WeWork上市失敗意味著燒錢時(shí)代終結(jié)

　　駱振心

　　美國(guó)第二大獨(dú)角獸公司W(wǎng)eWork首次公開募股（IPO）失敗后，估價(jià)出現(xiàn)了驚人的下跌，目前的估值大約只有70億美元，與軟銀的愿景基金高達(dá)470億美元的估值形成了強(qiáng)烈反差，成為了今年資本市場(chǎng)最大的黑天鵝。華爾街長(zhǎng)期以來(lái)一直鐘愛獨(dú)角獸企業(yè)，往往只看未來(lái)的宏偉遠(yuǎn)景，不在乎現(xiàn)在的盈利，但現(xiàn)在也逐漸失去了耐心，正如摩根士丹利所說(shuō)的，為沒有實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)提供慷慨資金的日子已經(jīng)結(jié)束了，WeWork募股失敗并不是一個(gè)獨(dú)立的事件，實(shí)際上美國(guó)資本市場(chǎng)情緒正在出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，此前Lyft和Uber這兩家公司曾成功地以高估值IPO，現(xiàn)在股票價(jià)格都出現(xiàn)了大跌，Uber股價(jià)下跌了35%，Lyft則下跌了近50%。

　　科技發(fā)展離不開金融的支持，但凡科技公司都是要靠“燒錢”才會(huì)修成正果，這一點(diǎn)已經(jīng)成為業(yè)界共識(shí)，特別是一些獨(dú)角獸企業(yè)，要經(jīng)歷多輪融資，巨大的融資規(guī)模讓人瞠目結(jié)舌，比如，WeWork過(guò)去一年中累計(jì)完成約72億美元的融資。我國(guó)最大獨(dú)角獸企業(yè)螞蟻金服，經(jīng)歷了3輪融資，最后一次融資是在2018年8月，這一輪就獲得了約900億元的融資規(guī)模，包括了淡馬錫、凱雷等一批國(guó)際投資公司慷慨解囊相助。根據(jù)不完全計(jì)算，2018年中國(guó)202家獨(dú)角獸企業(yè)的總?cè)谫Y規(guī)模達(dá)到了近1500億美元。在巨大融資規(guī)模的推動(dòng)下，公司的估值與融資規(guī)模水漲船高，競(jìng)相攀升，金融市場(chǎng)的資金追逐一浪高過(guò)一浪。但這一切，因?yàn)閃eWork的IPO否決戛然而止，人們最終意識(shí)到，對(duì)未來(lái)的估值應(yīng)當(dāng)看公司的盈利能力，看企業(yè)能賺多少錢，而不是投入了多少錢。

　　投資燒錢的過(guò)程自始至終都伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)高科技的美好憧憬下，人們對(duì)一些以高科技、新模式包裝的各種公司要高看一眼，這些公司的股權(quán)被私募和風(fēng)投所追逐。因此，市場(chǎng)對(duì)這些公司的股價(jià)的估值要高許多，一些頂著高科技光環(huán)的企業(yè)也名正言順地開始了圈錢之旅，但是理想與現(xiàn)實(shí)總是存在差距，一旦美夢(mèng)破碎之后，是巨大的投資損失。比如，我們熟悉的ofo，在共享經(jīng)濟(jì)的鼓吹下，進(jìn)行了累計(jì)12輪的融資，平均每個(gè)季度融資一次，最后一輪融資8.66億美元，為ofo提供了大量的資金，但是只有投資沒有回報(bào)，最終不得不隕落，留下了最高可達(dá)47.5億元的巨額欠款，包括股東、供應(yīng)商、用戶等。根據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，截至今年8月，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)死亡的前15家公司獲得融資150多億元。最大的公司“團(tuán)貸網(wǎng)”在燒完25億元后死亡，房產(chǎn)交易平臺(tái)“愛吾吉屋”也在燒掉22億元后隕落。

　　燒錢是資本市場(chǎng)的游戲，科技本身是一個(gè)試錯(cuò)的過(guò)程，科技的發(fā)展某種意義上說(shuō)也離不開泡沫，但關(guān)鍵的問(wèn)題在于，燒錢應(yīng)當(dāng)由誰(shuí)來(lái)買單？從企業(yè)的融資階段來(lái)看，初創(chuàng)期的企業(yè)是風(fēng)投介入，進(jìn)入成長(zhǎng)期后是私募和各類基金，成熟以后主要靠銀行和股票市場(chǎng)來(lái)融資，這就是多層次資本市場(chǎng)。不同層次的資本市場(chǎng)存在著關(guān)聯(lián)，私募和風(fēng)投的投資主要依靠企業(yè)的上市來(lái)退出，從而獲得超額的回報(bào)。但是必須明確的是，投資的浪費(fèi)和失敗不能讓股票市場(chǎng)來(lái)承擔(dān)，應(yīng)當(dāng)更多地讓私募和風(fēng)投來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。一旦讓風(fēng)投和私募把大量的垃圾股帶入股票交易所，股票價(jià)格嚴(yán)重偏離基本面，經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱之為“泡沫”，那么整個(gè)金融市場(chǎng)必然會(huì)面臨著一場(chǎng)災(zāi)難。在1995年至2000年之間，美國(guó)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司過(guò)度投資而引發(fā)了泡沫，納斯達(dá)克指數(shù)在6天內(nèi)就跌去了4500多點(diǎn)，對(duì)于以直接融資主導(dǎo)的美國(guó)金融體系來(lái)說(shuō)，泡沫破裂對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的震動(dòng)，引發(fā)了經(jīng)濟(jì)的衰退。無(wú)數(shù)事實(shí)說(shuō)明，放任資本野蠻與瘋狂生長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)將會(huì)陷入到巨大的不確定性當(dāng)中，“非理性繁榮”的代價(jià)是巨大的。資本市場(chǎng)適度的泡沫可以加速科技進(jìn)步，但一旦泡沫吹得過(guò)大，就會(huì)成為經(jīng)濟(jì)“不能承受之重”。

　　美國(guó)對(duì)現(xiàn)在金融市場(chǎng)充滿擔(dān)憂，有評(píng)論一針見血指出，現(xiàn)在市場(chǎng)很像2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前夕。從我國(guó)的情況看，資本的野蠻生長(zhǎng)也越演越烈，如何遏制資本的瘋狂，給高燒的資本降溫，是需要認(rèn)真考慮的一個(gè)重要問(wèn)題。主要依靠四個(gè)方面：一是理性的聲音。不少研究表明，有些媒體在金融危機(jī)中容易誤導(dǎo)投資者，對(duì)資本市場(chǎng)泡沫起到推波助瀾的作用，在這個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)更需要理性的聲音，不能一個(gè)聲調(diào)，提倡多辯論、多反思，讓更多的投資者樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。二是制度的力量。目前我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)已經(jīng)建立，科創(chuàng)板也已經(jīng)推出，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善制度，更好地保護(hù)投資的合法權(quán)益。三是定價(jià)的回歸。對(duì)一些在股票市場(chǎng)上市的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)更加透明地披露信息，有更加科學(xué)的股票價(jià)格定價(jià)機(jī)制，公平公正公開地確定價(jià)格，發(fā)揮好股票對(duì)私募股權(quán)的糾偏作用。四是政策的護(hù)航。要有效構(gòu)筑貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管雙支柱，對(duì)貨幣政策進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動(dòng)性松緊適度，要防止流動(dòng)過(guò)剩而滋生泡沫，又要提供適度的流動(dòng)性。發(fā)揮宏觀審慎監(jiān)管的作用，運(yùn)用好資本充足率、杠桿率、流動(dòng)性比率等政策工具，加大逆周期調(diào)節(jié)的力度和實(shí)效，增強(qiáng)金融系統(tǒng)的穩(wěn)健性，確保金融系統(tǒng)健康運(yùn)行。

責(zé)任編輯：覃肄靈