宏觀審慎政策與貨幣政策 相互補(bǔ)充、相互強(qiáng)化

　　李波

　　作為貨幣政策的實(shí)施者和金融穩(wěn)定的維護(hù)者，要完成黨中央、國務(wù)院賦予的重要使命，人民銀行必須積極改革、勇于創(chuàng)新，不斷改進(jìn)和完善調(diào)控框架。一方面，要做好貨幣政策調(diào)控工作，堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，根據(jù)經(jīng)濟(jì)和物價形勢變化，合理調(diào)節(jié)貨幣政策的取向和力度，不斷豐富和完善貨幣政策工具箱，推動貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型，寓改革于調(diào)控之中，積極推動利率和匯率市場化改革，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。另一方面，國際金融危機(jī)的教訓(xùn)也充分證明，要有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，就必須從宏觀的、逆周期的和防傳染的視角構(gòu)建宏觀審慎政策框架。貨幣政策繼續(xù)主要針對宏觀經(jīng)濟(jì)和總需求管理，側(cè)重于物價水平的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長；宏觀審慎政策則直接和集中作用于金融體系本身，抑制杠桿過度擴(kuò)張和順周期行為，側(cè)重于維護(hù)金融穩(wěn)定。宏觀審慎政策作為金融調(diào)控的第二支柱，與貨幣政策相互補(bǔ)充、相互強(qiáng)化，從而形成“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱調(diào)控框架。

　　準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)脈搏，

　　適時調(diào)整貨幣政策取向

　　在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，人民銀行按照黨中央、國務(wù)院的戰(zhàn)略部署，根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢和物價水平的變化情況，靈活把握貨幣政策的取向和力度。

　　當(dāng)前，在內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)形勢錯綜復(fù)雜、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出的情況下，貨幣政策總體應(yīng)保持審慎和穩(wěn)健，既要適時適度調(diào)整，防止總需求出現(xiàn)短期過快下行，也要防止過度“放水”，固化甚至加劇經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲。人民銀行主動適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，保持貨幣政策的審慎和穩(wěn)健，為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造了中性適度的貨幣金融環(huán)境，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了有力支持。

　　適應(yīng)形勢變化，

　　貨幣政策調(diào)控框架逐步轉(zhuǎn)型

　　近年來，人民銀行一直努力完善貨幣政策調(diào)控框架，推動貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型。一方面，不斷健全中央銀行利率調(diào)控機(jī)制。另一方面，完善貨幣政策操作安排，加強(qiáng)流動性管理，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。人民銀行建立了以銀行體系流動性和市場重要情況監(jiān)測分析為重點(diǎn)的流動性預(yù)測管理體系，注重提高操作的前瞻性、科學(xué)性和有效性。靈活切換公開市場操作的力度和節(jié)奏，“削峰填谷”，保持銀行體系流動性基本穩(wěn)定。進(jìn)一步完善公開市場操作機(jī)制，開展每日常態(tài)化操作并豐富操作品種，優(yōu)化市場資金供求期限結(jié)構(gòu)。同時，積極創(chuàng)新公開市場工具。根據(jù)不同階段流動性形勢和金融市場發(fā)展情況，不斷優(yōu)化操作工具組合，合理安排工具品種、規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)，較好地滿足了不同時期的操作要求，操作的前瞻性、靈活性和準(zhǔn)確性不斷提高。

　　勇于開拓創(chuàng)新，穩(wěn)步推進(jìn)金融改革

　　穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，并取得顯著成效。2012年以來，隨著各項(xiàng)基礎(chǔ)條件的不斷成熟，中國放開利率管制的步伐有所加快，2013年7月和2015年10月分別放開了貸款利率下限和存款利率上限。至此，我國利率管制基本放開，利率市場化改革取得關(guān)鍵進(jìn)展。同時，人民銀行不斷健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，培育金融機(jī)構(gòu)自主定價能力，健全市場利率定價自律機(jī)制，完善金融市場基準(zhǔn)利率體系，積極推進(jìn)存單市場有序發(fā)展。

　　穩(wěn)妥有序推進(jìn)人民幣匯率市場化形成機(jī)制改革，人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步完善。人民銀行根據(jù)黨中央、國務(wù)院的戰(zhàn)略部署，于2005年7月21日發(fā)布公告，宣布完善人民幣匯率形成機(jī)制，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。其后，人民銀行又多次擴(kuò)大人民幣匯率的浮動區(qū)間，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。近兩年來，隨著深化改革時機(jī)的逐漸成熟，人民銀行進(jìn)一步強(qiáng)化了以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的匯率形成機(jī)制。2015年8月11日，人民銀行宣布完善人民幣對美元匯率中間價報價機(jī)制，要求報價行以前一日匯率收盤價為基礎(chǔ)報出當(dāng)日匯率中間價；2016年2月，人民銀行明確了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機(jī)制。

　　結(jié)合中國國情，

　　率先開展宏觀審慎政策實(shí)踐

　　人民銀行較早即開始了貨幣政策與宏觀審慎政策相結(jié)合方面的探索和實(shí)踐，并在制度建設(shè)和政策工具這兩大層面取得了明顯進(jìn)展。在制度建設(shè)層面，人民銀行進(jìn)行了以下努力：一是在2003年成立金融穩(wěn)定局，履行防范和化解金融風(fēng)險、維護(hù)金融穩(wěn)定的重要職責(zé)；二是在2013年?duì)款^建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議制度，負(fù)責(zé)貨幣政策與金融監(jiān)管政策之間的協(xié)調(diào)；三是推動建立和完善金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)制度，更好地支持宏觀調(diào)控和系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范；四是針對跨行業(yè)、跨市場金融風(fēng)險，牽頭制定金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見，推進(jìn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險；五是在2015年正式出臺存款保險制度，推動形成市場化的金融風(fēng)險防范和處置機(jī)制。

　　在政策工具方面，人民銀行積極探索和創(chuàng)新宏觀審慎政策工具，不少探索從全球看也具有創(chuàng)新性。一是在2011年即正式引入差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機(jī)制，其核心是金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長的合理需要及自身的資本水平等相匹配，也就是要求金融機(jī)構(gòu)“有多大本錢就做多大生意”，不能盲目擴(kuò)張和過度加杠桿。針對金融市場和金融創(chuàng)新的快速發(fā)展，2016年起將差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機(jī)制“升級”為宏觀審慎評估，將更多金融活動和資產(chǎn)擴(kuò)張行為納入宏觀審慎管理，從七大方面對金融機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行引導(dǎo)，實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)。二是將跨境資本流動納入宏觀審慎管理范疇，著重對資本流動中的過度加杠桿和短期炒作行為進(jìn)行有針對性的逆周期調(diào)節(jié)。三是繼續(xù)加強(qiáng)房地產(chǎn)市場的宏觀審慎管理，形成了以因城施策差別化住房信貸政策為主要內(nèi)容的住房金融宏觀審慎政策。貨幣政策和宏觀審慎政策相互配合，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造了中性適度的貨幣金融環(huán)境，同時較好地防范了系統(tǒng)性金融風(fēng)險，維護(hù)了金融穩(wěn)定，有力地促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展。

　　（作者系央行貨幣政策司原司長、中國僑聯(lián)副主席，本文摘自李波所著《構(gòu)建貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架》一書引言，標(biāo)題為編者所加，該書獲2018“第一財經(jīng)·摩根大通年度金融書籍”年度中文書籍獎）

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