原標題：中國上市公司：資本市場催生出的響亮名字

　　弄潮

　　資本時代

　　●資本，這個曾被曲解和爭議的詞匯，伴隨中國社會主義市場經(jīng)濟的進程，一步步走向前臺。數(shù)十年間，中國資本市場在放大財富效應的同時，使其他生產(chǎn)要素不斷集聚，催生出一個響亮的名字：中國上市公司。它從無到有，由弱變強，它在成長，它在成熟。

　　●拉開A股歷史畫卷可以發(fā)現(xiàn)，上市公司行業(yè)結構調整與社會經(jīng)濟轉型的步伐有著特殊的關系。從上世紀90年代的商貿流通，到本世紀初的五朵金花，從2007年的周期金融藍籌股，到2015年的互聯(lián)網(wǎng)，中國經(jīng)濟結構日新月異，資本市場折射著每個時期的亮色。

　　●憶往昔，中國資本市場與中國經(jīng)濟一起展示著全球性影響力，彰顯著資本力量和國家意志。同時，隨著中國經(jīng)濟牽動世界經(jīng)濟，中國股市也越來越成為影響全球市場的重要因素之一。

　　⊙記者：邵好

　　○編輯：全澤源

　　資本，這個曾被曲解和爭議的詞匯，伴隨中國社會主義市場經(jīng)濟的進程，一步步走向前臺。數(shù)十年間，中國資本市場在放大財富效應的同時，使其他生產(chǎn)要素不斷集聚，催生出一個響亮的名字：中國上市公司。它從無到有，由弱變強，它在成長，它在成熟。

　　上世紀80年代，我國經(jīng)濟體制改革重心由農村轉移至城市，城市的改革重心就在國有企業(yè)。那時，股份制改革是眾多改革措施中的一條，事實上也是唯一成功的一套改革方法。為了穩(wěn)妥起見，“老八股”擔任改革先鋒，試水摸索，待到中國入世、產(chǎn)業(yè)成長，一批大型國有企業(yè)開辟“國企上市十年”。而在此過程中，民營企業(yè)從無到有，從小到大，逐步成為時代弄潮兒。

　　“小飛樂”振翅，中國迎證券時代

　　1984年11月14日，人民銀行上海分行批準了由上海飛樂電聲總廠、飛樂電聲總廠三分廠、工行上海市分行靜安區(qū)辦工會發(fā)起設立上海飛樂音響（維權）股份有限公司，向社會公眾及職工發(fā)行股票。

　　批復第二天，《新民晚報》一則“上海飛樂音響公司18日開業(yè)接受個人和集體認購股票發(fā)行1萬股，每股50元”的報道，將籌資人群直接放開至社會公眾。于是，飛樂音響成為新中國第一只向社會公開發(fā)行的股票。

　　很快，悄然誕生的飛樂音響有了不少同行者。至1990年12月19日上海證券交易所開業(yè)之時，上海已有延中實業(yè)、真空電子、豫園商場、以及由上海飛樂電聲總廠改制上市的飛樂股份等八只股票上市，即“老八股”。

　　上世紀90年代初的中國，仍帶有濃厚的計劃經(jīng)濟色彩，物價尚未放開，商品市場才剛露苗頭，勞動力、土地、技術等要素市場也沒有形成，然而中國資本市場卻在此時呱呱落地，跌跌撞撞搶跑了。

　　在上交所“老八股”中，除真空電子作為上海市經(jīng)濟體制改革的成果，以“全國第一家成立的大型股份制國企”的身份上市外，其余均非國資正規(guī)軍。比如，飛樂音響的改制主體是為解決職工子弟就業(yè)問題而成立的企業(yè)勞動服務公司（當時俗稱“三產(chǎn)”）；延中實業(yè)的改制主體是上海市的一個街道生產(chǎn)小廠……

　　在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉型初期，這類企業(yè)的產(chǎn)品和生產(chǎn)資金大都不在計劃內，需自找集資途徑，而尚未市場化的銀行體系無法為它們提供服務，從而決定了這些企業(yè)試圖抓住其實自己并不完全弄懂的“股份制”，最直接的動力是：向社會融資。

　　這是一塊試驗田。不管以什么方法衡量，這些公司都不涉及國計民生的主導行業(yè)。市場更多體現(xiàn)出的是“股價”而不是“估值”。

　　偶然中有歷史之必然。最終，這塊試驗田試出了一條中國經(jīng)濟現(xiàn)代化大道：社會主義與市場經(jīng)濟可以很好地結合，股份制改革可以給中國經(jīng)濟帶來巨大推動。于是，轉折發(fā)生在1992年。

　　國企上市“黃金十年”

　　1992年10月，黨的十四大正式確立了社會主義市場經(jīng)濟體制的改革目標。當年，全國各城市經(jīng)批準建立了近400家股份制試點企業(yè)，使全國股份制企業(yè)達到3700多家。同時，國務院還批準9家國有企業(yè)改組為股份公司，并到香港等地上市。

　　掌握國家經(jīng)濟命脈的國有企業(yè)上市大潮就此開啟。1997年，國有企業(yè)深化改革“三年之戰(zhàn)”提出。兩大石油集團、寶鋼集團、十大軍工集團先后組建。1997年5月，新興鑄管成功發(fā)行，成為首家由軍工企業(yè)發(fā)起、改制上市的股份公司。1998年至2000年，國有企業(yè)在境外上市22戶，共籌資267億美元；在境內上市307戶，共籌資2723億元。

　　這期間，鞍鋼股份、上海汽車、東方航空、國電電力、云南銅業(yè)、兗州煤業(yè)、太原重工、太鋼不銹、寶鋼股份等重點國企先后在A股上市。

　　中國證券市場在總量上和結構上都得到了極大的發(fā)展，國有大型企業(yè)上市快跑，改變了之前資本市場整體上不具備成為國民經(jīng)濟晴雨表條件的狀況。

　　有了前面公司的一次次探索，“巨無霸”們開始邁入歷史舞臺。2001年至2010年，中國石化、中國聯(lián)通、中信證券、長江電力、國有五大股份制商業(yè)銀行以及中國石油、中國鐵建、中國建筑、中國重工等紛紛上市。

　　2006年12月，國資委發(fā)布《關于推進國有資本調整和國有企業(yè)重組的指導意見》，推動了央企優(yōu)質資產(chǎn)上市，提供了A股市場建構有效估值體系的充分條件；與此同時，2005年至2006年的股權分置改革，解決了困擾資本市場的先天不足問題，使得資本市場得以在相當程度上體現(xiàn)國家經(jīng)濟發(fā)展在改革開放后的成果。

　　其中不得不提工商銀行的創(chuàng)造性上市。2006年10月27日，工行這艘巨輪平穩(wěn)駛入A股和H股。以當日收盤價計算，工行A股總市值達8218.89億元，占滬市公司總市值的17.45%，占滬深兩市總市值的13.67%，為第一大權重股。

　　業(yè)內人士統(tǒng)計，工行上市曾刷新了資本市場的15項紀錄，并開創(chuàng)了9項發(fā)行過程與發(fā)行方式的創(chuàng)新，在一定程度上推動了整個資本市場發(fā)行制度的改革。它的上市模式也成為后來多家公司上市的藍本，被后來的中信銀行及農行進行了復制。

　　中小創(chuàng)開設，民企弄潮

　　國企大放異彩的年代，民營企業(yè)也在生長。改革開放席卷神州大地，一批民營企業(yè)家白手起家，打拼出一番天地，只是那時，他們距離資本市場還很遠。

　　1990年中國證券市場成立之初，張近東懷揣10萬元剛剛開始自己的事業(yè)，在南京市租下一個門店專售空調，取名蘇寧交家電。當時，國內風頭最勁的家電連鎖商是山東的三聯(lián)。3年后的1993年，王衛(wèi)剛剛成立順豐，團隊只有6個人。又過了2年，王傳福向其做投資管理的表哥借款250萬元，注冊成立了比亞迪科技公司，領著20多個人在深圳蓮塘的舊車間里“揚帆起航”。

　　民營經(jīng)濟發(fā)展熱火朝天，對資本的需求也愈加渴望。早在上世紀90年代末，監(jiān)管層就曾考慮以美國納斯達克為模板，打造中國的“高新技術板塊”。但受納斯達克互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂等因素影響，這一高科技板塊被擱置。然而，急需資金支持的中小企業(yè)不能等，急需市場孵化的高科技企業(yè)不能等，從2000年起已經(jīng)暫停新股發(fā)行4年之久的深交所也不能等。

　　2004年5月17日，中小板領到準生證。一個月之后，中小板迎來了“首八家”。從此，民營企業(yè)上市通暢許多。隨著民營經(jīng)濟快速成長，中小板成了諸多投資者的“福地”。2005年6月7日，深交所推出了基數(shù)為1000點的中小板綜指，截至2009年9月30日，中小板綜指報收于4438.54點。換言之，在4年多的時間中，反映中小板綜合走勢的股指上漲了343%。

　　有了中小板的出色表現(xiàn)，2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)板開板儀式在深圳隆重舉行。10月30日，創(chuàng)業(yè)板10年籌備和等待的艱辛，終于化作了首批28家企業(yè)掛牌的洪亮鐘聲。

　　那時，A股市場的上市公司結構基本建立，形成了主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的不同層次。

　　也就是從那時開始，“轉型”成為中國經(jīng)濟的關鍵詞。其表現(xiàn)在兩個方面：一是代表新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板和中小板，為A股輸送了新鮮血液，資本市場率先啟動經(jīng)濟形態(tài)轉型，起到了對新經(jīng)濟的引領作用；二是市場的并購重組潮涌，新興資產(chǎn)適時借助資本市場進行重新配置。2016年以來，圓通速遞、申通快遞、順豐控股迅速通過借殼上市登陸A股市場，成為當時新興經(jīng)濟勃興的典型案例。

　　從傳統(tǒng)到新興：與產(chǎn)業(yè)脈搏共振

　　展開A股歷史畫卷可以發(fā)現(xiàn)，上市公司行業(yè)結構調整與社會經(jīng)濟轉型的步伐有著特殊的關系。從上世紀90年代的商貿流通，到本世紀初的五朵金花，從2007年的周期金融藍籌股，到2015年的互聯(lián)網(wǎng)，中國經(jīng)濟結構日新月異，資本市場折射著每個時期的亮色。

　　“經(jīng)過多年新陳代謝，A股公司主體結構已經(jīng)多元化；民企在上巿公司群體的比重逐年提高，表明民營經(jīng)濟在中國實體經(jīng)濟發(fā)展中已成為重要力量。此外，證券市場匯聚了一大批優(yōu)秀公司和行業(yè)龍頭，從上市公司就能看到中國經(jīng)濟的發(fā)展脈絡和時代特征。”上海雙創(chuàng)投資公司創(chuàng)始合伙人張賽美如此表示。張賽美此前曾在海通證券深耕投行業(yè)務多年，發(fā)掘了一批新興產(chǎn)業(yè)公司，并幫助這些企業(yè)登陸了資本市場。

　　以國民經(jīng)濟支柱鋼鐵行業(yè)為例，從2000年開始，鋼鐵行業(yè)上市公司資金效率開始由負轉正，說明此時鋼鐵行業(yè)上市公司創(chuàng)造的平均價值高于全社會所有行業(yè)創(chuàng)造的平均價值，并且在2004年達到價值創(chuàng)造的最高水平；同時，帶動鋼鐵行業(yè)在當時全社會所有行業(yè)中排名第四位。對比A股市場，1999年和2000年，正值武鋼股份、首鋼股份以及寶鋼股份上市，而在此之前，鞍鋼股份、大冶特鋼、本鋼板材、太鋼不銹等上市。鋼鐵板塊在資本市場的壯大，有力地提升了鋼鐵行業(yè)在國民經(jīng)濟中的支柱作用。

　　從長期情況看，食品飲料行業(yè)和家電行業(yè)上市公司成為亮點。這兩個行業(yè)上市公司的資金效率較長時間為正且名列前茅，并帶動其所處行業(yè)在全社會所有行業(yè)中也名列前茅。

　　一個有趣的插曲是“5·19”行情，這可視為中國新經(jīng)濟在資本市場的一次預演。1999年5月19日，A股引爆了一場“5·19”網(wǎng)絡股行情。申萬宏源證券研究所首席市場專家桂浩明曾回顧說：“當時一些科技型企業(yè)陸續(xù)開始上市，為此次網(wǎng)絡股行情打下了基礎，并激發(fā)全社會形成了一股互聯(lián)網(wǎng)革命熱潮。”

　　互聯(lián)網(wǎng)熱潮的真正開啟，其實是在15年以后。2015年3月，全國人大代表、騰訊CEO馬化騰帶來了《關于以“互聯(lián)網(wǎng)+”為驅動，推進我國經(jīng)濟社會創(chuàng)新發(fā)展的建議》，呼吁持續(xù)以“互聯(lián)網(wǎng)+”為驅動，鼓勵產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、促進跨界融合、惠及社會民生，推動我國經(jīng)濟和社會的創(chuàng)新發(fā)展。

　　“互聯(lián)網(wǎng)+”就此被點燃，在“觸網(wǎng)即漲停”的示范效應下，一批又一批的公司開始擁抱互聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)+制造、互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)+地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)+金融……各種概念層出不窮，朗瑪信息、安碩信息（維權）等互聯(lián)網(wǎng)概念龍頭股價一飛沖天，“市夢率”是那個時期股民口中最熱的字眼。

　　喧囂之中，中國移動互聯(lián)網(wǎng)開始在A股落地生根。比如，東方財富網(wǎng)上市前主業(yè)是財經(jīng)新媒體，但上市后得到了快速發(fā)展，通過一系列并購運作，迅速蛻變成一家頗具實力的金融服務平臺公司。

　　“在2015年前后，A股市場并購重組浪潮大部分都與新經(jīng)濟新產(chǎn)業(yè)相關，尤其是互聯(lián)網(wǎng)、新能源及人工智能，都備受產(chǎn)業(yè)資本及二級市場投資者青睞。”有投行人士指出，這一方面是諸如鋼鐵有色等傳統(tǒng)行業(yè)陷入了行業(yè)大周期尋底階段，前景看淡，另一方面亦反映了那時A股IPO通道對新經(jīng)濟的開放度有待擴大。

　　融資背后的產(chǎn)業(yè)“映像”

　　“A股集結了中國經(jīng)濟中一大批最有活力的公司，反映著中國經(jīng)濟的發(fā)展脈絡和時代特征。再融資作為上市公司一個重要的市場行為，同樣有著鮮明的產(chǎn)業(yè)和時代特點。”張賽美告訴記者。

　　在A股的前10年，房地產(chǎn)業(yè)無疑是股權再融資的代表和最大受益者。統(tǒng)計顯示，95家上市房企在這一時期總共實現(xiàn)股權再融資213.17億元，其中配股募資198.34億元、公開增發(fā)募資14.83億元，成為唯一一個再融資突破兩百億規(guī)模的行業(yè)，遠超過第二名公用事業(yè)的130.33億元規(guī)模。在整個房地產(chǎn)板塊中，陸家嘴、城投控股領銜的上海國資背景上市房企表現(xiàn)尤為搶眼，每家均高達十數(shù)億元的配股募資規(guī)模引發(fā)市場的追捧。

　　“上世紀90年代正是國內基礎設施建設、房地產(chǎn)開發(fā)大跨越的時期，尤其是上海浦東新區(qū)的開發(fā)，直接利好當?shù)仄髽I(yè)，陸家嘴等一批上市房企募得巨資，推動了一批類似浦東這樣的新區(qū)快速成長。”有房地產(chǎn)行業(yè)分析人士稱。

　　造就房地產(chǎn)行業(yè)稱雄再融資時代的另一個原因則是當時A股市場中企業(yè)屬性比較單一。基于“摸著石頭過河”的考量，彼時A股市場主要由一批急需資金又不影響國計民生的企業(yè)構成，由此形成了那個經(jīng)濟環(huán)境下地方國資背景的上市房企獨占鰲頭的鮮明特點。

　　而以“中字頭”為代表的一批國有大型企業(yè)上市快跑，從根本上改變了之前資本市場整體上難以成為“國民經(jīng)濟晴雨表”的狀況。在這樣的背景下，銀行業(yè)一舉拔得股權再融資規(guī)模的頭籌，而已被確立為“支柱產(chǎn)業(yè)”的房地產(chǎn)業(yè)以微弱劣勢屈居其后。此外，非銀金融、鋼鐵、交通運輸、公用事業(yè)等一批關系到國計民生的重要行業(yè)均成為再融資規(guī)模過千億的行業(yè)。

　　翻閱那個時代的再融資企業(yè)名單，中國遠洋、海通證券、民生銀行等一批重量級公司赫然在列，股權再融資助其如虎添翼，進一步奠定了在中國乃至全球的行業(yè)地位。

　　進入2010年，正是汽車、電子、傳媒、生物醫(yī)藥、機械制造等新興產(chǎn)業(yè)快速興起之時，A股市場的股權再融資呈現(xiàn)出全新的氣象。再融資已不再為某一個或某幾個行業(yè)所獨享，在28個申萬行業(yè)中，有多達18個行業(yè)在這一時期的6年中實現(xiàn)千億級規(guī)模的再融資，更有11個行業(yè)的再融資規(guī)模超過了兩千億，“百花齊放”和新經(jīng)濟怒放的特點鮮明。

　　與資本同行深入人心

　　1993年的中秋節(jié)，時任延中實業(yè)總經(jīng)理的秦國梁接到了時任公司董事長周鑫榮的電話，“一家深圳公司已經(jīng)暗暗買了延中超過15%的股權，即將成為大股東了！”

　　這是A股第一場收購案，秦國梁回憶：“1993年4月，證券市場奠基性文件——《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》（下稱《條例》）出臺，當時根本沒有人去看《條例》第四章的收購兼并部分，覺得根本沒用。像寶延風波發(fā)生時，我第一個感覺就是對方腦子出問題了，為什么要并購？”

　　盡管中國寶安收購延中實業(yè)一案最終由證券監(jiān)管部門“一錘定音”，雙方實現(xiàn)了和解，但有著巨大財富效應的并購已深深烙入市場之中。

　　僅萬科一家公司，就曾遭遇兩次收購風波。1994年3月，君安證券出手萬科，要求將萬科董事會進行改組，雙方你來我往一番攻守戰(zhàn)后，“君萬之爭”以王石方面勝出而結束。21年后，寶能系異軍突起，成為萬科第一大股東，此后華潤、恒大、安邦參與混戰(zhàn)，最終由深圳地鐵出面，平息寶萬之爭。

　　與收購上市公司相比，上市公司的并購運作更加精彩紛呈，尤其在最近幾年間如火如荼大放異彩。

　　2012年，A股市場并購重組低調起步。進入2013年，文傳娛樂類公司率先發(fā)力，先后有長城影視借殼江蘇宏寶、視覺中國借殼遠東股份、華誼兄弟收購銀漢科技、天舟文化收購神奇時代，掌趣科技連續(xù)收購動網(wǎng)先鋒、玩蟹科技等多起案例出爐，并購重組鋒芒初現(xiàn)。當年，進行并購重組的A股公司達數(shù)百家，涉及交易金額約8892億元。

　　2014年3月，國務院發(fā)布《關于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》，從行政審批、交易機制等多個方面，推進并購重組市場化改革。此后，證監(jiān)會于10月發(fā)布新版《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《上市公司收購管理辦法》，取消除借殼上市之外的重大資產(chǎn)重組行政審批。這一年，A股并購重組規(guī)模突破萬億大關。

　　2015年、2016年，并購重組規(guī)模繼續(xù)上升，分別達到2.2萬億和2.39萬億元。一時間，在上市公司、PE資本、產(chǎn)業(yè)資本及金融券商等各路機構的推波助瀾下，并購重組潮澎湃于A股市場。那些年，百億級別的并購層出不窮，新興行業(yè)龍頭集體登陸、國資集團整體上市、中概股批量回歸等精彩紛呈，A股一躍成為全球第二大并購重組市場。

　　激流猛進，難免泥沙俱下。2016年年中之后，監(jiān)管開始發(fā)力，對“花式借殼”、“忽悠式重組”、“過度融資”等一系列扭曲制度初衷、擾亂市場估值、損害投資生態(tài)的行為展開打擊，并購重組褪去燥熱，重歸冷靜。2017年，啟動重組的公司數(shù)量已降至350余家，較2016年的約600家下降超過40%。同時，超過200家上市公司終止重組事項，其中約三分之一曾拿出了具體方案，甚至已報送證監(jiān)會，但最終未能成行。

　　到了2018年，隨著并購重組逐漸回歸理性，監(jiān)管態(tài)度也在轉變。在繼續(xù)從嚴監(jiān)管并購重組的基礎上，重點支持新技術、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品通過并購重組進入上市公司，繼續(xù)支持產(chǎn)能過剩行業(yè)的兼并重組和產(chǎn)能出清，在規(guī)則優(yōu)化、政策咨詢、方案調整、培訓指導、技術保障等方面提供一攬子服務。

　　流水不腐，進退兩端漸通

　　發(fā)行是股票市場發(fā)揮資源配置作用的入口和基礎，在A股一路成長之中，“共同規(guī)律”與“中國元素”始終相伴相隨。

　　1990年到2000年期間，A股市場初創(chuàng)，基本法缺位、各項基礎性制度亟待建立、企業(yè)質量良莠不齊、市場各參與主體不成熟共同構成了當時的資本市場生態(tài)。這個10年間，A股市場新股發(fā)行采取行政審批制，由政府部門和監(jiān)管機構對股票發(fā)行進行集中管理，大量國有企業(yè)通過改制完成了上市融資。

　　1999年7月，《證券法》頒布實施，股票發(fā)行明確由審核制改為核準制。2006年1月，修訂后的《證券法》實施，新股發(fā)行價格須經(jīng)監(jiān)管部門核準的規(guī)定取消。2006年5月，《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》正式實施，與《證券法》、《公司法》一起構成了A股市場新股發(fā)行的制度基礎。

　　這一個10年A股市場發(fā)生了翻天覆地的變化，其間證券公司綜合治理順利收官，股權分置改革完成、市場進入了全流通時代，一輪史無前例大牛市帶來的財富效應使資本市場真正走進了投融資雙方的共同視野。

　　如今，A股發(fā)行制度進一步完善，向著更加成熟的注冊制努力邁進。今年7月開市的科創(chuàng)板，也是試點注冊制的試驗田。首批企業(yè)上市交易以來，總體比較平穩(wěn)，初步實現(xiàn)了改革預期。接下來，科創(chuàng)板將堅守科創(chuàng)定位，落實好以信息披露為核心的注冊制，著力提升科創(chuàng)板上市公司質量，發(fā)揮好科創(chuàng)板改革試驗田作用，形成可復制可推廣的經(jīng)驗，以此帶動資本市場全面深化改革。

　　有進有出，流水不腐。

　　為回歸資源配置的市場初衷、激活存優(yōu)汰劣的A股機能、傳遞重質重實的投資理念，監(jiān)管層在2012年、2014年已發(fā)動兩輪退市制度改革。在前所未有的執(zhí)行力度下，央企退市第一股、主動退市第一股、重大信息披露違法退市第一股、欺詐發(fā)行退市第一股等一批頗具典型性、警示性的案例一次次震動著市場的神經(jīng)。

　　滬深交易所2018年末發(fā)布上市公司重大違法強制退市實施辦法，不斷完善退市制度，讓資本市場真正“流動”起來，資源配置能力不斷優(yōu)化。

　　市場在吐故納新，有好企業(yè)也會有差公司，這是資本市場的辯證統(tǒng)一。從監(jiān)管者的角度而言，當市場有“壞孩子”出現(xiàn)時，退市制度能做的就是常態(tài)化、標準化地嚴格履行趕走“壞孩子”的職責。

　　一系列措施效果正在顯現(xiàn)。

　　今年以來，已有4家公司觸發(fā)面值退市標準。這說明，市場之手正在發(fā)揮作用，投資者用腳投票，將“壞孩子”趕出市場，為“好孩子”提供更大的發(fā)展空間。

　　創(chuàng)新精神永葆生機

　　如果用一個詞來形容中國資本市場，那“創(chuàng)新”二字最貼切不過。

　　1990年，上交所成立之初，一幫“不回家的人”徹夜寫規(guī)則、培訓交易員，真是發(fā)了瘋一樣在工作。

　　不過，草創(chuàng)時代也有一定的問題。上世紀90年代初期，中國股市起步，莊家呂梁、德隆大案、基金黑幕、藍田造假，新興市場的盲目無序和投機性特征彌散在市場各處，中小投資者體味到的則是市場的波動和風險。

　　盡管此前有關部門和地方政府已就證券市場發(fā)展陸續(xù)公布了一些管理條例和規(guī)定，但由于彼此之間不統(tǒng)一、不銜接，這些條例和規(guī)定在迅猛發(fā)展的證券市場面前，時常“力不從心”，一系列問題隨之加速暴露。

　　1999年7月1日，《證券法》正式實施，A股從此有法可依。從那時起，中國資本市場開始進入真正的創(chuàng)新階段。

　　2005年“五一節(jié)”前正式啟動的股權分置改革，便是A股資本市場首次超大規(guī)模的創(chuàng)新嘗試。

　　當時最大的問題是，該以怎么樣的方式來進行股改？1300余家上市公司的情況千差萬別，注定了只能用市場化的方式解決。而證監(jiān)會的股改思路就是三句話——“統(tǒng)一組織，分散決策、分類表決”。既然無法規(guī)定非流通股東向流通股東補償多少，那只能由非流通股股東與流通股股東直接交流，找到利益的平衡點。由此，改革方案要在股東大會通過，必須滿足兩個“三分之二”：一是參加表決的股東所持表決權的三分之二以上通過，二是流通股股東所持表決權的三分之二以上通過。后一個三分之二，即出于保證中小股東權利不被大股東侵犯。

　　2005年6月10日，首批試點公司之一的三一重工召開股東大會，股改方案以93.44%的高贊成率順利通過。顯然，“分類表決”已經(jīng)發(fā)揮了威力。僅僅兩天后，即6月19日，第二批股改試點的42家公司又火速出爐，其中既包括10家中小企業(yè)板上市公司，又有長江電力、寶鋼為代表的中央企業(yè)入選。

　　2006年10月9日，1014家在過去一年多里完成股改的公司取消“G”標記，恢復股改方案實施前的股票簡稱，還中國股市正常面目。

　　在市場人士看來，股權分置問題的解決，掃除了阻礙市場發(fā)展的根本性制度瓶頸。股改讓市場回歸“同股同權”的本色，讓股份流轉回歸正常有序的軌道，讓一個低效扭曲的市場重新煥發(fā)生機。在此基礎上，市場的融資、交易、資源配置的基礎性功能得以逐步恢復和發(fā)展深化。一個嶄新的具有健康體魄的證券市場逐漸形成，它將完成歷史賦予其推進經(jīng)濟轉型升級、增加居民財產(chǎn)性收入的重任。

　　數(shù)十年的摸索和實踐，與時俱進的創(chuàng)新已成為資本市場參與者共同的心聲。

　　9月初，科創(chuàng)板開市1月有余，上交所累計受理企業(yè)150余家，越來越多的中國科創(chuàng)“春筍”開始享受資本市場雨露。試點注冊制的科創(chuàng)板，正將更多有潛力的科創(chuàng)企業(yè)納入支持范圍。數(shù)據(jù)顯示，首批科創(chuàng)板上市企業(yè)2018年研發(fā)投入占營收比平均為11.3%，與可比A股上市公司相比研發(fā)屬性更強。

　　從市場參與者角度來看，2014年開通的滬港通、2016年開通的深港通平穩(wěn)運行；今年8月，富時羅素將A股的納入因子從5%提升到15%；今年6月，聯(lián)通中英資本市場的滬倫通業(yè)務正式開通……中國資本市場雙向開放的廣度、深度持續(xù)升級。

　　資本市場日新月異，一批優(yōu)秀公司脫穎而出，成長為千億級別的行業(yè)龍頭。時代潮水涌動，隨著中國股市在全球市場中扮演越來越重要的角色，更多中國公司將揚帆起航，茁壯成長，成為全球經(jīng)濟的躍動力量。

責任編輯：劉萬里 SF014