這種市況，對(duì)相應(yīng)上市公司來說是有很大風(fēng)險(xiǎn)的。一方面，由于破凈，也就很難在股權(quán)上再融資。因?yàn)榘凑找螅诠蓹?quán)再融資時(shí)價(jià)格不得低于凈資產(chǎn)，否則有國有資產(chǎn)流失之嫌，這就極大地妨礙了企業(yè)的發(fā)展。另一方面，股價(jià)長期低于凈資產(chǎn)，在股票全流通背景下，就存在被收購的可能。現(xiàn)在金融行業(yè)對(duì)外開放程度已很高，政策上已允許外資從明年起在境內(nèi)全資持有包括銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)。三分之二的上市銀行股破凈，的確帶來了較大的控股權(quán)被轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。而從證券市場(chǎng)角度說，超過10%的上市公司破凈，而其中大量還是質(zhì)地不錯(cuò)的公司，只能說明市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制存在缺陷，供求關(guān)系也存在問題。這類問題如遲遲得不到解決，將成為市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展過程中的不利因素。

　　換個(gè)角度來看，相當(dāng)數(shù)量的上市公司破凈，本身也提示出了某種市場(chǎng)機(jī)會(huì)。破凈意味著股價(jià)被低估，說明有投資價(jià)值。近兩年來，不斷有外資持續(xù)流入A股，特別是國際上的幾大指數(shù)公司，相繼把A股納入其相關(guān)指數(shù)樣本，并先后調(diào)高了指數(shù)中A股的納入因子比例。這固然是因?yàn)槲覈Y本市場(chǎng)提高了對(duì)外開放程度，但不可否認(rèn)A股上市公司價(jià)格回落，特別大盤藍(lán)籌股處于歷史低位的現(xiàn)實(shí)，在很大程度上提升了對(duì)外資的吸引力。盡管，一個(gè)主權(quán)國家資本市場(chǎng)的活躍，不可能靠外資來主導(dǎo)，但在一定程度上外資的推動(dòng)作用也不可小覷。眼下，ETF發(fā)展迅速，以投資藍(lán)籌股為重點(diǎn)的上證50ETF，規(guī)模已逾140億份，凈值高達(dá)410億元以上。這表明，已有越來越多的資金通過投資此類主題很明確的寬基指數(shù)基金，參與對(duì)大盤藍(lán)籌股的投資。而工行、建行的股價(jià)不久前在指數(shù)調(diào)整的背景下創(chuàng)出年內(nèi)新高，正表明投資者已在關(guān)注到這些價(jià)格被低估的品種。盡管對(duì)這種機(jī)會(huì)，市場(chǎng)還有多種判斷，但認(rèn)同度提高的趨勢(shì)是客觀存在的。

　　當(dāng)然，也不能說凡破凈的公司價(jià)格都被低估，有些公司確實(shí)存在資產(chǎn)不實(shí)，盈利能力低下，發(fā)展前景不明朗、治理不規(guī)范等問題，這些公司破凈，更多反映出人們對(duì)其未來的發(fā)展不樂觀的態(tài)度。所以，還是要具體分析，區(qū)別對(duì)待。

　　但不管怎么說，超10%上市公司破凈，畢竟不是小事，這確實(shí)是向人們提示出了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也顯現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。作為投資者，此時(shí)理該冷靜、理性對(duì)待，著重發(fā)現(xiàn)其中的機(jī)會(huì)。這既有利于穩(wěn)定市場(chǎng)，也有望給自身帶來盈利。

　　（作者系申萬宏源證券研究所首席市場(chǎng)專家）

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