經濟觀察報 記者 張斌 41.08倍、79.09倍、57.48倍……資本市場鮮見的發行市盈率高企現象，正在嶄新的科創板不斷上演。

　　科創板的正式交易啟動漸行漸近。7月5日，上交所在關于科創板首批公司上市安排的答記者問時表示，將于7月22日舉行科創板首批公司上市儀式。截至7月4日，科創板股票上市委員會已審議通過31家公司的發行上市申請，已有25家公司獲得證監會同意注冊的批復，系科創板首批掛牌上市公司。

　　伴隨著6月底華興源創（688001）開啟發行，已有睿創微納（688002）、天準科技（688003）、杭可科技（688006）和瀾起科技（688008）等科創板先鋒部隊跑步入場，打新盛宴熱火朝天。

　　5家公司先后公布確定了發行價格。照此計算，這些公司的市盈率遠遠突破此前A股市場23倍發行市盈率上限。隨著科創板的高定價、高市盈率發行，時隔數年之后，新股IPO超募現象再度卷土重來，“三高”話題重新被資本市場熱議。據統計，這5家公司中將有4家出現超募情況，合計超募金額近21億元。而在市場參與人士看來，這與科創板基因、制度和打新傳統不無關系。

　　市盈率高企

　　6月26日至7月5日，科創板擬上市企業華興源創、睿創微納、天準科技、杭可科技和瀾起科技相繼確定了發行價格，均位于報價區間上半區，分別為24.26元/股、20.00元/股、25.50元/股、27.43元/股和24.80元/股；以此計算，扣非前市盈率和扣非后市盈率分別為：39.99和41.08倍、71.10倍和79.09倍、52.26倍和57.48倍、38.43倍和39.80倍、38.02倍和40.12倍，均打破了2014年以來A股市場IPO定價實行最高23倍市盈率的限制。

　　5家公司中，斬獲最高發行市盈率的睿創微納表示，公司的發行市盈率低于高德紅外、大立科技等可比公司的靜態市盈率。發行上市公告顯示，按照6月27日的靜態市盈率，高德紅外和大立科技的靜態市盈率則分別達到139.66倍和113.75倍，高于睿創微納79.09倍的扣非后市盈率。

　　同行對比來看，科創板股票發行市盈率普遍高于相關行業市盈率。上市發行公告顯示，華興源創、睿創微納、天準科技、杭可科技和瀾起科技各自所屬行業最近一個月的平均靜態市盈率分別為：31.11倍、30.58倍、31.26倍、31.30倍和30.93倍。

　　科創板企業市盈率為何普遍高企？平安證券一位相關負責人對經濟觀察報記者表示，科創板設置了五套上市指標，這五套指標的唯一共性就是對預計市值提出了要求，因此，科創板企業的估值和發行定價提到了非常重要的地位，估值方式也從當前的“一刀切（23倍市盈率上限）”轉向了估值與財務數據、行業/公司發展前景等相結合的差異化模式。具體到科創板企業的定價方法上，科創板擬上市公司分布在信息技術、生物醫藥、新材料、高端裝備等幾大新經濟領域，企業生命周期差異性較大，部分擬上市公司也難以找到業務模式契合的可比上市公司，部分擬上市公司當前可能還處于虧損狀態，因此，傳統的PE估值方法可能將不再適用，取而代之的可能是期權法、DCF、FCFF、P/S等與企業發展周期及商業模式相吻合的估值方法，但無論采用何種方法，最終都會涉及投資者對公司未來前景的主觀判斷。

　　中信證券表示，A股歷史上一直存在打新傳統，預計在科創板初期可能被熱炒的一致預期下，機構更傾向于適當調高報價以提高獲配概率。

　　高股價、高市盈率也引起市場參與者的擔憂——科創板企業會否存在首日“破發”風險。廣發證券策略研究首席戴康認為，若首批上市企業高價發行，次批會按照錨繼續高價發行，未來可能引發破發率攀升。東北證券研究總監付立春表示，未來，隨著市場慢慢走向成熟，科創板的企業越來越多被稀釋，投資者的心態也越來越走向理性，這時市場的分化可能就會出現，不排除未來科創板的一些企業也會出現“破發”。

　　證監會主席易會滿曾表示，設立科創板是一個全新的探索，可能會遇到各種困難和挑戰，尤其在初期，企業高估值發行的現象可能會增多，不排除出現短期炒作、漲跌幅較大的情形。

　　超募再現

　　作為科創板注冊制的一項創新，其采用市場化詢價發行。隨著科創板的高定價、高市盈率發行，科創板公司超募現象也隨之出現。

　　6月30日晚，睿創微納和天準科技雙雙披露其首次公開發行并在科創板上市發行的公告。根據公告，按確定的發行價，若發行成功，睿創微納預計募集資金12億元，天準科技預計募集資金12.34億元。而招股書顯示，睿創微納擬募資4.5億元，天準科技擬募資10億元。若本次發行成功，這兩家公司合計超募9.84億元。

　　此后，相繼確定了發行價格的杭可科技和瀾起科技也將超募，二者合計超募資金額為10.8億元。根據招股書，杭可科技和瀾起科技擬募集資金額分別為5.77億元和23億元。

　　綜上，上述5家公司中若發行成功，將有4家公司出現超募現象，預計超募金額合計逾20億元。

　　睿創微納董事長馬宏在7月1日下午的IPO網絡路演中回答投資者提問時表示，超募資金將用于補充流動資金和償還銀行貸款，之后公司將組織資金落實好包括睿創研究院建設項目后續產業化等一系列投入。

　　超募現象緣何產生？德邦基金首席市場分析師吳煊認為，超募在情理之中。盡管科創板實行注冊制，但目前仍是有條件地注冊。所以在一定階段，（科創板上市企業）還比較稀缺，再加上具有一定的門檻，科創板現在仍是機構投資者博弈的主戰場。而機構的追捧必然容易引起超募。

　　此外，超募資金如何規范運作也成為市場關注的重點。付立春認為，超募有可能出現，這跟科創板的關注度、政策支持力度、社會各界包括投資者關注度以及參與資金量都有很大的關系?？苿摪鍖嵭凶灾疲且孕排麨楹诵?，那么在監管環節，就要把事中事后監管作為非常重要的一點，對一些潛在的問題，要通過信披及問詢的方式發現并公布，讓企業運行更加透明。

　　無論如何，隨著7月22日首批25家公司登場上市儀式，市場化發行的科創板將開啟資本市場一段新征程。

責任編輯：陳悠然 SF104