股權(quán)質(zhì)押的特殊“成年禮”

　　■麻曉超

　　中國股票質(zhì)押業(yè)務(wù)始于2000年，至今正好走過18個年頭。

　　2018年，中國經(jīng)濟(jì)趕上“多事之秋”，資本市場熱點事件也是接連不斷。“1元賣殼”、“國資排隊接盤”、“董事長密集辭職”、“股權(quán)司法凍結(jié)頻發(fā)”……這一系列事件背后，皆可牽出股權(quán)質(zhì)押危機(jī)這根導(dǎo)火索。

　　5000億資金紓困

　　如是金融研究院研報顯示，至2017年底，股票質(zhì)押市值已升至6.15萬億元。

　　2018年3月，股票質(zhì)押新規(guī)正式實施。新規(guī)從融資門檻、資金用途、質(zhì)押集中度、質(zhì)押率四方面對場內(nèi)質(zhì)押業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范。市場上的股票質(zhì)押存量規(guī)模受到限制。期間，上證指數(shù)從2018年1月高點3500點，下跌到8月份的2700點，質(zhì)押市值也從6.49萬億元降至4.9萬億元。

　　彼時，A股幾乎“無股不押”，110只股票質(zhì)押比例在50%以上。

　　此后，由于大盤從2700點持續(xù)震蕩下行，A股股票質(zhì)押市值一度下降到4.3萬億。但股票質(zhì)押數(shù)量卻呈上升趨勢。《華夏時報》記者查詢wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，8月24日，A股質(zhì)押股數(shù)量約6300億股，9月24日上升至6340.78億股，21日上升至6365.04億股，10月12日6372.51億股，10月19日6427.95億股，11月2日6456.89億股。

　　這期間，質(zhì)押股爆倉頻發(fā)，上市公司董事長密集辭職，大股東股權(quán)被司法凍結(jié)事件增多……A股走入監(jiān)管化解股權(quán)質(zhì)押危機(jī)前夜。

　　10月13日，“深圳百億馳援上市公司”首次曝光，打響監(jiān)管化解股權(quán)質(zhì)押危機(jī)第一槍。此后北京、上海等幾十個省市地區(qū)政府、一行兩會等中央部位，協(xié)調(diào)統(tǒng)籌各路資金，陸續(xù)加入紓困陣線。

　　對于紓困資金的目標(biāo)總規(guī)模（非首期落地資金），截至12月26日，尚未有官方口徑的數(shù)據(jù)，市場上則有不同說法。聯(lián)訊證券在11月30日的一份研報中統(tǒng)計了4000億元規(guī)模的紓困資金，中金公司在12月11日的一份研報中統(tǒng)計出5000億元的規(guī)模，此外還有一些媒體統(tǒng)計的3000億元。

　　錢有了，該如何化解危機(jī)？答案是，既要降低個股的質(zhì)押比例，又要為流動性緊張的上市公司和實控人“輸血”。

　　其中，降低質(zhì)押比例方面，已初見成效。《華夏時報》記者注意到，從質(zhì)押股數(shù)量口徑看，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，11月2日起出現(xiàn)了連續(xù)5周的質(zhì)押股數(shù)量下降，從質(zhì)押股數(shù)占總股本比例的口徑看，也是從11月2日開始出現(xiàn)連續(xù)5周的下降。

　　不過，值得注意的是，質(zhì)押股數(shù)量和占比在連續(xù)5周下降后，在第7周出現(xiàn)回升。

　　具體來看，wind數(shù)據(jù)顯示，12月14日，質(zhì)押股數(shù)量為6358.22億股，而12月21日，該數(shù)據(jù)增至6371.88億股；12月14日，質(zhì)押股數(shù)量占比為9.92%，到21日時增至9.94%。

　　12月14日至12月21日的7天里，“抬頭”現(xiàn)象只是暫時的，還是持續(xù)的，值得關(guān)注。

　　治病需“標(biāo)本兼治”

　　“無股不押”，高比例質(zhì)押，屬于股權(quán)質(zhì)押危機(jī)的病之“標(biāo)”，病之“本”在何處？或者說，大股東高比例質(zhì)押現(xiàn)象背后的深層次原因是什么？

　　從不同角度去看，答案不同。

　　從質(zhì)押融資用途角度看，高比例質(zhì)押的背后，是民企盲目加杠桿以追求多元化發(fā)展造成的。

　　蘇寧金融研究院高級研究員左俊義向《華夏時報》記者表示：“股權(quán)質(zhì)押危機(jī)在于民企盲目和過度多元化，在追求多元化的階段企業(yè)加杠桿，但杠桿率高企遇到去杠桿的環(huán)境就容易發(fā)生現(xiàn)金流斷裂的危機(jī)。最直接的例證就是在我國的違約信用債中，民營企業(yè)發(fā)生違約的第一大行業(yè)是綜合，違約余額占比接近20%，綜合正是主業(yè)不清晰、業(yè)務(wù)多元化的行業(yè)。因此民企盲目的多元化，并在此過程中過度的加杠桿，可能是股權(quán)質(zhì)押危機(jī)的根源。”

　　從二級市場監(jiān)管政策的角度看，可能也有推高股權(quán)質(zhì)押比例的因素存在。

　　民生銀行股票市場分析師李相棟向《華夏時報》記者表示，2017年5月，減持新規(guī)發(fā)布實施，大股東二級市場減持受到限制，可能促使一些有急需套現(xiàn)需求的大股東轉(zhuǎn)而通過股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn)。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)背景角度看，高比例質(zhì)押的背后，有民企融資難的縮影。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍向《華夏時報》記者表示：“股權(quán)質(zhì)押危機(jī)的出現(xiàn)，和宏觀大背景有一定的關(guān)系，由于金融去杠桿，導(dǎo)致流動性收緊，民營企業(yè)在融資方面，融資渠道變窄，融資變難，一部分民營企業(yè)只能通過二級市場的股權(quán)質(zhì)押來融資，當(dāng)然也不排除，一部分民營企業(yè)通過股權(quán)質(zhì)押融資后亂投資。”

　　病之“本”找到了，治之“法”就清晰了。

　　楊德龍認(rèn)為，從根本上治理股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險，就是要增加民營企業(yè)的融資渠道。比如，“增加對民營企業(yè)的貸款支持，銀保監(jiān)會提出‘125’目標(biāo)，未來新增貸款一半以上要支持民營企業(yè)，就是在這方面邁出了重要的一步；另外，還應(yīng)加大支持民營企業(yè)發(fā)債；最后，還有提高民企直接融資比例，這些都是支持民營企業(yè)發(fā)展的重要舉措”。

　　化解股權(quán)質(zhì)押危機(jī)，預(yù)計是一個長期的過程。結(jié)果如何，可能取決于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、民企融資情況、A股走勢等諸多因素。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，2019年經(jīng)濟(jì)形勢仍需謹(jǐn)慎，不能過于樂觀。

　　“我國政府2018年各項方針、政策以及采取的行動對國計民生起到了重要作用，但是這些作用尚未反映到資本市場當(dāng)中，其產(chǎn)生的價值還未顯現(xiàn)，也未能實現(xiàn)對資本市場的刺激。但是從一系列的組合拳來看，我國目前高質(zhì)量的發(fā)展為未來各項建設(shè)提供了相對扎實的基礎(chǔ)和引導(dǎo)工作，對資本市場所產(chǎn)生的作用也會在后期慢慢顯現(xiàn)。有些事情是可以確定的，例如我國將進(jìn)一步深化對外開放，將進(jìn)一步推進(jìn)一帶一路倡議，將繼續(xù)大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)等，這些工作都將有助于增強(qiáng)我國綜合實力，增加我國國際話語權(quán)，推動我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，理論上能夠成為資本市場（A股）的驅(qū)動力量。”宋清輝向《華夏時報》記者表示。

責(zé)任編輯：張國帥