時代周報記者 吳平 發自廣州

　　“現在我們競爭的，絕對不是同行的快遞公司，我認為我們未來要面對的絕對是科技含量很高的公司。”順豐控股（002352.SZ）創始人王衛曾對媒體如此表示。

　　然而，在經濟下行的過程中，同行的“三通一達”卻憑借業績反駁了王衛的這句話。過去依靠準時、高效而獨步天下的順豐控股，不得不面臨業績和股價雙重遇挫的尷尬局面。

　　“一切以公告為準。”順豐控股證券部相關人士對時代周報記者說。

　　凈利潤下滑

　　根據公告，順豐控股在2018年的營收同比增速為27.6%，凈利潤同比增速為-4.57%；相比之下，申通快遞（002468.SZ）和韻達股份（002120.SZ）的營收同比增速則分別為34.42%、38.48%，凈利潤同比增速更分別達37.46%、67.34%

　　那么，為什么凈利潤出現下滑的偏偏是順豐控股？

　　根據順豐控股在公告中的解釋，“除了成本上漲的影響外，公司主動應對市場需求，對新業務進行了開拓性投入，以擴展多元化的物流服務”。

　　“從表面上來看，成本上漲和非經常性損益都是公司凈利潤負增長的重要原因，但并非本質原因。”深圳某公募基金交運行業分析師張行（化名）對時代周報記者說。

　　盡管順豐控股在2018年的營收與全行業的總體增速水平相當，但是，“公司2018年營業利潤和利潤總額卻下滑10%，凈利潤也下滑4.57%，這說明，成本的擴張速度超過了收入的增長，從而侵蝕了利潤。”張行對時代周報記者指出，“賺的沒有花的快。”

　　另外，根據財報，在2017年3季度，順豐控股確認了一筆10億元左右的投資收益，使得2017年年度凈利潤達到47.52億元，但在2018年3季度，投資收益僅錄得2.6億元，導致其2018年凈利潤同比增速受到干擾。

　　船大難掉頭

　　從杜邦分析法的視角來看，順豐控股與同行之間的區別更加明顯。

　　申通快遞的凈資產收益率，在2017年三季度為18.77%，到了2018年三季度已提升至21.36%。在這期間，申通快遞的資產負債率并沒有大變化，但總資產周轉率卻由1.08提高到1.18次，營業利潤率也從13.16%提高到14.54%。

　　“這或許說明，申通在積極應對，通過管理，壓縮了成本并提高周轉，使得企業總體表現趨于更加健康。”張行對時代周報記者說。

　　反觀順豐控股，其凈資產收益率從2017年三季度的15.25%大幅度下降到2018年三季度的8.98%，其中資產負債率和總資產周轉率的數值均沒有大變化，最主要是營業利潤率，從7.28%大幅度下降到4.55%。

　　而同期的韻達股份，雖然總資產周轉率和資產負債率略有下降，但是營業利潤率卻從17.2%提高到21.04%，這使得其凈資產收益率也僅僅下滑4個點左右到23.83%。

　　“‘三通一達’并非直營模式，因此通過積極應對，壓縮成本、改善管理，對業績的提振能產生明顯作用。而順豐是直營模式，包袱重、員工多，在宏觀經濟下行的周期中，營業利潤受到沖擊最大，而負債率和資產周轉率又很難改變，船大難掉頭。”張行對時代周報記者說。

　　中國快遞協會原副秘書長邵忠林在接受時代周報記者采訪時則表達了另一個觀點：“順豐直營體系的網絡穩定性，是加盟體系的同行無法比擬的。”

　　投資大手筆

　　自上市以來，相比業績和股價表現，順豐控股創始人王衛似乎更為關注網絡建設和新業務投入。

　　根據財報，2016―2017年，順豐控股的總負債并沒有出現太大變化，但是總資產卻從441億元增加到577億元，而總資產增加的最主要原因，是貨幣資金從2016年的69億元增加到2017年的173億元，這是由于公司2017年做了一筆定向增發，配套募集了78億元的資金。

　　進入2018年，順豐控股的貨幣資金從2017年底的173億元下降到2018年三季度的105億元，總資產進一步擴張到660億元，總負債也隨之增加了60億元左右。

　　2018年，順豐控股開始大量投入資本，進行擴張。

　　根據公告，順豐控股計劃投資的項目中，投資金額最大的是“中轉場建設項目”，計劃投資50億元，其次為“信息服務平臺建設及下一代物流信息化技術研發項目”，計劃投資38億元，第三為“航材購置及飛行支持項目”，計劃投資26.9億元。

　　截至2019年1月4日，第二、三項投資都進行得較為順利，已經分別投入34億元和26億元，唯獨中轉場建設項目卻僅投入11.9億元。

　　在順豐控股的投資項目中，最引人關注的莫過于湖北鄂州機場項目。

　　根據公司2019年3月2日披露的公告，該項目于2017年底達成協議。2019年1月16日，項目的可行性研究報告獲得國家發改委的批復。

　　另據公告，此項目總投資約148億元，順豐控股通過全資子公司順豐泰森控股投資25.16億元。

　　相比之下，除了業績增長乏力，順豐控股的股價表現亦不如這些大手筆的項目耀眼。自2017年起至今，順豐控股的股價從最高點的超過73元下跌到35元左右，最低甚至只有30元左右，慘遭腰斬。

　　“每個企業策略不同，有些注重短期利潤，有些注重長遠。順豐的投資著眼的都是長期，都布局在核心能力上面，可以說是在當前時點，唯一有能力建設機場的快遞企業。”邵忠林對時代周報記者說道。

責任編輯：李鋒