全球掀起新一輪降息潮 中國貨幣政策“以我為主”保持定力

　　來源：金融時報

　　本報記者 李國輝

　　 8月15日，央行開展4000億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，對沖當日到期的3830億元1年期MLF，利率維持3.30%不變；此外，央行還開展了300億元7天期逆回購操作，操作利率2.55%不變。當日實現流動性凈投放470億元。

　　中信證券研究所副所長明明表示，繳稅繳準日央行小幅超額續做MLF，實現小額流動性凈投放。月中是流動性邊際收緊的時點，15日是企業集中繳稅和銀行繳準日，加之3830億元1年期MLF到期壓力，資金面承壓。央行開展4000億元1年期MLF操作對沖到期，實現中長期流動性小幅凈投放，延續了二季度以來MLF續做的思路。貨幣政策仍然保持定力，不搞“大水漫灌”。

　　對資金面的展望，明明認為，隨著月中繳稅繳準時間點過去，資金利率將緩步下行，直到月末重新受跨月需求增大而有所上行，但央行會及時出手應對市場波動，資金利率上行幅度也難以超過7月份的高點。

　　值得注意的是，這是繼7月31日美聯儲降息、8月1日中國央行維持公開市場操作利率不變后，中國央行繼續“按兵不動”。交通銀行金融研究中心研究專員劉健表示，美聯儲降息，中國貨幣政策不會“亦步亦趨”，且貨幣政策空間加大，未來將繼續維持穩健和松緊適度狀態，定向調控仍是主要手段。

　　從今年年初開始，全球央行不斷開啟降息模式， 先后有28個國家或地區選擇了不同程度的降息，其中，印度已連續4次降息，而美聯儲在7月31日議息會議后宣布降息25個基點，引發市場廣泛關注。

　　全球央行開啟新一輪降息風潮的背景是全球經濟增速放緩以及貿易摩擦升級。人民銀行發布的《2019年第二季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱“報告”）指出，近期，諸多跡象顯示全球經濟增長較為疲弱。

　　2019年以來，國際貨幣基金組織下調全球經濟增長預期，將2019年全球經濟增長預期從年初的3.7%下調至3.2%，與2018年的增速3.6%相比回落了0.4個百分點，為連續第二年回落。作為宏觀經濟領先指標，摩根大通全球制造業PMI自2018年4月起連續下行，從2018年4月的53.5降至2019年7月的49.3，已連續3個月跌破榮枯線。從主要經濟體近期表現來看，經濟增長動能均有所減弱。

　　報告指出，短期看，全球經濟存在諸多不確定性，面臨一定的下行風險。一是局部地緣政治風險可能加劇，二是英國脫歐前景有較大不確定性，三是貿易摩擦對全球投資者信心影響較大，四是投資者對歐洲銀行體系穩健性存在擔憂；從中長期看，全球經濟增長缺乏亮點，固有的結構性問題仍然存在，中低速增長可能持續較長時間。

　　中銀研究研報認為，部分國家出口下滑、通脹低迷、國內外投資疲軟等也是引發降息的主要原因。對于新興經濟體而言，降息在一定程度上帶動了市場利率下行，有利于緩解融資壓力。但在當前全球債務高企、資本市場高位運行的情況下，降息可能加劇資產泡沫，削弱金融機構盈利水平，助長全球債務累積，各國也面臨宏觀政策操作空間日益縮小的困境，相關風險值得關注。

　　據國際清算銀行統計，全球私人部門信貸與GDP之比在2016年至2018年間均保持在128%以上，已達到甚至超過2008年國際金融危機前的水平。

　　通過觀察中國利率水平可以發現，利率中樞在整體下移，2019年6月，債券回購加權平均利率為1.74%，同比下降1.15個百分點；6月末，10年期國債收益率為3.23%，同比下降0.25個百分點；6月份，貸款加權平均利率為5.66%，同比下降0.28個百分點。

　　人民銀行貨幣政策司司長孫國峰此前在新聞發布會上談及相關問題時表示，下一階段，人民銀行將繼續實施穩健的貨幣政策，密切監測國內外經濟金融形勢的變化，在統籌平衡好內外均衡的前提下，要堅持“以我為主”的原則，重點要根據中國的經濟增長、價格形勢變化及時進行預調微調，綜合利用多種貨幣政策組合工具，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩定，同時推動深化利率市場化改革等措施，疏通貨幣政策向貸款利率的傳導，促進降低企業融資實際利率。

　　面對全球經濟在中長期內保持中低速增長的可能性，在政策應對上，報告表示，要堅持“以我為主”，適當兼顧國際因素，在多目標中把握好綜合平衡，保持定力，做好中長跑的打算。穩健的貨幣政策要松緊適度，適時適度實施逆周期調節，根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調。

　　不少專家表示，對于中國來說，價格型工具的使用可能需要與利率市場化進行配合，因此需要先行理順利率市場化機制。

　　報告表示，人民銀行以貸款利率并軌為重點，研究推動利率體系逐步“兩軌合一軌”，完善商業銀行貸款市場報價利率機制，更好發揮貸款市場報價利率（LPR）在實際利率形成中的引導作用。與貸款基準利率相比，貸款市場報價利率的市場化程度更高，能更好地反映信貸市場資金供求狀況。隨著銀行更多運用貸款市場報價利率作為定價參考，有利于進一步疏通政策利率向貸款利率的傳導，促進降低貸款實際利率。

責任編輯：覃肄靈