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　　毋庸置疑，一場(chǎng)融資變局正向新城控股（601155.SH）卷來。

　　7月4日，新城控股的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠(chéng)信對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道回應(yīng)稱，正在評(píng)估其對(duì)經(jīng)營(yíng)的影響，再?zèng)Q定是否會(huì)做出調(diào)整評(píng)級(jí)的決策。中誠(chéng)信2017年將新城控股的評(píng)級(jí)由AA+上調(diào)至AAA，并在最新的跟蹤評(píng)級(jí)中，維持公司主體信用評(píng)級(jí)AAA，展望為“穩(wěn)定”，同時(shí)對(duì)7只債券評(píng)級(jí)為AAA。

　　事件的始發(fā)散點(diǎn)，自然是基于7月3日，公司實(shí)際控制人王振華因涉嫌猥褻幼童刑事案件。當(dāng)日晚間，王振華之子，即公司董事兼總裁王曉松任公司第二屆董事會(huì)董事長(zhǎng)，任期與第二屆董事會(huì)任期相同。但王振華將繼續(xù)擔(dān)任公司第二屆董事會(huì)董事職務(wù)。

　　刑事案件爆出當(dāng)天的7月3日，港股股票新城發(fā)展控股已經(jīng)跌去20%，美元債更是創(chuàng)出跌幅紀(jì)錄，一度下跌27%。當(dāng)日市場(chǎng)一致預(yù)期，公司在A股上市的股票以及在內(nèi)地發(fā)行的債券均會(huì)出現(xiàn)大跌。

　　7月4日，記者即發(fā)現(xiàn)，在相關(guān)行情軟件上的證券資料中，新城控股的法人代表和董事長(zhǎng)均已由王振華變更為王曉松，不過，工商登記尚未完成變更。

　　7月4日早間，新城控股A股股票開盤即跌停。債券方面，記者發(fā)現(xiàn)，新城控股發(fā)行的各大債券一早就出現(xiàn)了大量賣盤。截至收盤，兩只活躍券18新控05和19新城02分別跌去8.65%和10%。

　　不僅股債，銀行貸款方面，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，各大機(jī)構(gòu)均在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，雖然尚未出現(xiàn)抽貸的消息，機(jī)構(gòu)人士表示，目前還在評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)再做決策，但后續(xù)提款和繼續(xù)貸款肯定會(huì)受到影響。

　　銀行的焦慮

　　多位來自債券機(jī)構(gòu)投資人以及銀行人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，初步判斷，此次事件不會(huì)嚴(yán)重影響到公司層面，“如果是別的行業(yè)可能影響更大一些，房地產(chǎn)相對(duì)受老板個(gè)人影響小一些，目前看來，最值得警惕的應(yīng)該是，各個(gè)項(xiàng)目當(dāng)前和未來計(jì)劃進(jìn)行的新增融資會(huì)被一定程度上耽擱，包括股權(quán)質(zhì)押的部分。”一位銀行業(yè)人士對(duì)記者表示。

　　債券機(jī)構(gòu)投資人也對(duì)記者透露，從7月4日債券交易情況來看，債券確實(shí)明顯跌下來，也有一些機(jī)構(gòu)在收，主要是私募。總的感覺是，市場(chǎng)沒有出現(xiàn)激烈恐慌式拋售，業(yè)內(nèi)對(duì)企業(yè)項(xiàng)目還是有一定共識(shí)。

　　一位銀行對(duì)公人士表示，事實(shí)上，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，銀行非常重視實(shí)控人甚至高管的個(gè)人問題，“我們就遇到過好幾例老板去世了企業(yè)就倒了的情況”。另一家銀行人士透露了一次類似遭遇，即當(dāng)?shù)匾患颐衿罄习逋蝗粩y情婦卷款逃走，對(duì)銀行的所有借款形成不良。

　　不過銀行人士也指出，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的這種憂慮要好很多。房地產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式相對(duì)其他行業(yè)更容易隔離老板個(gè)人與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，只要樓盤項(xiàng)目股權(quán)關(guān)系明晰，沒有復(fù)雜混亂的產(chǎn)權(quán)糾紛，哪怕是融資主體真出了事，一般靠處置不動(dòng)產(chǎn)也能慢慢化解。

　　但是危險(xiǎn)仍然存在，作為嚴(yán)重依賴資金周轉(zhuǎn)的行業(yè)，后續(xù)融資如果跟不上也將是一場(chǎng)災(zāi)難。“最糟糕的情形是一些激進(jìn)機(jī)構(gòu)抽貸，這種情況會(huì)最先發(fā)生在無抵押的流動(dòng)資金融資中。”

　　不過房地產(chǎn)企業(yè)的負(fù)債大部分均有抵押。查閱新城控股的債務(wù)構(gòu)成發(fā)現(xiàn)，在全部2794億負(fù)債中，絕大部分為流動(dòng)負(fù)債，為2255億；非流動(dòng)負(fù)債為539億，其中長(zhǎng)期借款237億，應(yīng)付債券為267億。

　　仔細(xì)分析新城控股的負(fù)債結(jié)構(gòu)，非流動(dòng)負(fù)債中絕大部分為合同負(fù)債、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款。一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債亦高達(dá)107億元。

　　新城控股的長(zhǎng)期借款中，借款金額由高到低分別為抵押加保證借款、抵押加保證加質(zhì)押借款、保證加質(zhì)押借款、保證借款和抵押借款，借款金額分別為158億、74億、25億、20億和10億。其中沒有信用借款。

　　融資鏈原生態(tài)

　　根據(jù)上市房地產(chǎn)企業(yè)最新一期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，按總資產(chǎn)排名，新城控股以3666億的總資產(chǎn)位列第六位；不過負(fù)債也頗高，資產(chǎn)負(fù)債率方面，最新一期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，新城控股資產(chǎn)負(fù)債率為85.46%，在全部119家房地產(chǎn)企業(yè)中倒序排于第11位。

　　在此之前，新城控股在融資市場(chǎng)是屬于被各大金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶的發(fā)行人。

　　一位券商債券部門人士對(duì)記者說，這是屬于最受歡迎的那類發(fā)行人，房地產(chǎn)行業(yè)，體量大，排名靠前，業(yè)績(jī)一直在增長(zhǎng)，負(fù)債率沒有過分的高，并且在此之前沒有什么負(fù)面消息。

　　業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)更是亮眼。2018年年報(bào)披露，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收541.3億元，同比增長(zhǎng)33.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)104.9億元，同比增長(zhǎng)74.0%。

　　上交所的問詢函即對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)提出了多方面質(zhì)疑，包括：投資性房地產(chǎn)評(píng)估增值28.09億，較上年同期增幅超過200%；持股50%左右的子公司，產(chǎn)生利潤(rùn)的納入并表范圍，虧損的則不納入；資本化利息支出（利潤(rùn)表中財(cái)務(wù)費(fèi)用計(jì)入資產(chǎn)的部分）為88.50億元，同比增長(zhǎng)428.99%，不正常；壞賬計(jì)提比例為0.1%或1%，明顯偏低；執(zhí)行會(huì)計(jì)新準(zhǔn)則，影響收入和利潤(rùn)分別高達(dá)34.20億元和6.62億元，明顯過高；對(duì)控股股東計(jì)息款項(xiàng)為22.22億元，利率水平為8%，高于貸款基準(zhǔn)利率，且遠(yuǎn)高于公司2018年度6.47%的平均融資成本，涉嫌通過關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送等等。

　　經(jīng)此問詢，市場(chǎng)對(duì)新城控股的財(cái)務(wù)問題也產(chǎn)生了頗多質(zhì)疑，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還顯示，新城控股2016 年、2017 年和 2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)現(xiàn)金流之和皆為負(fù)，分別為-6.10 億元、-102.41 億元和-161.96 億元。

　　有機(jī)構(gòu)人士表示， 作為房地產(chǎn)行業(yè)，受政策影響頗大，政府對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資的監(jiān)管尤為嚴(yán)格，持續(xù)強(qiáng)調(diào)禁止資金違規(guī)流入房地產(chǎn)。

　　不過，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)了解，在市場(chǎng)資金總量充裕、融資人信用分化的大背景下，房地產(chǎn)企業(yè)的融資其實(shí)是呈現(xiàn)出越來越明顯的馬太效應(yīng)，即機(jī)構(gòu)紛紛提高風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，資金較以往更為集中地流向大型房地產(chǎn)企業(yè)。

　　（編輯：李伊琳）

責(zé)任編輯：陳悠然 SF104