定向降準(zhǔn)撬動萬億資金支持債轉(zhuǎn)股 項目推進(jìn)仍存諸多“痛點”

　　本報記者 李玉敏 北京報道

　　6月24日，又一個周末，央行定向降準(zhǔn)“如約”而至。

　　央行宣布，自7月5日起，下調(diào)各類銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，鼓勵5家國有大行和12家股份制行運(yùn)用定向降準(zhǔn)和從市場上募集的資金，按照市場化定價原則實施“債轉(zhuǎn)股”項目。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問時表示，今年以來，市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”簽約金額和資金到位進(jìn)展比較緩慢，定向降準(zhǔn)可釋放5000億成本適當(dāng)?shù)拈L期資金，形成正向激勵，提高其實施“債轉(zhuǎn)股”的能力，加快已簽約“債轉(zhuǎn)股”項目落地。

　　平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張明認(rèn)為，定向降準(zhǔn)肯定給相關(guān)銀行推進(jìn)“債轉(zhuǎn)股”提供了一些激勵，也提供了一些動力，“債轉(zhuǎn)股”的步伐應(yīng)該會進(jìn)一步加速推進(jìn)。

　　多名分析人士認(rèn)為，除了資金短缺及成本原因，債轉(zhuǎn)股推進(jìn)緩慢還有雙方價格分歧嚴(yán)重、資本計提政策待明確等因素。本次降準(zhǔn)釋放的5000億元資金，債轉(zhuǎn)股后將置換出一定的銀行債權(quán)，騰挪出相應(yīng)的信貸規(guī)模，這部分資金的投向也值得關(guān)注。

　　項目推進(jìn)緩慢

　　從2016年10月新一輪“債轉(zhuǎn)股”正式推出以來，已經(jīng)簽約的項目高達(dá)萬億，但實際落地項目仍較少。

　　評級機(jī)構(gòu)東方金誠研究發(fā)展部副總經(jīng)理王青表示，截至2018年6月，五大行“債轉(zhuǎn)股”簽約額約為1.6萬億，落地率僅為14.4%。當(dāng)前“債轉(zhuǎn)股”之所以存在落地難、 “明股實債”等現(xiàn)象，銀行部門“債轉(zhuǎn)股”業(yè)務(wù)面臨較高的資金成本是一個重要原因。

　　王青認(rèn)為，本次降準(zhǔn)釋放的資金中約5000億定向用于支持“債轉(zhuǎn)股”項目，為銀行參與“債轉(zhuǎn)股”項目增加了長期穩(wěn)定的低成本資金來源，主觀上形成正向激勵，客觀上也提高了其實施“債轉(zhuǎn)股”項目的能力。

　　同時，央行明確要求，定向降準(zhǔn)資金不支持“名股實債”和“僵尸企業(yè)”的項目。資產(chǎn)管理公司專業(yè)人士認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股將銀行的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，對企業(yè)來說，資產(chǎn)負(fù)債率降下來了，達(dá)到了降杠桿的目的。如果是“名股實債”，短期資產(chǎn)負(fù)債率在賬面上是降下來了，但只是體現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表上，企業(yè)真正的債務(wù)負(fù)擔(dān)并沒有降下來。

　　此外，由于銀行缺乏股權(quán)投資經(jīng)驗，加上經(jīng)濟(jì)下行壓力和資本市場波動，債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間對轉(zhuǎn)股價格的分歧也容易造成債轉(zhuǎn)股項目推進(jìn)緩慢。比如，債權(quán)是1：1轉(zhuǎn)股還是打折轉(zhuǎn)股，存在很大爭議。很多債轉(zhuǎn)股對象都是國有企業(yè)，股權(quán)的估值不能低于凈資產(chǎn)。加上近期資本市場持續(xù)低迷，也讓企業(yè)的估值承壓。

　　張明向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，“債轉(zhuǎn)股”項目推進(jìn)緩慢，最重要的問題是企業(yè)質(zhì)量。好的企業(yè)不愿意進(jìn)行“債轉(zhuǎn)股”，愿意進(jìn)行的，通常企業(yè)質(zhì)量不太好。銀行出于風(fēng)險的考慮，不會輕易盲目推進(jìn)。其次，銀行的股權(quán)投資能力較弱，篩選企業(yè)的長期投資項目，專業(yè)性欠缺。

　　中國東方資產(chǎn)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃部副總經(jīng)理董裕平也認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股推進(jìn)緩慢，既有占用資金比較大，資金成本比較高的因素，也有未來債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后收益和前景不確定、退出困難等方面的擔(dān)憂。

　　“市場化法治化債轉(zhuǎn)股，需要從市場募集資金，現(xiàn)在任何一家機(jī)構(gòu)拿到的資金都不便宜。”董裕平表示，假設(shè)銀行對正常或關(guān)注類貸款實施債轉(zhuǎn)股。實施后，對企業(yè)而言可以減輕每個月還本付息的壓力，緩解流動性困境。對于銀行而言，原來是債權(quán)人每個月每季度扣利息，現(xiàn)在變成股東不僅收益不確定，而且銀行支持轉(zhuǎn)股的資金來源端還需繼續(xù)支付成本，相當(dāng)于把企業(yè)還本付息的壓力轉(zhuǎn)移到債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)。

　　此外，債轉(zhuǎn)股推進(jìn)緩慢的一大因素是關(guān)于資本計提政策并不明確。國信證券金融業(yè)首席分析師王劍曾撰文稱，在現(xiàn)有監(jiān)管要求下，利用銀行2017年三季度末的數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，1萬億規(guī)模的債轉(zhuǎn)股將使得五大行的資本充足率大幅下降65bp至13.07%，2年后資本充足率將降至11.53%，幾乎觸及監(jiān)管紅線。

　　根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》規(guī)定，銀行被動持有的對工商企業(yè)股權(quán)投資在法律規(guī)定處分期限內(nèi)，即兩年內(nèi)的風(fēng)險權(quán)重為400%，兩年以后的資產(chǎn)權(quán)重將上升至1250%。目前，銀行新設(shè)金融資產(chǎn)管理公司代持債轉(zhuǎn)股股份，但根據(jù)規(guī)定，實施機(jī)構(gòu)需納入并表范圍，并表計算資本充足率時仍需遵循這一標(biāo)準(zhǔn)。

　　置換出的資金投向何方？

　　為了確保資金用于“債轉(zhuǎn)股”，央行還要求相關(guān)銀行要建立臺賬，逐筆詳細(xì)記錄市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”實施情況，按季報送央行等相關(guān)部門。

　　法治化、市場化“債轉(zhuǎn)股”項目大規(guī)模推進(jìn)，張明認(rèn)為，風(fēng)險恰好就是違規(guī)和非市場化。他表示，債轉(zhuǎn)股的情況比較復(fù)雜，過去也出了很多匪夷所思的操作，要擔(dān)心一些企業(yè)利用債轉(zhuǎn)股來“逃廢債”。同時，要避免名股實債。在所有制上，“債轉(zhuǎn)股”有利于國有企業(yè)，不利于中小企業(yè)。

　　至于市場擔(dān)憂的，降準(zhǔn)后資金會流向房地產(chǎn)，影響調(diào)控效果。王青認(rèn)為，降準(zhǔn)資金均有專項使用規(guī)定，限制了其外溢到房地產(chǎn)等政策調(diào)控領(lǐng)域的能力，難以形成“大水漫灌”效果。

　　本次降準(zhǔn)釋放5000億元資金，在董裕平看來，宏觀上有利于降低杠桿率，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題。商業(yè)銀行擁有大筆低成本的資金，可以加快推進(jìn)市場化債轉(zhuǎn)股項目落地。5000億資金，如果按照1：1的比例撬動社會化資金，總規(guī)模就是1萬億，采用基金模式投行化運(yùn)作。最終會使得宏觀杠桿率會有明顯下降，增厚風(fēng)險的緩沖地帶，提高宏觀層面抵抗風(fēng)險的能力。

　　不過，董裕平也表示，銀行通過債轉(zhuǎn)股騰挪出一定的規(guī)模的信貸資金后，后續(xù)的投向仍值得關(guān)注。比如A銀行存準(zhǔn)率降低0.5個百分點以后，若釋放500億資金，要定向分配給債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)即A的全資投資子公司B。B公司用這些資金購買A銀行給C企業(yè)的貸款，再把貸款轉(zhuǎn)為股權(quán)。最終的結(jié)果就是資金又回到A銀行的賬戶，不過A銀行對C公司債權(quán)轉(zhuǎn)為B公司持有的C企業(yè)的股權(quán)，即A銀行獲得一筆可貸資金。

　　（編輯：張星）

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