（圖片來源：全景視覺）?

經濟觀察網?首席記者?歐陽曉紅?這是一位愛學習，且謙和的銀行老將、資本市場新兵；首秀當日，滿屏滿月皆會滿。

被投資者寄予諸多期待的中國證監會主席易會滿果然沒有令市場失望。他的名字、他的面容甚至被演繹為A股的“福音”與“利好”。

予以佐證的數據是，易會滿1月26日上任以來的18個交易日里，上證綜指、深證成指、創業板指分別上漲13.30%、18.95%、21.58%。大盤3000點攻堅位上，成交量突破萬億元，而上次破萬億是在2015年11月。

易會滿的首秀也令人刮目。 在“火山口”位置履新“滿月”，2月27日首次亮相國新辦發布會的他，拋出了四個“敬畏”：市場、法治、專業、風險。這恰是首秀的核心！昭示其對市場的認識，對規律的敬畏。這“四個敬畏”亦直達資本市場長期以來的體制病灶。

“健康的資本市場生態比什么都重要，生態對我的考驗和要求比專業顯得更重要。”易會滿說。就此而言，這是一次真正意義上的證監會主席履新“滿月”儀式。

那么，浸淫股市多年的散戶投資者呢？就成為一名合格專業投資者而言，何時何以滿月？

一

“這一個月，我已經感受到了什么叫‘火山口’，也感受到了‘火山口’的味道。證監會的工作簡言之就是監管市場、維護秩序、保障合法運行，我們當前主要是創造一個規范、透明、開放的資本市場環境，維護投資者權益，建設有活力有韌性的市場。”易會滿很坦誠。未了不忘一句：“所以希望各方筆下留情?！?/p>

何謂“火山口”的一個月？

市場來看，這一個月可謂波瀾壯闊。甫一上任，便遭遇A股史上前所未有的商譽“地雷”下馬威、資金“跑步”入場、場外配資重來、科創板的推動“銜枚疾進”、政策禮包頻送、單日交易量破萬億、券商指數一天飆漲9.68%…… 市場懵了；技術面恐失靈了。以公告與5G概念并無關聯的東方通信為例，兩個多的時間，其股價從4.75元／股飆至33.7元／股。若問下一步怎么走？基金經理、分析師們都無語了。

有人說，“就此波行情的性質而言，它是由原來的先于國際主要股指入熊，掉過頭來和‘大家’一起再次探頂，進而構筑更復雜的，甚至很有迷惑性的頂部結構?！?/p>

易會滿個人來說，他笑言，在證監會一個月時間，主要還是在熟悉情況。最大的體會就是大家方方面面都非常關注資本市場，也都非常關注與愛護證監會?！斑@里首先我想表達的是，對我們媒體和社會各界和各位投資者表示衷心的感謝，同時也希望給予關心，有什么建議及時提出。”

發布會上，易會滿兩次提到學習。他直言，盡管在金融行業、在銀行干了35年，從基層到總行，但相對資本市場來說，仍是一個新兵，特別是對于當前日新月異的資本市場變化而言，自己很需要對相應的知識進行學習，新的環境需要適應，新的問題需要研究。

跨界的主席這么愛學習，“三根陽線改變信仰”的投資者呢？也許是因為久違的“紅火”行情，似乎“沖動”甚于“理性”；諸如，配資公司又出動了，5000萬以內的資金10分鐘到賬；散戶蜂擁開戶入市…… 仿佛2015年“情景”再現。

以至于，證監會新聞發言人在A股三大股指收漲超5%的2月25日晚上發聲，警示場外配資抬頭風險，表示密切關注，指導有關方面依法加強對交易的全過程監管。各證券公司要嚴格執行經紀業務及融資融券客戶適當性管理，加強異常交易監控，認真做好技術系統安全防護。同時，也希望廣大投資者理性投資，防范投資風險。

二

不言而喻，泛泛來說，貿易摩擦談判向好、政策放松利好、人民幣匯率升值，超跌股票估值修復，以及中國高層對金融對資本市場的再定位，包括監管層換帥等帶來的樂觀情緒引發大量資金入市，直接推動股市上漲。

也有人把目光投向1月天量社融數據。央行統計顯示，2019年1月份人民幣貸款增加3.23萬億元，同比多增3284億元。1月社會融資規模新增4.64萬億元，同比多增1.56萬億元。盡管有說法稱，從寬貨幣到寬信用邊際改善；但真實情況如何仍是謎。

包括金融的新定位。2月22日，總書記在政治局學習會上指出，金融是國家重要的核心競爭力；強調深化金融供給側改革，增加金融服務實體經濟能力。

其實，就宏觀而言，經濟增速仍處于下行周期、處于如何跨越“中等收入陷阱”、新舊動能轉換的關鍵期。這其中，向好的一面是，1月份，代表非制造業采購經理人指數PMI遠遠超過50%，為54.7；但制造業經理人指數不足50%，為49.5；這昭示，盡管傳統經濟“疲軟”，但新興產業正在逐步走來。不利的一面是，宏觀政策騰挪空間可能有限；我們的債務水平堪憂，尤其是目前增速較快的居民杠桿率。

國際貨幣基金組織（IMF）在2017年10月發布的《全球金融穩定報告》中指出：當住戶部門杠桿率低于10%時，該國的債務增加將有利于經濟增長；當住戶部門杠桿率高于30%時，該國中期經濟增長將會受到影響；而當住戶部門杠桿率超過65%時，將會影響到金融穩定。 國際清算銀行公布了季度的中國居民杠桿率數據，最新的是2018年2季度，為50.3%

按照聯訊證券首席經濟學家李奇霖的說法，雖然簡單作國際對比看，中國家庭部門的杠桿率并不高。但考慮到中國目前所處的發展階段，以及近些年居民杠桿率的快速攀升，加之更具實際意義的城鄉調查數據顯示中國家庭部門在GDP分配中的比例并不高，多個衡量償債負擔的指標顯示，目前中國居民的整體債務壓力已經高于美國等多個發達經濟體，其中所隱藏的風險需要引起重視。

“中國家庭部門的杠桿率，將進一步上升。主要是因為，有相當比例的人群，被高首付比例阻擋在加杠桿之外，隨著這些人財富的積累，加杠桿的需求將被釋放。”李奇霖認為。

那么，利弊消息“加持”之下，A股的表現及趨勢如何呢？

京東數字科技副總裁、首席經濟學家沈建光這樣判斷：當前A股市場剛剛回暖，并未到達2015年的非理性上漲。他建議，要警惕“國家牛市”的教訓，避免用政府信用為股市直接背書，進而使投資者陷入非理性情緒、認為市場“只漲不跌”，瘋狂推高入市資金杠桿率的同時，造成了股市的快漲快跌，與監管層期待的慢牛走勢相去甚遠，甚至泡沫破滅后投資者不得不承受慘重損失，資本市場也錯失了幾年良性發展的時期。

“新一輪‘六穩’政策，應該注重于政策托底與改革協調推進，避免國家層面的用力過猛、政策過度放松造成新一輪金融風險加劇。同時，李克強總理曾在國務院常務會議等場合數次提示風險，指出不搞大水漫灌，穩健的貨幣政策沒有變，也不會變。”沈建光說。

也因此，真正的市場“牛市”也許并未到來，目前更多或是“情緒市”。但在沈建光看來，A股“逢九必漲”的歷史規律也值得關注。除極個別的年份和市場，全球股市客觀存在“逢九必漲”的情況，且收益幅度較為可觀，A股“逢九”表現不俗，受到1999年和2009年金融危機后大幅反彈影響，上證綜指及深證成指“逢九”有50%上下的年回報，2019年或許是國內資本市場比較樂觀的一年。

就資產價格而言，按照社科院研究員張斌的話說，低利率環境利好資產價格。2019或許是一個值得期待的年份，盡管實體經濟目前恐難見起色。他認為，從前瞻性預期的角度看，低利率對總需求的擴張作用可能還會進一步發酵，而實體經濟雖未擴張但止住下滑步伐，企業未來盈利預期有望改善，對資本市場估值也形成了利好。

“2019：否極泰來！” 恒大集團首席經濟學家任澤平說，“中美貿易摩擦，最好的應對就是改革開放。新一輪改革開放將開啟中國經濟新周期。改革是最大紅利，改革將為中國開啟新時代。中國產能出清已經非常充分了，我們正站在新期的起點上?！?/p>

任澤平認為，現在A股很多都很便宜，最好的投資機會在中國。其支撐邏輯是，我們的政策目前來看已經開始做出預調微調，貨幣的結構性寬松，還有積極的財政政策發力，應該說這一次經濟下行，會有政策兜底。

此外，任澤平認為，后面會結構性寬松，貨幣財政政策將會預調微調，但不是大水漫灌。

“全球新經濟最有活力的地方不在美國，就在中國。從全球來看，中國其實對創新是非常包容的?！比螡善秸f。

那么，投什么呢？他建議，買健康、買快樂、買服務，以后這些都是最好的投資機會。

綜上，似乎A股上漲邏輯框架雛形漸成，資產價格向好；但這不意味著散戶投資者可以踩踏式地蜂擁入市。

數據顯示，上周（2019年2月18日—2月22日），滬深兩市新增投資者數量為31.61萬，其中，自然人31.57萬；較此前一周環比增長53%。而前期最高值為2018年3月26日—3月30日當周，新增投資者數量為35.45萬，其中自然人35.43萬。另據媒體統計，今年以來，滬深兩市新增投資者數量為157.04萬。而截止到上周末，投資者數量為14807.48萬，其中，自然人14771.98萬，非自然人35.5萬。

自2月1日起，杠桿資金明顯升溫，截至2月25日，兩融余額共計增加671億元，兩融余額總額達到7841億元。

與此同時，沉寂了一年之久的股票配資卷土重來，有媒體報道稱，仿佛配資的“干柴”遇到了市場的熊熊“烈火”，5000萬元以內的配資資金，10分鐘就能到賬；配資資金存量逾80億元。

此情此景，也許可以用“貪婪”二字描述。在不成熟的資本市場通常有兩種表情：貪婪與恐懼。以至于偌大一個金融市場生態體系中，惟“敬畏”二字缺失。以至于在過往的市場表現中，市場要么貪婪瘋癲——資金踩踏式流入，要么耍性子“死給你看”——資金踩踏式流出。而前者是當下的一種市場寫照嗎？

三

這是一個讓監管層頭疼的老大難問題——合格投資者教育，可能因為散戶投資者長期缺乏對市場、對風險、對規律的敬畏心。當然，資本市場、投資者的成熟度如何，也與一國經濟體的政治、歷史、文化等有關，而不只是經濟發展階段的問題。

就此，監管層亦出臺了相應的投資者適當性管理辦法與規定。目前，針對創業板、股轉系統、金融期貨、 融資融券、私募基金等市場、業務、產品，均已建立了諸如投資門檻及風險測評要求等適當性制度。

按照證監會的說法，投資者適當性管理是現代金融服務的基本原則和要求， 也是成熟市場普遍采用的保護投資者權益和管控創新風險的做法。

而于2017年7月1日起施行的《證券期貨投資者適當性管理辦法》（簡稱《辦法》）明確，投資者應當在了解產品或者服務情況，聽取經營機構適當性意見的基礎上，根據自身能力審慎決策，獨立承擔投資風險。經營機構的適當性匹配意見不表明其對產品或者服務 的風險和收益做出實質性判斷或者保證?！掇k法》稱，投資者分為普通投資者與專業投資者。

普通投資者和專業投資者在一定條件下可以互相轉化。

“當前投資者和市場經營機構尚不成熟，監管法規和工作機制也在逐步完善， 強化適當性管理有助于加強對市場創新的監管，防范和化解系統性風險。”監管層就《辦法》的起草說明稱。該說明指出，我國資本市場以中小投資者為主，一些投資者的知識儲備、投資經驗和風險意識不足，有必要通過適當性管理構筑保護投資者的第一道防線。

基金行業協會首席經濟學家、新時代證券首席經濟學家潘向東告訴經濟觀察網，2018年4月央行等部委發布了《關于加強非金融企業投資金融機構監管的指導意見》，單只公募理財產品的銷售起點由目前的5萬元降至1萬元，私募合格投資者是指具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只資產管理產品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織。

具體而言：（一）具有2年以上投資經歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產不低于300萬元，家庭金融資產不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。（二）最近1年末凈資產不低于1000萬元的法人單位。（三）金融管理部門視為合格投資者的其他情形。合格投資者投資于單只固定收益類產品的金額不低于30萬元，投資于單只混合類產品的金額不低于40萬元，投資于單只權益類產品、單只商品及金融衍生品類產品的金額不低于100萬元。投資者不得使用貸款、發行債券等籌集的非自有資金投資資產管理產品。

不過，潘向東說，A股的投資者門檻較低，沒有資金門檻要求，只要提供個人身份證原件及復印件，就可以開通深、滬證券賬戶。

據潘向東觀察，開通創業板需要完成客戶風險承受能力測評，具有兩年以上（含兩年）股票交易經驗的自然人投資者才可申請開通創業板市場交易。

分級基金開戶門檻需要滿足權限開通前20個交易日其名下日均證券類資產不低于人民幣30萬元。

滬港通、深港通個人投資門檻：在開通滬深港通業務之前還必須通過一項關于港股投資和外匯風險管理的測試，投資者證券賬戶內不少于50萬元資產（現金加股票市值）。

科創板申請開通權限前20個交易日，投資者證券賬戶及資金賬戶內的金融資產日均不低于50萬元，參與證券交易24個月以上。

新三板開戶門檻：個人投資新三板需要2年以上證券投資經驗，或者具有會計、金融、投資、財經等相關專業背景；投資者本人名下前一交易日日終證券類資產市值在500萬元人民幣以上；證券類資產包括客戶交易結算資金、股票、基金、債券、券商集合理財產品等，信用證券賬戶資產除外。

也因此，在投資者資質及風險教育方面，監管層或相關機構沒少做工作。正如，以3.15“國際消費者權益日”為契機，上交所啟動“投資者保護宣傳月”活動，以提升投資者風險意識，樹立投資者理性投資理念等。

首秀日上，易會滿亦特意強調，將加強投資者教育，推動將投資者教育全面納入國民教育體系。進一步推動完善證券期貨投資者賠償救濟機制，積極倡導理性投資、價值投資和長期投資。

此次，我們注意到，易會滿說資本市場是投資市場，包括“四個敬畏”的提法均是證監會歷史上第一次；據此，市場給愛學習的易滿主席首秀打“滿分”，正可謂“滿月滿屏滿分”。

我們也注意到，易會滿首秀后，被媒體追問“有什么話要對散戶說”時，他笑而不語。是啊，這讓期許長期資金、長期投資者的他能說啥呢？他正期待——加強協調，打通社?；稹⒈ｋU、企業年金等入市瓶頸，吸引更多中長期資金入市呢。

如果普通投資者都能成為理性投資者，具風險意識，不追漲殺跌，易主席會說“歡迎”嗎？問題恰在于此，就理性投資而言，當下的投資者似乎很難真正成長起來，有的甚至尚未“滿月”；2月中下旬以來的類似“擁擠開戶與蜂擁式買入”便可見端倪。

誠然，監管應該做的是穩定政策，穩定市場預期，完善資本市場制度建設。投資者自身來說，一方面是監管引導做投資者教育，另一方面是自身的認識和提高。不能只看監管和市場，需清楚認識自己的風險承受能力和風險偏好，做力所能及的理性投資，尤其是2015年股市巨幅波動的前車之鑒，更要注意不要盲目追漲殺跌……

易主席的履新滿月了，他讓市場看到了滿滿的期盼。作為理應成為合格投資者的“散戶”何以何時“滿月”呢？這個市場終究要脫離“國家牛”、“復興牛”的懵懂與沖動，走向“制度?！迸c“市場?！?，這也是我們跨越“中等收入陷阱”的必選項。

那時，相信待普通投資者“滿月”，理性入市與退出，良性成長，且趨向專業投資者之際，一個健康的資本市場生態才渾然天成。