外資抄底、估值便宜、政策托底 ，2019年A股“躁動(dòng)”時(shí)刻已至？

　　蔡越坤

　　三根陽(yáng)線，又到了改變信仰的時(shí)刻？2019年春節(jié)過(guò)后，A股市場(chǎng)的這次“躁動(dòng)”似乎有些特別。

　　2月11日，上證綜指突破2600點(diǎn)，大盤(pán)漲幅為1.36%；2月12日，上證綜指最高為2764點(diǎn)，上漲0.68%；2月13日，上證綜指突破2700點(diǎn)，大盤(pán)漲幅為1.84%；次日，上證綜指繼續(xù)上漲，收小陽(yáng)線。“春季的這一波勢(shì)頭比較猛，目前無(wú)數(shù)投資機(jī)構(gòu)都在喊3000點(diǎn)了。”有投資于A股的私募操盤(pán)手發(fā)文表示。2月13日，交易結(jié)束，該私募操盤(pán)手發(fā)文直感慨：“市場(chǎng)漲太瘋狂了，超出了預(yù)期。”山西證券研究報(bào)告指出，行情持續(xù)大漲，投資者行動(dòng)會(huì)變得謹(jǐn)慎起來(lái)，因此市場(chǎng)在連續(xù)放量上攻的情況下有調(diào)整的需要。

　　對(duì)于春節(jié)后A股的春季行情，上述投資于股票市場(chǎng)的私募操盤(pán)手表示：“當(dāng)市場(chǎng)瘋了，你可別瘋，越是漲得讓人受不了的時(shí)候，調(diào)整也就越近。”2月15日，上證綜指回調(diào)1.37%。

　　在春節(jié)前一個(gè)月，A股市場(chǎng)中彌漫著看多2019年A股的情緒。2018年年底，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明、長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家俞平康、工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)等均在公開(kāi)場(chǎng)合發(fā)表言論：2019年看好A股。盡管2018年底，多數(shù)A股上市公司受到因?yàn)闃I(yè)績(jī)虧損、商譽(yù)減值等多方面原因拖累，春節(jié)前一個(gè)月，上證指數(shù)仍然呈現(xiàn)上揚(yáng)狀態(tài)。

　　2018年全年股市階段性持續(xù)下跌，投資者的信心低迷。站在2019年春節(jié)后的時(shí)間點(diǎn)，投資者對(duì)于A股上漲翹首盼望。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，春節(jié)后市場(chǎng)上漲概率更高。近五年春節(jié)后市場(chǎng)表現(xiàn)情況顯示，春節(jié)后一個(gè)月之內(nèi)，市場(chǎng)平均漲幅高于2%，上證平均漲幅達(dá)到4.3%，上漲的概率達(dá)到100%。

　　但，2018年春季躁動(dòng)帶來(lái)的卻是上證綜指從最高3587點(diǎn)一路下行，跌至年底。2019年的“春季躁動(dòng)”將如何影響投資者？2019年的春季行情與往年相比有何不同呢？

　　中國(guó)銀行首席研究員宗良在接受記者采訪時(shí)表示，2019年A股市場(chǎng)在估值洼地，對(duì)外開(kāi)放，有力的宏觀政策、數(shù)據(jù)支持等方面均透露出積極的投資信號(hào)。西南證券研究發(fā)展中心研究報(bào)告指出，春季躁動(dòng)年年有，但是2019年特別值得把握。這是一次具備宏觀與微觀基礎(chǔ)的真正“躁動(dòng)”。

　　2月15日，央行發(fā)布《2019年1月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，1月份社會(huì)融資規(guī)模增量為4.64萬(wàn)億元，比上年同期多1.56萬(wàn)億元。聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)李奇霖認(rèn)為，僅看1月份的數(shù)據(jù)，還不宜太過(guò)樂(lè)觀，目前的確出現(xiàn)了一些積極的因素，但是否能持續(xù)還存在疑問(wèn)，需要做更長(zhǎng)時(shí)間的觀察。

　　而外資“抄底”+估值“便宜”+“政策托底”等諸多因素作用下，A股的變與不變是什么？本輪春季躁動(dòng)能走多遠(yuǎn)？

　　外資“抄底”

　　從A股交易跡象上，外資近一個(gè)月總是“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的態(tài)勢(shì)，春節(jié)過(guò)后更是加碼“抄底”投資A股。

　　2月14日，外資北向大舉買(mǎi)入A股共計(jì)56.81億元，其中滬股通、深股通分別買(mǎi)入30.80億元、26.01億元。而外資抄底是偶然現(xiàn)象嗎？

　　此外，記者也發(fā)現(xiàn)近30個(gè)交易日，外資持續(xù)大舉“抄底”進(jìn)入A股市場(chǎng)，近30個(gè)交易日僅有兩個(gè)交易日為負(fù)流出，其余28個(gè)交易日均為正流入。今年以來(lái)，外資合計(jì)流入A股共計(jì)904.12億元。

　　其中，自2月14日，外資已經(jīng)連續(xù)12個(gè)交易日流入。尤其自春節(jié)過(guò)后的第一個(gè)周工作日，外資流入A股的交易額上升速度加大，當(dāng)周合計(jì)流入241.78億元，而2月合計(jì)流入額為297.24億元，當(dāng)周合計(jì)流入A股的交易額占比當(dāng)月流入A股的交易額的比例超80%。昭示春節(jié)過(guò)后，外資“抄底”A股明顯。

　　從外資偏愛(ài)的行業(yè)與個(gè)股上，記者發(fā)現(xiàn)，白酒，家電，金融等行業(yè)龍頭頗受關(guān)注。個(gè)股方面，貴州茅臺(tái)，美的集團(tuán)，格力電器，五糧液，中國(guó)平安，恒瑞醫(yī)藥，招商銀行，海康威視，立訊精密，興業(yè)銀行為近7天外資買(mǎi)入最多的個(gè)股。

　　此外，2019年監(jiān)管對(duì)于外資進(jìn)入A股進(jìn)行交易也在積極引導(dǎo)。2019年1月13日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海談A股改革時(shí)，對(duì)2019年外資流入規(guī)模的進(jìn)一步増加，持樂(lè)觀態(tài)度，表示“去年凈流入A股達(dá)3000億元，今年預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步增加，6000億元應(yīng)該是可以預(yù)期的”。1月14日，國(guó)家外管局將QF‖的總額度從1500億美元擴(kuò)大至3000億美元；

　　另外，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)1月31日發(fā)布消息，就修訂整合《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》《人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》及相關(guān)配套規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，包括放寬準(zhǔn)入條件，擴(kuò)大外資的投資范圍。

　　對(duì)此，光大證券分析報(bào)告指出，隨著滬/深港通的相繼開(kāi)通，以及A股加入MSCI后權(quán)重逐步提升，外資成為近兩年影響A股市場(chǎng)的一股核心力量。此輪行情，來(lái)自于海外資金自上而下對(duì)A股整體配置的增加。

　　另外，外資的持續(xù)“抄底”，光大證券稱，外資配置的原因包括：美股與新興市場(chǎng)(特別是A股)的前期表現(xiàn)與估值對(duì)比。美股歷經(jīng)十年牛市與持續(xù)的單邊上漲，自18年10月起出現(xiàn)單邊大幅下跌。與此同時(shí)，A股2018年表現(xiàn)欠佳，并且是全球估值最低市場(chǎng)。

　　除了外資持續(xù)加碼藍(lán)籌股外，從滬深300的資金進(jìn)流入來(lái)看，記者根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2019年春節(jié)過(guò)后持續(xù)凈流入。截至2月14日，4個(gè)工作日，滬深300主力凈流入資金為113.2億元，2019年至今，滬深300主力凈流入為19.76億元。

　　宗良也對(duì)記者表示，一方面，國(guó)內(nèi)投資者可能在投資A股市場(chǎng)時(shí)候仍然顧慮較多，但是，對(duì)于經(jīng)歷過(guò)潮起潮落的外國(guó)投資者而言，對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)感興趣是一個(gè)非常正常的行為。另一方面，中國(guó)也在不斷推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的改革，對(duì)于外資資金在場(chǎng)外投入的吸引力也越來(lái)越大。

　　估值“便宜”

　　2018年第四季度釋放的充裕流動(dòng)性，以及外資的涌入預(yù)期，讓A股市場(chǎng)成為關(guān)注之地，而A股的低估值因素已然是持續(xù)加碼的一大考量。

　　多位券商首席曾在公開(kāi)會(huì)議論壇上對(duì)2019年A股做出預(yù)判，認(rèn)為A股目前的估值比較“便宜”，全年上漲概率較高。春節(jié)過(guò)后，恒大集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平發(fā)文談到A股的估值時(shí)也表示：“現(xiàn)在A股很多都很便宜。”

　　宗良在接受記者采訪時(shí)表示，從價(jià)格上來(lái)講，2019年A股的估值各方面應(yīng)該是到了一個(gè)比較低的這種時(shí)刻，當(dāng)下應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)好的投資機(jī)會(huì)。A股目前真的很“便宜”嗎？真的可以“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”了嗎？

　　根據(jù)財(cái)通證券對(duì)于2019年A股整體估值的研究報(bào)告，截止2月1日，全部A股市盈率為12.89倍，市凈率為1.45倍。全部A股剔除金融后市盈率為16.63倍，市凈率為1.79倍。記者發(fā)現(xiàn)，目前A股的市盈率和市凈率均相對(duì)于近3年的低點(diǎn)，而且，略有反彈跡象。

　　具體來(lái)看，上證綜指、深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指市盈率分別為11.23、16.45、19.48、28.04倍。金融、周期、消費(fèi)、成長(zhǎng)、穩(wěn)定類股票市盈率分別為8.36、14.86、20.08、24.67、13.40倍，市凈率分別為 1.01、1.44、2.71、2.39、1.25倍。記者對(duì)比得知，目前均相對(duì)處于近三年底部反彈的階段。

　　另外，財(cái)通證券指出，以2月1日數(shù)據(jù)，從市盈率角度看，所有行業(yè)估值均低于歷史均值水平，多數(shù)行業(yè)處于歷史低位。從市凈率角度看，所有行業(yè)估值均低于歷史均值水平。

　　市場(chǎng)層面似乎對(duì)于A股的估值偏低均躍躍欲試。任澤平在微信公眾號(hào)發(fā)文稱：“現(xiàn)在A股市場(chǎng)大家都悲觀的不行。那5000點(diǎn)的時(shí)候?yàn)槭裁茨敲炊嗳撕?0000點(diǎn)不是夢(mèng)呢？風(fēng)險(xiǎn)是漲上去，機(jī)會(huì)是跌下來(lái)的，現(xiàn)在看，A股很多都很便宜，現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)比兩年前、三年前那時(shí)候的風(fēng)險(xiǎn)小多了。從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)其實(shí)很多股票真的很便宜，只不過(guò)是時(shí)間的問(wèn)題而已。”

　　而且，2018年底A股上市公司的商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)在2018年年報(bào)得以逐漸釋放。2018年年報(bào)或也成為上市公司“丟包袱”最佳時(shí)點(diǎn)。截至1月31日，近300家公司由于商譽(yù)減值計(jì)提緣由發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告。

　　招商證券研究報(bào)告指出，2018年上市公司年報(bào)集中計(jì)提，部分企業(yè)商譽(yù)減值一次性計(jì)提超10億元。商譽(yù)減值計(jì)提對(duì)18年業(yè)績(jī)?cè)斐擅黠@沖擊，中小創(chuàng)尤為明顯。公司更愿意采取犧牲一年的利潤(rùn)來(lái)?yè)Q取未來(lái)幾年內(nèi)的利潤(rùn)相對(duì)平穩(wěn)。

　　此外，招商證券研究報(bào)告稱，在諸多上市公司主動(dòng)在2018年年報(bào)階段計(jì)提商譽(yù)減值的大背景下，預(yù)期會(huì)有更多擁有較高商譽(yù)的企業(yè)競(jìng)相效仿，一次性出清虛高的商譽(yù)資產(chǎn)，為未來(lái)幾年圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)營(yíng)造良好的基礎(chǔ)。

　　“政策托底”

　　低估值只是讓A股愈發(fā)顯現(xiàn)投資價(jià)值，行情真正啟動(dòng)，還是與流動(dòng)性和預(yù)期的改善密不可分，政策的不斷“托底”和一些趨向利好的動(dòng)向，給了資金入場(chǎng)的信心。

　　時(shí)隔1年多，任澤平又開(kāi)始談“新周期”了。2月13日，任澤平發(fā)文表示，最好的投資機(jī)會(huì)就在中國(guó)，新一輪改革開(kāi)放將開(kāi)啟新周期。

　　其中，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，任澤平表示，目前來(lái)看已經(jīng)開(kāi)始做出預(yù)調(diào)微調(diào)，貨幣的結(jié)構(gòu)性寬松，還有積極的財(cái)政政策發(fā)力，應(yīng)該說(shuō)這一次經(jīng)濟(jì)下行，會(huì)有政策兜底。后面會(huì)結(jié)構(gòu)性寬松，貨幣財(cái)政政策將會(huì)預(yù)調(diào)微調(diào)，但不是大水漫灌。

　　另外，中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商于2月14-15日在京舉行。宗良對(duì)記者表示：“中方總體上來(lái)講還是有很大的誠(chéng)意，而且，現(xiàn)在中美兩國(guó)也開(kāi)始新一輪談判磋商，局勢(shì)有所緩解。”

　　另外，雖然中美貿(mào)易摩擦仍然在持續(xù)，但是，任澤平稱，最好的應(yīng)對(duì)就是改革開(kāi)放。新一輪改革開(kāi)放將開(kāi)啟中國(guó)經(jīng)濟(jì)新周期。改革是最大紅利，改革將為中國(guó)開(kāi)啟新時(shí)代。中國(guó)產(chǎn)能出清已經(jīng)非常充分了，我們正站在新期的起點(diǎn)上。

　　2019年A股“躁動(dòng)”與監(jiān)管政策頻繁發(fā)力支持也有著很大的關(guān)系，監(jiān)管層對(duì)于A股的企穩(wěn)回升可謂“操碎了心”。

　　如2018年春節(jié)前，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步支持釋放A股活力的“政策三連發(fā)”。1月31日，首先，“政策第一發(fā)”為，證監(jiān)會(huì)表示，正在研究修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，擬放寬證券公司投資成份股、ETF等權(quán)益類證券風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算比例，減少資本占用，進(jìn)一步支持證券公司遵循價(jià)值投資理念，加大對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置力度。

　　明顯放寬證券公司投資者證券市場(chǎng)。其次，“政策第二發(fā)”為，1月31日當(dāng)天，證監(jiān)會(huì)對(duì)于“平倉(cāng)線”這一限令證監(jiān)會(huì)也做了取消。證監(jiān)會(huì)稱，指導(dǎo)交易所完善融資融券交易機(jī)制，擬取消“平倉(cāng)線”不得低于130%的統(tǒng)一限制，交由證券公司根據(jù)客戶資信、擔(dān)保品質(zhì)量和公司風(fēng)險(xiǎn)承受能力，與客戶自主約定最低維持擔(dān)保比例；

　　“政策第三發(fā)”便是證監(jiān)會(huì)就《合格境外機(jī)構(gòu)投資者及人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》及其配套規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)，對(duì)于資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放逐步擴(kuò)大，擬放寬合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）的準(zhǔn)入條件。

　　光大證券指出，中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放與MSCI權(quán)重增加的預(yù)期吸引外資提前布局。監(jiān)管政策頻發(fā)加碼“托底”A股提升了不少投資者的信心。

　　對(duì)此，宗良對(duì)記者表示，管理層通過(guò)一系列措施開(kāi)始引導(dǎo)資金的流入證券市場(chǎng)的信號(hào)已經(jīng)開(kāi)始逐漸釋放。但是，監(jiān)管層應(yīng)該有一些更加系統(tǒng)化的機(jī)制設(shè)計(jì)促進(jìn)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，增強(qiáng)投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的信心和預(yù)期。

　　另外，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)對(duì)于險(xiǎn)資入市的態(tài)度似乎也發(fā)生了很大的轉(zhuǎn)變。1月28日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人肖遠(yuǎn)企接受媒體采訪時(shí)表示，為更好發(fā)揮保險(xiǎn)公司機(jī)構(gòu)投資者作用，維護(hù)上市公司和資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，銀保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司使用長(zhǎng)久期賬戶資金，增持優(yōu)質(zhì)上市公司股票和債券，拓寬專項(xiàng)產(chǎn)品投資范圍，加大專項(xiàng)產(chǎn)品落地力度。

　　談及險(xiǎn)資入市，宗良對(duì)記者稱，“保險(xiǎn)資金入市是一種非常正常合理的行為，監(jiān)管層應(yīng)該有一個(gè)更加系統(tǒng)性的設(shè)計(jì)，資本上的設(shè)計(jì)應(yīng)該具有長(zhǎng)期穩(wěn)定性，才能夠保護(hù)投資者利益。”

　　盡管2019年A股市場(chǎng)同樣有可能面臨如2018年一樣的“黑天鵝”。但是，宗良對(duì)記者稱，中國(guó)資本市場(chǎng)通過(guò)自身改革，對(duì)外開(kāi)放，有可能為中國(guó)的資本市場(chǎng)帶來(lái)一定的發(fā)展契機(jī)。

　　長(zhǎng)城證券研究報(bào)告認(rèn)為，本輪春季躁動(dòng)有望持續(xù)至兩會(huì)前后，中美貿(mào)易談判進(jìn)展（關(guān)鍵窗口期的預(yù)期變化）、兩會(huì)政策預(yù)期、政策寬松效果（信貸社融數(shù)據(jù)、春季開(kāi)工情況）成為影響春季行情波動(dòng)變化的重要因素。

責(zé)任編輯：張國(guó)帥