萬達電影困局：標的估值縮水70% 股價嚴重倒掛

　　在停牌長達16個月之后，萬達電影于11月5日迎來復牌大跌，與此同時，萬達電影與萬達影視的新重組方案也與公眾見面

　　11月4日晚間，萬達電影公布最新收購方案以及對深交所問詢函的回復。新方案顯示，萬達電影擬以106.51億元的對價收購萬達影視的96.8262%的股權，支付方式為發行股份，發行價格為 33.20元/股，共發行約3.21億股。

　　值得關注的是，106億的重組對價相比較于早前372億元來說已下調了266億，標的估值縮水近70%。2016年5月，彼時萬達電影的前身萬達院線曾披露重組預案，擬以372億元收購萬達影視100%股權。標的估值縮水的同時，萬達電影復牌后連續跌停，市值也在持續縮水。截至發稿時，萬達電影的股價為22.17元/股，與33.2元/股的發行價已出現嚴重倒掛。鑒于此，深交所暫未通過萬達電影的最新重組方案。

　　全產業鏈困局

　　收購萬達影視，可以說是萬達電影布局全產業鏈打造全球第一電影生活生態圈戰略的重要一環，重組完成后公司將達成“渠道+內容”模式，成為一家生態型公司。

　　從收購標的萬達影視來看，萬達影視成立于2011年，集電影、電視劇的開發、投資、制作、宣傳、營銷、發行等于一身，還包括游戲、藝人經紀等多個業務板塊。可見，重組之后的萬達電影擁有了來自于萬達影視行業領先的電影制作及發行業務。

　　而從萬達電影自身來說，有很好的渠道和平臺，需要做的是把內容和渠道進行整合。萬達電影總裁曾茂軍曾表示，如果不提前思考和布局，影院業務的“天花板”很快就會到來。“作為上市公司，萬達電影要對全體股東負責，要考慮20年以后，怎樣讓業務持續增長，形成完整的產業鏈。”曾茂軍表示。

　　事實上，近年來萬達一直在打造自己的生態，包括引入戰略股東阿里巴巴集團（以下簡稱“阿里巴巴”）和文投控股股份有限公司（以下簡稱“文投控股”），收購新媒誠品和游戲公司互愛互動等。

　　2018年 2月，阿里巴巴和文投控股與萬達集團在北京簽訂戰略投資協議，阿里巴巴、文投控股以每股51.96元收購萬達集團持有的萬達電影12.77%的股份，分別成為萬達電影第二、第三大股東。

　　阿里巴巴于2016年10月正式組建阿里巴巴文化娛樂集團，包括阿里影業、優酷、UC、阿里音樂、阿里文學、阿里游戲、大麥網等業務板塊，其中阿里影業是以互聯網為核心驅動，擁有內容生產制作、互聯網宣傳發行、IP授權及綜合運營、院線票務管理及數據服務的全產業鏈娛樂平臺，其旗下淘票票是國內最大的在線票務平臺之一。

　　而文投控股是A股上市公司，其控股股東北京市文化投資發展集團（簡稱“文投集團”）是北京市國有企業，為首都文化創意產業核心投融資平臺。文投集團在電影產業已投資耀萊影城、懷柔影視基地、環球影城等項目。

　　此外，2016年12月，新媒誠品（834522）宣布，公司實際控制人與萬達影視達成框架收購協議，萬達影視將收購新媒誠品100%股權，萬達影視電視劇行業版圖擴大。此外，萬達曾斥資230億元收購了傳奇影業，意欲提升萬達在全球電影行業的核心競爭力和話語權，不過在此次最新重組方案中，傳奇影業已經被剝離，萬達電影稱原因系經營管理模式不同。

　　萬達電影書面回復《投資者報》記者時也明確表示，未來整體定位是要打造電影生態圈，包括持續投入影院建設，加強生態圈中內容方面的建設，打通線上和線下等。此外，萬達電影還將選擇CGV、博納、耀萊等品牌好的、規模較大的影院加盟，以增強萬達電影在渠道端的優勢。

　　股價倒掛

　　盡管萬達電影聲稱要打造電影生態圈，業內也看好其此次與萬達影視的重組，但是萬達電影依然抵擋不住復牌后的股價下跌。

　　11月8日，是萬達電影復牌的第4天，萬達電影也不出意外地迎來了4個跌停。截止11月9日收盤，萬達電影股價跌至22.17元/股。

　　針對股價接連跌停的狀況，萬達電影董秘王會武曾在接受媒體采訪時表示，“公司注入的資產質量是沒有問題的，但資本市場短期走勢所致也沒有辦法。”

　　業內普遍認為，萬達電影復牌后的股價走勢，主要原因之一仍是與其停牌長達一年多時間里，A股整體行情波動，以及影視行業本身因為陰陽合同、天價片酬等負面新聞爆出所致。各方也都下調了對影視產業的預期，萬達影視的收購價下調也符合目前市場狀況。

　　以11月7日為例，包括華誼兄弟（300027.SZ）、光線傳媒（300251.SZ）、唐德影視（300426.SZ）、長城影視（002071.SZ）、橫店影視（603103.SH）、視覺中國（000681.SZ）在內的A股影視公司均出現不同程度的下跌。

　　而從整體來看，據報道，今年年初（2018年1月2日），文化傳媒板塊總市值高達10953億元，截至11月2日只剩下6481億元，縮水超過40%。此外，年初至今，A股25家影視動漫股，有14家上市公司股價跌幅在40%以上，占全部行業的比例達到56%。

　　而從萬達電影本身情況來看，經營業績增速也進入了緩慢期。今年三季報顯示，萬達電影實現營收109.04億元，同比增7.06%；實現歸母凈利潤12.68億元，同比增0.31%。而作為對比的是，上半年萬達電影營收增速為11.38%，凈利潤同比增速為1.46%。

　　此外，萬達影視能否完成業績對賭也是不確定的一個因素。萬達電影公布此次重組的方案時曾簽下一份業績承諾，萬達影視2018~2020年凈利潤分別不低于8.88億元、10.69億元和12.71億元，而2016-2017年萬達影視凈利潤為3.64億元和5.97億元，與上述業績承諾尚存差距。

　　與股價暴跌相對應的是券商的“增持”評級。就在重組前一個星期，眾券商基本上都給予了較高的“增持”評級。10月31日，國信證券、東北證券和華金證券等券商對萬達電影給出了“增持”評級。財經評論員嚴躍進認為，從萬達本身的電影產業來說，表現還不錯，預計未來依然有較好的成長性。“這一輪價格的調整預計會持續幾天，后續反彈空間較大。”嚴躍進對記者表示。

責任編輯：李鋒