【吾國吾民】一位證券分析師的黃金10年：經(jīng)歷兩輪牛熊洗禮，市場反復(fù)教訓(xùn)我們什么？

　　鄭一真

　　2007年11月5日，廣州天河城紅盾大廈內(nèi)，基金經(jīng)理們正在熱議即將登陸主板的中國石油，其中還有時任廣發(fā)基金研究員的孫建波。現(xiàn)場討論的焦點是：中石油開盤價能不能到30元，到了賣不賣？結(jié)果開盤之后交易員跑過來說，“不用討論了，48了！”“當(dāng)時我們都震驚了，無法理解市場如此瘋狂。但我們也只能做一件事，就是把如此高估的股票賣掉。”孫建波回憶道。此后中石油的股價再沒高過上市首日的開盤價，且長期在低位徘徊。

　　那一年，A股迎來真正意義上的牛市，滬指站上6124點高位。那是一個非常浮躁的牛市，野蠻生長、遍地黃金，同時也是股權(quán)分置改革后，中國股市第一次走向繁榮頂點的全流通新時代。

　　也正是這一年，南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士畢業(yè)的孫建波，離開舒適區(qū)，奮身一躍成為資本市場新時代的弄潮兒。

　　“天予不取,反受其咎”

　　“那是一個充滿理想，充滿憧憬，充滿激情的時代。”

　　孫建波是幸運的。他畢業(yè)那年，是中國基金行業(yè)發(fā)展歷史上非常重要的一個關(guān)鍵時點，百億規(guī)模基金密集出現(xiàn)。

　　在孫建波入職廣發(fā)基金十天之后，2007年6月11日，廣發(fā)大盤成長基金發(fā)行成功，發(fā)行規(guī)模148.517億。廣發(fā)基金進(jìn)入百億基金管理的時代。“當(dāng)時很多人在想要不要按配售比例退回去，而當(dāng)時廣發(fā)基金董事長馬慶泉卻說，基金行業(yè)要進(jìn)入一個新時代了，以前我們只能管十幾億、幾十億，今后就要進(jìn)入百億量級的時代了。”

　　在這一年的9月底10月初，市場發(fā)了幾個300億規(guī)模的基金——南方全球精選、華夏全球精選、嘉實海外中國股票、上投摩根亞太優(yōu)勢。“天予不取,反受其咎。”孫建波清楚地記得時任廣發(fā)基金董事長的馬慶泉當(dāng)時講了這樣一句話。“也正是這樣一位具有遠(yuǎn)見卓識的行業(yè)元老領(lǐng)著我進(jìn)入了金融行業(yè)”，孫建波稱，當(dāng)時他剛剛從南京大學(xué)博士畢業(yè)，馬慶泉對他說，“你有經(jīng)邦濟(jì)世的理想和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的胸懷，就要到大型國企或證券基金業(yè)歷練，開闊眼界。”

　　所以，孫建波充滿激情地?fù)肀Я诉@個機(jī)會，同時他放棄了博士期間成立的在南京的房地產(chǎn)策劃公司，賣掉開公司賺下的兩套南京房產(chǎn)，放棄了南京航空航天大學(xué)教學(xué)的機(jī)會。

　　在廣發(fā)基金，孫建波歷任多個行業(yè)研究員和宏觀策略研究員，建立起了A股市場宏觀與策略分析的基本框架，奠定了往后從事證券分析工作的宏觀視野和國際視野，也第一次見證了資本市場瘋狂的跌宕起伏。

　　2007年3月，滬市大盤突破3000點，不到三個月突破4000點，8月23日突破5000點，10月16日到達(dá)6124點歷史高點，此后一路下跌，2008年4月24日滬指跌至2990點，10月28日創(chuàng)出股民忘不了的數(shù)字——1664點。“也正是這天，廣發(fā)基金全國所有客戶中，只有一單申購。”孫建波說,“這是國內(nèi)大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)，包括我們，第一次面對這么大規(guī)模的泡沫和崩潰。”

　　在這場轉(zhuǎn)折中，國內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)配置、宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場建設(shè)的討論開始流行起來。“這之前，在中國的投資界，資產(chǎn)配置觀念非常淡薄，2008年之后就變成了一個非常重要的概念。”

　　2008年，孫建波牽頭成立宏觀策略小組，廣發(fā)成為最早一批專門成立宏觀策略團(tuán)隊的基金公司。“在一個非常急躁的、快速膨脹的牛市當(dāng)中，我們?nèi)ビ懻撡Y產(chǎn)的配置，去思考大類資產(chǎn)的周期性變化，這是我感悟非常深刻的一段經(jīng)歷，我現(xiàn)在的很多經(jīng)驗也都是從那時開始積累起來的。”

　　2009年7月初，孫建波發(fā)布了一篇內(nèi)部報告《劫后狂歡與牛市起點》，指出3478是劫難之后的狂歡，真正的牛市需要長期醞釀與等待，或10年再難超越前期高點。如今，10年過去了，6124的高點仍然遙不可及。

　　這篇報告，也奠定了孫建波在國內(nèi)證券基金業(yè)買方的地位；也因這篇報告，孫建波被銀河證券相中。2010年底轉(zhuǎn)型賣方的銀河證券開啟全球招聘，招聘負(fù)責(zé)人到廣州約孫建波談了兩次。2011年3月份，孫建波北上到銀河證券擔(dān)任首席策略分析師。

　　“得時無怠，時不再來”

　　“在基金公司內(nèi)部做研究，那是只為公司的基金經(jīng)理做研究，只為公司的這一筆資產(chǎn)做研究，到了券商做賣方研究就是為全社會做研究，為天下人服務(wù)。”

　　采訪中，孫建波不止一次提到，華爾街的頂級分析師，都是白宮的高級顧問，“中國一定會迎來這個時代，優(yōu)秀的證券分析師會成為政府的高級顧問”。

　　千里之行始于足下。調(diào)研、路演、寫報告成了孫建波生活的標(biāo)配。每天6點多起床，晚11點多睡覺，平均一天工作12-13個小時。“分析師這個職業(yè)很特殊，不是說下班就不工作了，就算我準(zhǔn)時下班，到家之后也會立即繼續(xù)工作。”

　　分析師是個腦力活，孫建波已記不清在銀河證券的6年里寫過多少份報告了，但“每周肯定超過三篇，深度報告每月肯定超過一篇”；分析師更是個體力活。“每一輪重要觀點的路演，北上廣深肯定要走一遍，重要的基金公司和投資機(jī)構(gòu)都要拜訪到，最緊張的時候上午一場到兩場，中午一場，下午兩場到三場。一篇深度報告要路演一百多遍。”

　　剛剛進(jìn)入賣方，市場就給了孫建波另一個考驗。中國股市在2011年之后橫盤了很長一段時間。2012年11月，孫建波對比中外股市的統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，即便在長期下跌的市場中，無抵抗下跌也沒有超過26個月。所以，2012年11月，孫建波認(rèn)為A股已跌到底，開始看多。《無抵抗下跌的極限》，正是在這一背景下形成的報告。此時，底部雖然形成，但距離真正的牛市還有兩年之久。

　　“若對熊市的長期性沒有正確的認(rèn)識，過早地樂觀，結(jié)果一定更加沮喪。”

　　在股市蟄伏的這幾年，滬指一度回到了讓股民絕望的“1時代”，而2012年-2014年，中國經(jīng)濟(jì)依舊保持在7%以上的高速增長，以BAT為首的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正悄然改變中國經(jīng)濟(jì)。孫建波也在潛心研究中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)在資本市場的新機(jī)遇。2014年10月19日，孫建波在《策略研究的黃金時代》一文中寫到，“當(dāng)一批公認(rèn)的策略分析方法失效，意味著一個舊時代的結(jié)束，市場迎來策略分析師的黃金時代：在社會經(jīng)濟(jì)亂象中，尋找主要矛盾，構(gòu)建新的方法論體系，挖掘資本市場新機(jī)遇。”

　　以2014年為分水嶺，此前，市場都在研究經(jīng)濟(jì)周期和美林時鐘；在那之后，市場的焦點變成分析經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中哪些產(chǎn)業(yè)會崛起。

　　此間，孫建波寫下了《美國成長股的啟示》，分析歐美市場1970年代以來的所有大牛股，總結(jié)出大牛股分布的三個領(lǐng)域：科技、消費、醫(yī)藥。尤其是股市長期振蕩期時，沿這三個方向?qū)ふ页砷L股，必然獲得可觀的超額收益。科技股傾向走過山車行情，要注意賣出時點；而醫(yī)藥和消費股則是一個平臺地一個平臺穩(wěn)步地往上走，但平臺期的調(diào)整往往也不小。

　　2014年底至2015年上半年，由科技股帶動的牛市來得猛烈而瘋狂。2015年6月的一場路演中，孫建波認(rèn)為移動互聯(lián)網(wǎng)概念股已進(jìn)入瘋狂的泡沫區(qū)間，而在場的基金經(jīng)理卻說，龍頭股票還能漲十倍。后來，當(dāng)時討論的龍頭股票最多的跌了近90%。“泡沫之下的投資人是多么的瘋狂！”孫建波感慨道，2015年，中國中車總市值8000億，而美國的波音飛機(jī)7000億。特別是創(chuàng)業(yè)板，猶如斷了線的風(fēng)箏，斷了估值的線，它就能飛得更高，也會跌得更慘。”

　　2015年6月初。孫建波寫下《不賺股市的最后一波錢》。2015年6月5日上午11點，滬指創(chuàng)出5051點高點之后迎來前所未有的股災(zāi)。

　　2007年-2017年，孫建波研究生涯的黃金十年經(jīng)受了兩輪牛熊洗禮。投資股市需要長期經(jīng)驗，一位分析師的成長路徑就是要經(jīng)歷市場反復(fù)的教訓(xùn)，它們不斷地提醒你要敬畏周期，尊重常識。

　　十年后，孫建波再一次走到了人生的十字路口。他選擇了創(chuàng)業(yè)。孫建波和山東省國際信托籌劃成立混合所有制的私募基金——中閱資本。“改革開放以來，中國家族財富充分積累，需要優(yōu)秀的本土投資機(jī)構(gòu)做好家族資產(chǎn)管理服務(wù)。”這次，他懷揣為天下人理天下財?shù)睦硐耄Ｍ毐僖粭l為天下人做投資和研究服務(wù)的蹊徑來。

責(zé)任編輯：張國帥