2019，買股票還是買黃金？——專訪中國黃金集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家萬喆

　　■商灝

　　市場一度傳聞中國股市將在今年一季度觸底反彈，盡管如此，國內(nèi)資金一直比較猶豫彷徨，而大批外資則早已紛紛進(jìn)場。當(dāng)作為資本市場的一項重大改革——科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制總體實施方案現(xiàn)今終于落地，這無疑震蕩著市場的神經(jīng)，也似乎證實了之前相關(guān)判斷頗有來頭和精準(zhǔn)到位，但此次重大改革舉措能否真正激起市場反彈？制度的再次變革能否很快帶來一波真正的牛市？

　　中國黃金集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家萬喆接受《華夏時報》記者專訪時說，目前股市是在筑底過程當(dāng)中，也是在信心恢復(fù)過程當(dāng)中。這個信心恢復(fù)基于過去20多年股市不斷在改革當(dāng)中走了很多回頭路，當(dāng)每一次走回頭路的時候，實際上市場的信心可能都是被摧毀，所以，要真正恢復(fù)信心，就要讓投資者相信股市真的想市場化，需要假以時日，這非常重要。

　　價值投資+

　　長期投資大勢所趨

　　面臨當(dāng)前復(fù)雜的國內(nèi)外市場背景，在股市和金市之間，買股票，還是買黃金，選擇的趨向是什么？變化的動態(tài)特征是什么？

　　對此，萬喆表示，作為投資來說，建議根據(jù)自己的情況做多種資產(chǎn)配置，不能說哪個選擇是對的或哪個選擇是不對的。

　　在分析了國際方面的背景之后，她認(rèn)為，過去軍事戰(zhàn)爭很多都是由經(jīng)濟(jì)問題引起，當(dāng)爆發(fā)大規(guī)模軍事戰(zhàn)爭時，人們投資通常都會選擇黃金，因為覺得它是硬通貨，是一種任何時候都可以流通的等價交換物。在避險投資中，黃金一直被視為最突出的選擇。過去很多年里，在保護(hù)投資組合不受市場波動影響方面，黃金一再證明了自己的價值。去年以來，黃金資產(chǎn)價格相對于其他很多大類資產(chǎn)的不景氣，表現(xiàn)出較強(qiáng)的避險特征，更由于在諸多利空因素造成了全球資產(chǎn)價格普遍回落的市場環(huán)境下，黃金去年實現(xiàn)了觸底反彈，所以它比較受追捧。因此業(yè)界一般認(rèn)為，今年配置黃金的時機(jī)已相對成熟。

　　但她說，投資這件事情從經(jīng)濟(jì)學(xué)上來講收益高風(fēng)險就高，若希望風(fēng)險低則收益肯定就低。在過去一段時間以內(nèi)，有什么樣的市場就有什么樣的投資者，這是相輔相成的，不能說有什么樣的投資者就把市場搞壞了，這跟市場規(guī)則有關(guān)。現(xiàn)在市場規(guī)則在不斷修復(fù)正規(guī)化過程中，確實會產(chǎn)生各種不適應(yīng)，這可以理解，但即使可以理解，大家還是要順著歷史潮流往前走，因為不可能再走回頭路了。所以對于投資者來說，未來長期投資、價值投資會是大勢所趨，大家還是要把自己的目標(biāo)、把自己的心態(tài)都調(diào)整到這個方向來。

　　國際投資者一段時期以來紛紛涌入中國股市，而中國國內(nèi)投資者則對市場多采取觀望態(tài)度。對此應(yīng)該怎么看？中國股市短期內(nèi)觸底反彈的可能性究竟有多大？境外投資者看好中國股市的邏輯何在？

　　萬喆認(rèn)為，股市什么時候反彈，這沒辦法做定論，其一季度、上半年或今年的走勢，沒法預(yù)計，也不能預(yù)計。境外資金非常看好中國股市，尤其是一些長期的機(jī)構(gòu)資金非常看好中國股市，其中的邏輯和對中國股市釋放的作用，倒是很有必要認(rèn)識清楚。

　　她認(rèn)為，中國人之所以特別關(guān)心股市，其中一個最重要原因，在于整個資本市場，包括債券、期貨市場、股市，它們是公開市場，在公開市場上，中國正在進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議特別提出市場化、法治化。市場化、法治化的進(jìn)程怎么走？怎么深化？實際上是進(jìn)入深水區(qū)改革到底怎么改或能否改成功的關(guān)鍵。從這一點(diǎn)上來看，中國的資本市場就是中國經(jīng)濟(jì)改革的一個窗口，也可以說是中國經(jīng)濟(jì)改革的一面鏡子。資本市場實際上能不能夠達(dá)到市場化、法治化受整個公開市場監(jiān)督，這是它之所以特別受關(guān)注的一個關(guān)鍵因素。

　　萬喆分析說，目前來看，中國股市在近兩年加強(qiáng)監(jiān)管，以及市場秩序梳理的過程當(dāng)中，一方面成績還是好的，一方面也是初步成績，卻不能說市場化、法治化已經(jīng)完成了。在這種狀況下，過去講小散戶特別多，很多人都是以純粹炒新、炒概念、炒內(nèi)幕消息等方式來進(jìn)行股市的交易，現(xiàn)在看到外資進(jìn)來，基本都是一些機(jī)構(gòu)資金、長期資金比較多。這基于三個因素：

　　一是國際化，中國股市國際化改革至少到了目前這個位置，國際資金才能進(jìn)來，沒到這個位置，國際資金想進(jìn)來也沒門。

　　二是境外長期機(jī)構(gòu)的投資非常看重法治化保障，如果市場混亂，或者錢進(jìn)來以后，根本得不到權(quán)益的保障，誰敢進(jìn)來？所以MSCI指數(shù)，實際上對各項法治化的條件都有非常嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)，境外資金這次能夠平穩(wěn)進(jìn)來，也是對這種法治化改革的一個肯定。

　　三是市場化，如果市場化程度比較低，長期的機(jī)構(gòu)資金也不愿意進(jìn)來。如果到這里來就是進(jìn)賭場，誰愿意進(jìn)來？正是因為看中了中國股市市場化程度已經(jīng)比較高，而且目前實際上可能整體估值處于低位，所以境外資金就愿意進(jìn)來，可能也有一定抄底的想法。

　　她強(qiáng)調(diào)，中國股市市場化過程中，改革的目標(biāo)仍然是價值投資+長期投資。價值投資和長期投資首先要求有優(yōu)勝劣汰機(jī)制，就是要把沒價值的淘汰出去。如何能夠使市場產(chǎn)生這種出清功能，取決于整個市場化的進(jìn)程。現(xiàn)在看到包括退市的法規(guī)一再進(jìn)行修改，未來科創(chuàng)板上來以后，可能注冊制要逐步完善、完成、健全，實際上都在往這方面走，這是真正符合國際市場化標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)制安排。至于價值投資，誰有價值、誰沒價值，是投資者自己評估的結(jié)果，取決于評估者自己的眼光如何。

　　那么境外資金在中國股市的投資偏好遵循著怎樣的邏輯呢？

　　萬喆說，整體來看，無論中國市場或全球市場目前都處于轉(zhuǎn)型升級的區(qū)間，大家都非常清楚地意識到科技確實是第一生產(chǎn)力，而中國正處在新的工業(yè)革命的前期，國際投資者已經(jīng)看到互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能給中國人的生活場景帶來了很大的變化，接下來可能由于一些技術(shù)突破，會使中國人的生活場景發(fā)生更大的變化。所以，中國新興行業(yè)一些高科技方面的投資仍然會成為很多機(jī)構(gòu)追捧的對象，這是毋庸置疑的。

　　“當(dāng)然我們也要看到，尤其在前幾年，由于這些概念剛剛出現(xiàn)，所謂新興行業(yè)，大家對它的了解既多又少，所以追捧它們其中可能也會有一些泡沫的存在，這實際上也是一個往復(fù)的過程，就是說追捧一個新興行業(yè)一段時間以后，它就泡沫了，泡沫破滅以后也是大浪淘沙的過程，可能剩下者有一些真正披荊斬棘走出來的，是質(zhì)量好的。比如人們現(xiàn)在看阿里、騰訊，就是這種狀況。再例如健康行業(yè)，也是未來非常重要的增長點(diǎn)，有非常大的上升空間。”

　　市場在筑底，信心在恢復(fù)

　　為何國內(nèi)資金不像境外資金那么爽快進(jìn)入市場？難道是因為對市場的認(rèn)識不相一致嗎？萬喆覺得，國內(nèi)資金現(xiàn)在所謂不愿意入場，踟躅不前，有幾個方面的原因：

　　第一，中國股市跟美歐比起來，發(fā)展時間還比較短。中國股市主要投資者過去以小、散為主，這與美國股市上世紀(jì)70、80年代以前的情況相似。小、散最大的問題在于他對整體宏觀形勢的把握或者專業(yè)方面的把握相對差一點(diǎn)，雖然肯定有少數(shù)人成績不錯，但整體來說專業(yè)性比較差。比如剛才說到行業(yè)的變化，包括國際形勢的變化、經(jīng)濟(jì)趨勢的變化，小、散可能也關(guān)注，但敏感程度以及分析水平相應(yīng)來說不會那么強(qiáng)，往往都是到了某個趨勢變化非常顯性了以后，他才覺得，哦，我現(xiàn)在知道了，但等他知道時，可能這個投資最好的時機(jī)已經(jīng)不在那兒了。

　　這是一種滯后，也是我們看到小、散容易爆炒、跟風(fēng)某個概念的原因。但機(jī)構(gòu)尤其是專業(yè)機(jī)構(gòu)，會有專業(yè)人員進(jìn)行前瞻性研究，很早看清市場估值降低和未來成長的趨勢，而最好的投資當(dāng)然是在估值最低的時候進(jìn)入，這種投資判斷需要有很多專業(yè)知識的支撐。在這方面目前國內(nèi)市場結(jié)構(gòu)較國外長期資金還有一定差距，肯定還要假以時日慢慢培養(yǎng)。

　　第二，資本市場實際上是中國經(jīng)濟(jì)改革的一個窗口，也是一個鏡像。過去很多人不斷批評A股市場亂象叢生，但當(dāng)真的開始改革的時候，其實很多人是不適應(yīng)的。當(dāng)他不適應(yīng)的時候，會產(chǎn)生一些困惑，也會把目前這種不適應(yīng)統(tǒng)統(tǒng)歸咎于改革，這就導(dǎo)致無論怎么改他都覺得不行。IPO發(fā)行了，他說這不行，IPO停掉，他說這也不行，現(xiàn)在實行注冊制了，退市，他也覺得是不行的。無論怎么改，都有一些舊勢力在那兒唱反調(diào)。在這種狀況下，我覺得改革確實是在中間過程，是最困難的。很多人采取觀望態(tài)度，這是比較正常的現(xiàn)象。

　　第三，對于全球經(jīng)濟(jì)目前的不確定性，大家心里都沒底。如果美國經(jīng)濟(jì)好，貿(mào)易摩擦?xí)窦觿。咳绻绹?jīng)濟(jì)不好，貿(mào)易摩擦?xí)褚粤硪环N方式加劇？或者美國經(jīng)濟(jì)一旦有問題，全球經(jīng)濟(jì)都會受累。在這種很強(qiáng)烈的不確定下，中國股民的恐慌心態(tài)是可以理解的。

　　談到股市能有一個好的表現(xiàn)，現(xiàn)在取決于哪些重要因素或哪些特別充分必要條件，有哪些特別重要需要高度關(guān)注的問題？萬喆表示，目前股市是在筑底過程當(dāng)中，也是在信心恢復(fù)的過程當(dāng)中。這個信心恢復(fù)基于前面二十多年股市不斷在改革當(dāng)中走了很多回頭路，當(dāng)每一次走回頭路的時候，實際上市場的信心可能都是被摧毀。所以要真正恢復(fù)信心，就要讓投資者相信股市真的想市場化，需要假以時日，這非常重要。

　　市場不再回到亂象叢生時代

　　“同時也要看到市場里有很多企業(yè)確實需要有一個出清過程。既不要很害怕這種出清、不敢出清，當(dāng)然也不要覺得現(xiàn)在這樣就可以了，就這樣混沌下去吧。改革必定要有一個過程，尤其過去曾經(jīng)有過這種改革的往復(fù)，使得大家信心不足，又沒有經(jīng)歷過這樣一個完整的周期，使大家沒有經(jīng)驗去預(yù)期將來。因此，長期來說確實越來越有向好的基礎(chǔ)，因為市場化和法治化的保障程度越來越高了，未來就會吸引更多的有價值投資意義的公司，當(dāng)這種公司越來越多之后，投資的意義就變得越來越大，投資的意愿就會變得越來越強(qiáng)。”萬喆說。

　　“現(xiàn)在看被處罰的一些公司、會出問題的公司，其財務(wù)報表、財務(wù)信息披露是多么的漏洞百出，這說明整體財務(wù)報表的制度在過去很長一段時間以來都是有很大問題的，而且是很普遍性的問題，包括稅務(wù)也是。回溯過去，會發(fā)現(xiàn)這個問題很大，現(xiàn)在都在規(guī)范化的過程當(dāng)中。規(guī)范化肯定是一個緊縮效應(yīng)，所以肯定要承受一段時間的壓力，另外規(guī)范化了以后，有些企業(yè)肯定要被出清，但是好的企業(yè)留下來，也需要有一個重新慢慢地適應(yīng)和培育的過程；所以，中國股市現(xiàn)在正處在中間這一段時間，這是一個必然的階段，也是一個必需的階段，不要把這段時間當(dāng)作無法忍受，歷次改革走回頭路都是因為我們無法忍受，于是重新回到一個亂象叢生的時代。”

　　因此萬喆特別強(qiáng)調(diào)，如果一直這樣下去，就永遠(yuǎn)都達(dá)不到高質(zhì)量的增長，實際上也還是會走到瓶頸。所以，現(xiàn)在只不過是一個新舊動能交換的階段，出現(xiàn)目前的壓力是正常現(xiàn)象，但越是在這種時候我們越要頂著巨大壓力往前改革，在長期來說價值投資的意義就會變得更大。

責(zé)任編輯：張國帥