溫氏股份創新高背后的投資邏輯

　　中國證券報

　　“小豬佩奇”近期因一部宣傳片風靡朋友圈，A股里的“小豬”也在投資圈悄然走紅。

　　養豬龍頭股——溫氏股份2018年9月以來月線“五連陽”，創上市以來月線最長連陽紀錄。2019年1月14日股價最高上探至28.39元，復權后創近兩年新高。

　　不過，1月7日，溫氏股份發布業績預告稱，歸屬于上市公司股東的凈利潤為395000萬元-420000萬元，同比下降37.79%-41.49%。

　　券商人士一致預期相關疫情助推市場產能去化，2019年年中或迎來“豬周期”反轉，這或許成為資金涌入溫氏股份的主要邏輯。資金提前布局的如意算盤能真的“如意”嗎？2019年“豬周期”會如期反轉？

　　散戶的煩惱VS大企業的走紅

　　“現在豬已經喂養到每頭300斤，不得不賣了，但是價格卻跌得很厲害，只賣4-5元/斤。抄底又抄在了半山腰。”華中地區主產區一位養豬大戶劉女士表示。

　　因跨區禁運，現在生豬產區和銷區價格相差很大，劉女士所在的地區又是養豬大縣，價格下跌嚴重。

　　“2018年對生豬行業來說是艱難的一年。”據芝華數據研究總監袁松回顧稱，一季度豬價快速下跌，年初還在15元/公斤以上，年后就已跌至盈虧平衡線。5月中旬跌至10元/公斤，不到半年跌去了三分之一。7月，豬價才重回盈虧線。行業經歷4個月虧損期，自繁自養的頭均虧損最高達到300元/頭以上。根據季節性規律，7月重新盈利后，下半年盈利將會持續上升。

　　“原以為豬價跌不動要反轉了，結果抄底抄在半山腰，到底啥時是個頭？”江西一位養豬大戶劉女士嘆息說。

　　2018年6月，劉女士判斷豬價跌不動了，以前一頭仔豬要價600多元，當時跌到300元-400元，就重新干起養豬的老本行。

　　然而，8月以來，國家為控制相關疫情傳播，施行嚴格的生豬及豬肉調運控制。產區生豬無法及時外銷，嚴重供過于求，豬價持續低迷。雖然銷區由于供應不足，肉價大幅上漲，但調運不出去，無異望梅止渴。行業短暫的喘息后，重陷虧損境地。

　　“下半年豬價跌得太厲害，一共虧了幾十萬元。”劉女士感慨。

　　就在劉女士為豬價下跌犯愁之際，A股卻響起“豬周期即將反轉”的聲音，資金蜂擁涌入溫氏股份、牧原股份等“豬概念股”，使這些股票在市場下跌中逆勢上漲。數據顯示，牧原股份和溫氏股份2018年8月21日以來分別累計上漲54.6%和40.6%，同期滬綜指則下跌3.8%。

　　袁松表示，豬概念股股價上行有兩大主要推動因素。一是對2019年豬價行情有較好的預期，市場因此對生豬板塊企業未來盈利增長有較高預期。二是在跨省調運受限制背景下，主要產能布局在南方銷區的行業龍頭——溫氏股份，其盈利有更好的增長空間。

　　卓創資訊生豬行業分析師張莉莉表示，元旦過后，國內豬價快速下滑，主產區價格屢創新低，國內生豬限調措施略寬松，相關疫情導致國內生豬存欄減少比例超出業者預期，因此投資者多看好2019年下半年市場，生豬養殖盈利可期，而溫氏股份作為生豬養殖行業龍頭企業，更被業者普遍看好，高預期推漲股價。

　　大小養殖企業大撤退

　　我國生豬行業呈現較明顯的“一年漲、一年平、一年跌”的周期性波動，每一輪“豬周期”持續時長約為3-4年，但本輪豬周期大為拉長，僅下跌周期就歷時30個月。

　　據機構統計數據，2006年以來，市場經歷兩輪完整“豬周期”。第一輪是2006年7月至2010年6月，歷時47個月；第二輪是2010年6月至2014年4月，歷時46個月。目前所處的第三輪“豬周期”始自2014年5月，于2016年6月到達波峰，之后進入下降周期，截至2018年12月已持續55個月，堪稱史上“最長豬周期”。

　　2018年8月以來相關疫情蔓延，在豬價下跌以及疫情影響雙重打擊下，行業產能大幅淘汰。根據芝華數據監測，2018年我國能繁母豬存欄降幅超過10%。部分受相關疫情影響嚴重的地區，能繁母豬減少達到30%以上，甚至還出現懷孕母豬被出售屠宰情況。

　　“現在是虧得虧死，賺得賺死。銷區價格很高，產區價格很低，這種情況一時半會兒改變不了。只能退出不養了，再說以前說的什么養豬規律現在都不靈了，心里沒有底，先休息一段時間再看看。”劉女士表示。

　　除了散戶，大企業也在加速產能去化。“各大生豬企業在東北、華北和華中的布局、投建動作放緩，尤其是疫情嚴重的東北區域，大企業在加快撤退速度。”袁松表示，2018年溫氏股份、牧原股份、正邦科技和天邦股份的生豬出欄量大幅增加，因豬價大幅下跌，各家公司收入增長情況不一。溫氏股份受豬價拖累，銷售收入出現負增長，牧原股份因主要布局在河南地區，全年銷售均價12元/公斤以下。虧損使公司資金壓力巨大。

　　溫氏股份年報業績預告稱，2018年公司養豬業務規模繼續增長，公司商品肉豬銷量同比增長17.1%，但受上半年行業周期性低迷及下半年疫情等因素影響，全年商品肉豬銷售價格同比下降14.42%，商品肉豬盈利水平同比下降。

　　張莉莉指出，2019年國內大企業投入較前兩年或明顯減少，目前各上市公司年報尚未完全公布，卓創調研大企業產能投入情況確有減少，主要是因為相關疫情使生豬養殖風險大大提高，企業大規模集中養殖做好生物安全防控工作難度增加，加之政策面因素不確定性較大，企業投資趨于理性。

　　“豬周期”反轉已聞樓梯響

　　“就目前國內政策而言，養殖戶養殖門檻已較高，現有養殖戶不僅僅要做好養殖管理，而且要做好環保、生物安全防控工作，同時對資金鏈要求較高，未來將會有部分整體實力較弱的中小養殖單位遭到淘汰洗牌。”張莉莉表示，受相關疫情影響，國內生豬去產能進一步加快，一定程度上加快生豬價格探底速度。據卓創監測數據及實地調研后預判，在現有政策無較大改變的前提下，“豬周期”或在2019年四五月份迎來反轉。

　　袁松也認為，在經歷環保清理后，規模化程度大幅上升的生豬行業，其產能短期內將無法得到出清。“豬周期”將經歷漫長的筑底過程。本輪“豬周期”時間將會超過上一輪周期。但相關疫情使得這一進程改變，行業沒有得到喘息的機會。上半年的虧損已經使養殖戶大量退出，下半年疫情導致的直接或間接影響，又使得養殖戶被迫退出。接連受傷，使得這些退出的養殖戶很難再重回行業。規模企業因為防疫及資金緊張，被迫收縮規模，削減產能。行業產能出清的進程加快，“豬周期”有望提前見底。預計2019年二三季度，產能下降的影響將逐步顯現。“豬周期”有望迎來反轉。

　　在被問及價格波動造成損失的話，有沒有什么保險措施時，劉女士表示：“倒是有保險公司有賣養豬保險，可保因為疫情損失的豬。小豬交保險費5元/頭，大豬交保險費30元/頭，要是染了瘟疫，小豬補30元/頭；大豬300-500元/頭。但是那種價格跌了造成的損失，保險公司沒有這樣的險種。”

　　當中國證券報記者告訴劉女士，在玉米、大豆等品種上，保險公司與期貨公司合作推出價格險，可以為農產品價格下跌作保險時，劉女士激動道：“是嗎？養豬也有這種價格保險嗎？”

　　中國證券報記者向她解釋，由于生豬暫時沒有上市期貨品種，還未能與保險公司合作開展類似的價格保險，劉女士不無遺憾。

　　可喜的是，2018年中國證監會已正式批復大連商品交易所的生豬期貨立項申請，生豬期貨若能成功上市，則相關的保險品種也有可能落地，為千千萬萬養豬農戶穿越“豬周期”吃下定心丸。

　　知道這一消息，劉女士在采訪結束前還叮囑道：“以后有這種價格險你一定要告訴我，這樣以后就能安心養豬了！”

責任編輯：牛鵬飛