調整是加倉良機 A股迎來更好的時代

　　中國證券報

　　2019年開年來，A股市場持續走紅，增量資金不斷涌入股市，市場對于A股投資價值的認可也逐漸形成共識。不過，近期A股市場出現疲軟，失守3200點，資金面更是出現多日凈流出的情形。面對當前變幻莫測的A股市場，泓德基金投研總監王克玉認為，當前市場估值仍處于安全區域，拉長期限至未來兩三年來看，此次調整或是不錯的加倉機會。

　　回顧十多年的投資經歷，王克玉表示，這些年A股市場發生了不少新變化，很多甚至是連在市場中奮戰多年、經驗豐富的投資者都未曾經歷的。但令人高興的是，所有的變化都在向著市場化改革的方向不斷推進，而A股也勢必走入一個更好的時代。

　　兩維度判斷慢牛格局

　　近年來，A股市場的整體投資生態發生了很大變化。在王克玉看來，首先是投資者結構。“過去A股市場波動大是因活躍投資者過多，但2017年以來A股市場投資者結構發生了顯著變化，著眼于市場估值與優秀企業的偏長期投資的投資者比例不斷提升。在此背景下，市場波動有所下降，運行效率獲得進一步提升。”

　　其次，他認為是上市公司主體本身經營質量和回報股東的意識提升，隨著國內股權投資文化的成熟，越來越多的上市公司正努力經營，并且把經營的成果通過合適的方式來實現對股東的回報。

　　投資者結構和上市公司運作經營兩大因素的質變對形成長期慢牛有非常好的引導作用。王克玉強調，“這兩方面可降低市場運作波動，自下而上來看，具有經營優勢的公司未來在行業中的領先優勢會越來越明顯。這些狀態也是外部投資者希望看到的，吸引了長線資金入市后，市場整體形成慢牛的可能性也進一步提升。”

　　談到“慢牛”也就延伸到了另一個問題，A股市場是否會走向機構化？他表示，從發達國家的體系來看，股權投資是居民資產配置的主要方向之一，海外居民資產配置傾向于通過機構投資者進行，而國內隨著投資渠道的拓寬、政策的成熟和配套措施的推進，也會有越來越多的投資者采取這樣的方式。在該發展過程中，他認為，機構投資者的投資行為亦發生了優化。

　　這也能與看好的投資機會交叉印證。王克玉表示，“我們投資的是上市公司的股權，所以投資機會與中國產業競爭力的提升息息相關。目前，中國具有國際比較優勢的產業主要是制造業和新興產業，在這些領域里，中國企業的競爭力在快速提升。具體看，以新興產業為例，其特點是未來成長的天花板很高，但發展過程中也存在較大不確定性；而傳統產業可能面臨需求總量下降，但優勢企業可以通過產業整合，在提高市場份額和增強定價權的過程中，實現企業經營利潤的顯著增長。整體而言，投資是在基于自身過去的行業經驗的基礎上，不斷地拓展視野和能力邊界，進而獲取更強的抗風險能力和更好的業績。” 

　　盈利增長和制度優化

　　推動A股穩定發展

　　對開年以來A股的持續上漲，王克玉認為，2019年一季度的市場上漲是對2018年四季度后期非理性恐慌引起下跌的反彈。實際上，若不考慮市場情緒影響，去年四季度后期各行業中優質頭部標的的估值水平已非常具有吸引力。邁入2019年，1月以估值作為主要買入依據的北上資金持續流入；2月市場受此前不確定因素緩和的影響，短期情緒波動較大，因此出現了一季度的大幅上漲。

　　“做投資很重要的一點是了解當前市場所處的狀態。”談及當前市場行情時，他表示，目前來看，市場估值仍處于安全區域，經歷前期大幅上漲后，投資者情緒出現明顯改善。整體而言，拉長期限至未來兩三年看，此次調整或是不錯的加倉機會。

　　不過其中也存在一定風險。他補充說，2月底以來，A股中基本面較差以及β特征明顯的標的因流動性影響短期股價漲幅較大，在成交逐漸不活躍的情況下，這類公司面臨較大下跌壓力。在此過程中，可能會對投資者情緒造成一定影響。

　　此外，對于2019年的宏觀環境，王克玉認為，國內貨幣政策的有效性在去年下半年出現轉變，對金融市場的流動性和小微企業的融資便利性均有較大正面影響，而減稅降費政策的同步出臺亦對恢復微觀經濟活力的幫助很大。今年一季度宏觀經濟數據向好充分證明了貨幣政策和財政政策的有效性。不過，在他看來，隨著產業結構的進一步調整，運作效率最高的第二產業在整體經濟總量中的占比持續下降，可能導致經濟增速在一定時間內處在一個緩慢下行過程當中。

　　至于備受關注的科創板，王克玉表示，這給國內高技術、高成長的創新企業帶來更多的機會，對于改善資本市場結構有積極意義。他認為，科創板是一個非常好的制度設計，更重要的是科創板是自上而下通過資本市場的力量推動產業的轉型升級，進而提升相關產業競爭力的有效方式。科創板相關標的主要集中在醫藥、TMT、高端裝備等方向，未來有望出現較大的投資機會。他強調，雖然科創板推出速度較快，但實際跟進措施亦非常迅速。當然，科創板投資對專業性的要求非常高，對投資者的行業研究和投資能力提出了很高的要求，特別是科創板有些標的短期經營狀況和盈利波動會比較大，所以在這種情況下，需要對公司業務和長期的發展前景具有非常深入和前瞻性的判斷，才能夠有效地控制投資風險。

　　挖掘合理估值保護下的成長股

　　在過往中國基金業金牛獎評選中，王克玉曾多次捧起金牛獎獎杯，其中包括“五年期開放式混合型持續優勝金牛基金”。其管理的泓德優選成長混合基金成立于2015年5月21日，當時上證綜指位于4529點。截至2019年3月29日，上證綜指累計下跌30.49%，但該產品同期收益率卻達30.40%。王克玉出色的管理能力不僅限于此，2016年1月是A股歷史上跌幅最大的月份之一，在基金經理普遍沒躲過大跌時，泓德優選成長基金卻有效地控制了回撤幅度，隨后牢牢抓住了市場下跌帶來的加倉機會。這樣成功的案例在王克玉的投資生涯中并不鮮見。

　　回顧十多年的投資經歷，王克玉并不掩飾自己對成長股的喜愛，在投資風格上，對自己的總結也是偏好于“合理估值保護下的成長投資”。那又是什么樣的契機讓他專注于成長投資呢？既有偶然，也有必然。回憶起這段往事，王克玉告訴記者，最早當研究員時，他做過一段時間的通訊設備和TMT研究，這些行業在過去發生了很大變化，從過去的中低端制造到現在的核心芯片設計，中國企業的競爭力在明顯提升。也正是基于此，讓他看到了成長投資的魅力。

　　想要找到這樣的標的并不容易，他表示，需從三方面進行分析：一是公司產品和業務模式；二是公司運營和管理水平；三是公司管理團隊。產品和業務模式是分析一家公司的切入點；而通過對比行業中同類公司的運營和管理水平，可了解公司現階段是否處于行業優秀地位；管理團隊則決定公司在未來能否不斷提升潛力。

　　不過，在他看來，估值仍是投資中的重要因素。“投資中對選擇標的的估值進行合理判斷十分重要。一般來說，可借鑒公司估值長期以來形成的波動區間為標尺。”他坦言，在新興產業中，經營較好的優質標的只有在市場處于特殊時期估值才低，估值合理的情況已是該標的的底部區間。“過去不論是買入還是賣出，我對估值要求都比較高，現在可以看到的是，市場有效性是越來越強的。”

　　值得注意的是，王克玉的投資理念始終與時俱進，他告訴記者，相比此前，現在成長股投資中最關鍵的是公司產品業務增長的可持續性。“隨著投資時間越來越長，很多兩至三年增長較好的公司后期亦能持續做好，但同時也有很多短期增長較好的公司面臨長期增長困難或增速下滑的瓶頸。在這一情況下，需要對上市公司業務增長的持續性有所要求。”他總結道。

　　又有哪些領域具備“合理估值保護下的成長投資”這一條件？王克玉表示，篩選的主要標準是產業機會和成長性，即在具有比較優勢的產業中挑選出具有成長性的公司。未來重點關注三大板塊：一是制造業，包括電子、機械、電力設備等在內的中國制造業公司在全球范圍內具備較高的競爭力，部分企業不僅在整機裝備上有所突破，而且在上游器械和材料方面的競爭力也得到了明顯的提升；二是5G、大數據、人工智能等新興產業方面；三是大宗消費品領域。消費時代，中國的人口基數給一些細分領域帶來了強大的規模效應，且已得到充分印證。

責任編輯：陶然