來源：證券時報 

　　見習記者 時謙

　　今年以來隨著股市回暖，非法場外配資死灰復燃。

　　證券時報·券商中國記者調查獲悉，在嚴監管背景下，配資仍有多種玩法可以操作，算上配資公司自己所加杠桿，整個配資杠桿甚至可達16倍。據了解，目前主要有四種配資玩法。

　　事實上，監管對于配資的管理一直緊鑼密鼓。2月，證監會就配資問題喊話；3月8日，就有關于監管場外配資的會議召開；3月18日，就有因參與配資處罰相關責任人的消息傳出。據了解，監管層面已經啟用了科技手段對內地場外配資進行監管。但據證券時報·券商中國記者調查，場外配資活動并未因此偃旗息鼓。

　　穿上“馬甲”的內地資金，加了杠桿回A股，是這一輪配資中的新角色。也就是說，配資戶并非僅限于內地，兩地股市互聯互通之后，香港的配資（孖展）值得關注。

　　四種配資玩法

　　在內地配資這個江湖，玩法基本大同小異。

　　第一種是比較常見的單賬戶配資模式。即配資人將保證金打入配資公司設立的個人賬戶，然后資金方按一定杠桿比例打入杠桿資金，進行操作。

　　券商營業部在這個過程中充當的角色就是監管資金，以保證不會出現配資人掙了錢卻分不到錢的情況，也要保證配資公司不會卷走保證金。這種模式的配資常見于各大券商營業部。甚至有營業部的老人戲言，沒有這些配資戶，很多營業部的生存都難以為繼。

　　第二種是兩融賬戶繞標模式。這是一種相對隱蔽，但很多配資公司都喜歡采用的模式。

　　出資人在證券公司開立兩融賬戶之后，打入資金，券商兩融最高可以按1.5倍的杠桿進行融資，而在此之前，出資人可能還做了一次夾層（因為是個人行為，很多時候監管比較困難），這種模式的實際杠桿率比較高。

　　假如出資人出1個億的資金，可以做1個億的夾層，然后通過兩融加1.5倍的杠桿，出資人此時的杠桿可以放到4倍，而出資人給配資人的杠桿，當下普遍的做法是3倍至4倍，那意味著，最終配資人可以運作的資金杠桿已達16倍。

　　據記者調查，最近不少券商的兩融繞標業務被叫停或遭到嚴管，但仍有一些配資業務在使用這種模式。據券商營業部人士介紹，兩融成本年化一般不會超過8%，而配資成本年化可達到14%甚至以上的水平，這意味著中間有6%左右的套利空間。對于配資公司來說，吸引力很大。

　　第三種是信托模式。這是一種看上去相對合規的模式。

　　根據銀監會58號文（《關于進一步加強信托公司風險監管工作的意見》），信托產品優先受益人與劣后受益人投資資金配置比例原則上不超過1：1，最高不超過2：1，不得變相放大劣后級受益人的杠桿比例。也就是說，配資公司可以通過發行信托產品進行運作。

　　同理，配資公司出資1億元，按照1：2的杠桿，可以將資金放大到3億元，而如果配資公司中間做一個夾層的話，杠桿可以放得更大。不過，這種模式有一個缺陷，據業內人士介紹，按照規定，2倍杠桿信托產品需要配置至少20%的固定收益產品，因此資金效率可能會相對偏低。

　　第四種是走香港通道模式。這也是容易被市場忽略的一種模式。

　　據業內人士介紹，通過香港券商配資并不是一件非法的事情，而且融資利率比較低，大多在3%至4%之間，杠桿水平可以做到6倍。

　　內地金主可以在香港券商設立賬戶，打入保證金之后，可以將賬戶讓給配資人操作，并通過滬股通或深股通進行股票買票。

　　其中，客戶和配資方的議價空間更大。在近期A股大漲期間，雖然美元表現并不強勢，但港元卻頻頻觸及“弱方兌換保證”，而債券市場和房地產市場波瀾不驚，這表明不少資金在通過港元兌成人民幣買入A股。

　　類HOMS系統未消失

　　記者調查獲悉，配資公司資金價格并不算便宜，整體而言，配資的價格在月息1.1%~1.5%之間，每家配資公司并不一樣，這樣下來的年化利率就達13%~18%了，相比兩融利率和銀行貸款利率，這個水平的資金價格是相當高的。兩融的官方標價是8.35%，但很多證券公司已然低于這個價格，當下的價格中樞應該在7%左右，而銀行抵押貸款利率只有6.65%。配資價格相當于正常資金價格一倍以上的水平。

　　值得關注的是，類HOMS系統并未完全消失。2015年股災之后，HOMS系統就引起了監管層的高度關注，其開發公司恒生電子還一度因此受罰。然而，據記者了解，當下仍有不少配資公司配備類似于HOMS的系統，可以進行分倉操作。

　　在上述兩融繞標模式和信托模式中，這種系統的運用最為廣泛，因為單個客戶的資金需求量很多時候并沒那么大。資金需求量太大的客戶也會引起配資公司足夠的警惕，若配資用于接盤，配資公司所承受的損失會很大。有配資公司人士表示，類HOMS的分倉系統對配資公司來說，有著現實的需求。

責任編輯：楊希 1904183207