資管行業進入調整期 券商加強投研積極突圍

　　羅輯

　　近日，西南證券(600369.SH)發布一起涉訴公告顯示，因債券發行人安徽省外經建設（集團）有限公司（以下簡稱“安徽外經”）未依約履行回售義務，公司作為兩只資管計劃的管理人提起訴訟。西南證券是第二家因為安徽外經回售違約而向其采取法律手段的券商。

　　去年以來，多家券商因資管計劃出現債務人違約而作為管理人提起訴訟。在此背景下，券商之間以及券商與其他機構之間的核心競爭力重回風控、投研。在目前銀行理財子公司“入局”、資產管理行業不可避免地加速洗牌之際，券商如何突圍成為眼下重要議題。

　　妥善化解風險

　　公開信息顯示，西南證券是作為“西南證券-雙喜金債廣農商1號定向資產管理計劃”“西南證券雙喜金債7號集合資產管理計劃”（以下簡稱“資管計劃”）的管理人提起的訴訟。

　　具體來看，西南證券于2019年8月23日代表資管計劃向重慶市第一中級人民法院提起訴訟，申請安徽外經對其公開發行2016年公司債券（第二期）（債券簡稱：16皖經02）未能根據約定履行回售義務承擔違約責任，償付債券本金及利息（人民幣21160萬元）、違約金、逾期利息、律師費、訴訟費等。目前該案件已獲立案受理。在此之前，已有一家券商也因為16皖經02向安徽外經提起了訴訟。

　　實際上，過去安徽外經資質并不差。2016年東方金誠對安徽外經這一主體的信用評級給到了AA+，16皖經02的信用評級也是AA+。2017年、2018年的跟蹤評級中也保持了這一信用評級。根據2016年16皖經02的募集說明書，其債券期限為5年，附第3年末發行人上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權。2019年就是第三年，根據安徽外經公告的《關于“16皖經02”公司債券回售實施結果公告》，回售有效登記數量2920萬余張，回售金額約29.21億元。安徽外經應在2019年7月15日對本次有效登記回售的“16皖經02”持有人實施回售。

　　這一回售規模被認為是“超預期”的。這也給發行人帶來了兌付壓力。

　　可以看到，在回售實施時間前后，短短月余時間內，安徽外經被評級機構連續多次下調評級。其中2019年6月東方金誠在跟蹤評級中提到，“安徽外經2019年面臨到期或投資者回售選擇的債券規模較大，截至目前，賬面貨幣資金不足以覆蓋，若投資者選擇行權，安徽外經將面臨很大的資金壓力”以及安徽外經在非洲地區的支柱業務受當地政治和經濟波動、外匯管制、相關鉆石礦、祖母綠礦仍未能實現銷售以及房地產業務下滑等影響，信用等級下調為AA-。

　　隨后，因為公司出現3筆銀行借款利息到期未能兌付、10.8億元資產被司法凍結，主體信用等級再下調至A。7月9日，因安徽外經賬面資金緊張，疊加資金匯回國內受限以及國內資產變現存在重大不確定性，東方金誠再次將主體長期信用等級調至BB。7月15日東方金誠在因未收到“16皖經02”償付資金落實情況以及本息兌付憑證的回復、安徽外經償債能力顯著惡化等，將其評級下調至C。于此同時，聯合資信對也是在短短月余，數次下調評級至C。

　　在上述兩家券商提起訴訟的同時，另公開信息顯示，上述提及的銀行借款分別涉及兩家大型銀行。此外，根據安徽外經《公司債券受托管理報告（2018年度）》顯示，多家銀行向其綜合授信額度共計128.99億元，剩余額度78.68億元。

　　“我公司將在安徽省銀保監局的指導下成立債權人委員會，公司將在債委會的指導下，積極與各債權人進行溝通協商，妥善推動整體債務風險化解工作，保障全體債權人的利益。”7月18日，安徽外經建設集團公開披露表示。

　　券商資管轉型

　　據《中國經營報》記者了解，在目前“去通道”的趨勢下，券商正在積極推動資管轉型，提供以投研優勢為基礎的主動管理券商，近年來發展不錯。

　　同花順統計27家有相關數據組的上市券商可以看到，2019年上半年有16家券商的資產管理業務收入同比下滑，其中下滑最多的是中信證券，其2019年上半年完成資產管理業務收入7.23億元左右，較2018年上半年的9.64億元下滑2.41億元。與此同時，資管業務收入同比出現上升的券商有13家，其中上升幅度最多的為第一創業，其2019年上半年完成資產管理業務收入3.42億元左右，較2018年上半年的1.03億元增長2.39億元。緊跟其后的是廣發證券和財通證券，廣發證券今年上半年這項收入同比增長1.38億元，達到了7.28億元。財通證券也實現同比增長1.16億元，達到3.29億元左右。

　　對比數據表現，有市場人士分析認為，部分下降或來自“去通道”的陣痛，而“中小券商的變化較為突出還在于基數本身不大，在轉型過程中，業績變化也相對明顯。”

　　以財通證券為例，其近年來積極打造資管業務品牌，如今業績表現也為市場所樂道。“財通資管受托管理資產總規模1443億元（截至2019年6月底數據），較年初增長1.4%，其中主動管理規模1086億元，占比75%，較年初增長7.6%。”山西證券分析師劉麗提及，財通證券資管業務上半年表現中，“固收業務優勢地位繼續保持，持續深耕浙江市場，提高公司浙江市場占有率，加快凈值型小集合產品發行。一季度末，主動管理資產月均規模排名17位。在行業資管業務收入下滑8%的情況下，合并口徑實現資管業務凈收入4億元，增長61%。”

　　目前券商資管不僅面臨外部市場環境如信用債違約、市場風險偏好調整等問題，還有資管新規下，行業的調整以及來自銀行理財子公司的變局。券商資管對于主動管理的轉型將在多個維度被驗證。

　　“資產管理業務的核心競爭在于業績和渠道，對券商資管而言，首先在市場集中度持續提升環境下，以供應主動管理產品為主的券商資管，其產品的良好市場表現是建立長期口碑的關鍵。”廣發證券分析師陳福提及，同時券商應采取包括產品布局在內的差異化定位，以財富管理業務為核心驅動力。此外重視業務協同，例如圍繞私募股權基金展開的資管、投資以及相關投行業務。其認為，中國券商的資管業務現階段依然享有較大的發展空間，主動管理與服務提供能力有待提升。而這也或是中小券商的破局之道。

責任編輯：張國帥