億萬富豪王健林曾說，萬達體育最終的目標是上市。如今終于兌現，但首演卻搞砸了！

萬達集團旗下體育資產萬達體育于7月26日登陸納斯達克，開盤即低至6美元，跌破8美元發行價，全日收跌35.5%，市值7.2億美元。而若按8美元的發行價計算，市值應該在11.28億美元，也就是說，萬達體育首日即蒸發了4.08億美元，折合人民約28億元。

其實，早在兩天之前就可以預知萬達體育上市首日并不會有出彩表現。7月24日，萬達體育突然又調整了IPO方案，將發行規模縮小至2800萬股ADS，并取消了老股東售股的計劃；招股區間則下調至每股ADS 9美元至11美元，最高募資金額“腰斬”近一半至3.08億美元。從最終的IPO結果看，發行價、發行規模及募資金額均低于預期。

2018年萬達體育旗下95%以上的業務營收都來自海外。萬達體育也表達了其進軍本土市場的愿望。萬達體育預計，中國體育媒體和賽事活動市場在未來五年內將快速增長，到2022年，市場收入將達到約93億歐元。不過，本土體育競爭也非常激烈，互聯網巨頭騰訊、阿里巴巴、蘇寧都已經入局。萬達體育最終會走出一條什么路，還需要觀察。

萬達體育究竟靠什么賺錢

萬達體育招股書顯示，2018年全年營收12.9億美元，同比增長19%，凈利6187.7萬美元，按年下滑31%，營銷成本同比增長22%至8.8億美元，毛利率由2017年34.6%下滑至32.4%。2019年第一季度與2018年第一季度相比，在營收增長的情況下，毛利潤和毛利率卻出現了較大幅度的下滑，更是出現了863.6萬歐元的虧損。

公開資料顯示，從收入結構來看，來自Spectator Sports，也就是傳統意義上的專業競技體育賽事的收入占據總營收的5成左右。萬達體育在購買版權后，通過分銷和商業開發來獲得收益。截止2018年12月31日，萬達體育已與超過160家版權所有者簽署代理協議。

而非IFRS財務指標來看，2016-2018年的EBITDA分別為3858.1萬、1.43億和1.30億歐元；Adjusted EBITDA分別為1.33億、1.71億和1.95億歐元；2019年第一季度的EBITDA和Adjusted EBITDA則分別為1251萬和2.25億歐元。

萬達體育在不斷囤積賽事版權的同時，自然也會產生過高的債務負擔。2017和2018年，萬達體育的負債總額分別為18.82億歐元和18.92億歐元，總資產分別為18.22億歐元和18.83億歐元，換言之其資產負債率已超過100％。2019年第一季度，這一數據有所改觀，負債總額和總資產分別為17.02億歐元和20.28億歐元，資產負債率為83.93％。萬達體育在招股書中表示，本次募集的資金將主要用于償還與集團重組相關的貸款本利和，剩余的資金會實施增長戰略和一般企業用途，嘗試更多的戰略投資。

資本市場緣何不買賬

萬達體育7月26日登陸納斯達克，此次上市資產主要包括盈方體育傳媒集團、世界鐵人公司(WEH)以及萬達體育中國公司(WSC)。

萬達體育于2015年12月正式成立，至今尚不足四年。2015年1月，大連萬達集團對外表示，以5200萬美元的價格收購了西班牙馬德里競技俱樂部20%的股權。一個月之后，大連萬達集團再度豪擲12億美元收購盈方體育傳媒集團（Infront Sports&Media），持有盈方68.2%的股權。盈方是全球第二大體育營銷公司，握有全球頂級體育活動的媒體轉播權和營銷權，包括代理冬奧會項目所歸屬的7個國際體育協會的商業運營。該公司與中國足球的恩恩怨怨曾一度刷屏。

在此之后，王健林并未停止收購的步伐。他將目光鎖定了世界鐵人公司（World Triathlon Corporation），這家總部位于美國佛羅里達州坦帕的公司是全球著名的“鐵人”三項賽事品牌（Ironman Triathlon）的擁有者。2015年8月，大連萬達集團與世界鐵人公司達成協議，以6.5億美元完成對后者100%的股權收購。

2016年3月，國際足球聯合會(FIFA)與大連萬達集團簽訂戰略合作協議，萬達成為國際足聯合作伙伴，且是國際足聯首個來自中國的頂級贊助商，合作將持續到2030年。三個月后，國際籃球聯合會（FIBA）與大連萬達集團簽署了長期商業開發合作伙伴關系協議，合作將持續到2033年。

頻繁的收購亦讓萬達負債累累，前述的財務數據已經顯示，萬達最新的資產負債率已經近84%。資本市場此次不買賬可能有如下原因：

一是上周五最大中概股IPO斗魚上市，吸取大量新股市場資金，短期內，市場對中概股的熱情消退。

二是體育行業的周期性波動比較大，比如2018年因為有世界杯，所以是個體育大年，而到2019年就是一個體育小年。等到2020年奧運會可能又會讓體育火一把。

三是公司前景，此次募集的資金將主要用于償還與集團重組相關的貸款本利和，而非用于公司發展。而從競爭環境來看，萬達又面臨著較為激烈的競爭環境。

未來，萬達體育能否成功，可能還是要看中國。據悉，在被萬達并購前，盈方的經營者是國際足聯主席布拉特的侄子，同時他們還擁有繼2010年和2014年后，2018年和2022年兩屆世界杯的轉播銷售權。被萬達并購之后，小布拉特和他的伙伴們全部選擇了留任，并與萬達簽訂了到2020年的長期經營目標。市場曾經預期，盈方會把世界杯帶到中國。此外，還有業內人士認為，萬達并購盈方的用意是以其豐厚的資源，助力中國打造更完整的體育產業鏈。不過，這個愿景會否實現，還需要繼續觀察。