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　　時隔兩年央行再降準(zhǔn) 置換MLF尚屬首次

　　徐燕燕

　　[此次通過降準(zhǔn)置換MLF的操作尚屬首次，MLF的問題主要是占用的抵押品比較多，而且期限比較短，相比之下，降準(zhǔn)是深度層次的釋放流動性，并且可以釋放押品，可以減輕銀行體系的流動性壓力]

　　人民銀行4月17日傍晚發(fā)布消息稱，從4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行的人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對第一財經(jīng)記者表示：“這次央行操作很及時，而且很有力度。”他稱，降準(zhǔn)將釋放流動性1.3萬億元。

　　與此同時，通過降準(zhǔn)置換中期借貸便利（MLF）的操作尚屬首次。央行稱，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的MLF。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人解釋稱，此次通過降準(zhǔn)置換MLF的主要考慮是：當(dāng)前，我國小微企業(yè)仍面臨融資難、融資貴的問題。

　　央行最近一次降準(zhǔn)是在2016年3月，當(dāng)時普遍下調(diào)金融機構(gòu)存準(zhǔn)率0.5個百分點。盡管時隔兩年大幅度降準(zhǔn)，但這并不意味著穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)發(fā)生改變。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，此次降準(zhǔn)釋放的資金大部分用于償還MLF，屬于兩種流動性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖，因此，在優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，保持中性。

　　釋放萬億流動性

　　為引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)的支持力度，增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，人民銀行決定，從4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的MLF。

　　中信證券首席固定收益分析師明明對第一財經(jīng)記者表示，此次通過降準(zhǔn)置換MLF的操作尚屬首次，“MLF的問題主要是占用的抵押品比較多，而且期限比較短，相比之下，降準(zhǔn)是深度層次的釋放流動性，并且可以釋放押品，可以減輕銀行體系的流動性壓力。”

　　連平對第一財經(jīng)記者表示，“這次央行操作很及時，而且很有力度。”他稱，此次降準(zhǔn)將釋放流動性1.3萬億元。

　　最近市場利率上漲較快。Shibor（銀行間同業(yè)拆借利率）隔夜4月初回落至2.4460%后現(xiàn)已漲至2.6650%；DR007（銀存間質(zhì)押7日）加權(quán)平均價格本月從2日的2.7706%漲到2.9353%；GC007（上交所7天回購利率）也在4月初回落后迅速上漲。

　　連平對第一財經(jīng)記者表示，這次降準(zhǔn)是根據(jù)目前市場的實際需要，從比較直接的目的來看，是為對沖即將到期的數(shù)千億MLF，但同時也向市場投放了一定量的資金。

　　事實上，從去年以來市場資金面情況以及銀行體系流動性來看，市場上已經(jīng)有降準(zhǔn)的呼聲。

　　“過去準(zhǔn)備金率比較高，主要是因境外外匯資金的流入，央行投放了貨幣，要把這些貨幣回籠，使得流動性保持平衡。而現(xiàn)在，沒有那么多外部資金大規(guī)模流入了，同時流動性狀況也比較平衡，銀行繼續(xù)維持比較高的存準(zhǔn)率確實是一個問題，需要適當(dāng)下調(diào)。”連平告訴第一財經(jīng)，央行上周五發(fā)布了一季度信貸數(shù)據(jù)，很多相關(guān)指標(biāo)都給出了信號。比如，居民的儲蓄存款是負(fù)增長，M1、M2增速持續(xù)回落至相對較低的水平等。

　　“這背后是整個金融行業(yè)監(jiān)管持續(xù)加強，使得一部分的相關(guān)金融業(yè)務(wù)，比如委托貸款、信托貸款等都出現(xiàn)了明顯的負(fù)增長，最近一個季度，從社會融資規(guī)模看，比去年同比減少，這是不多見的。”連平說。

　　連平表示，信貸雖然增加但是增量明顯減少，從需求來看，如果不進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，有可能市場利率還會進(jìn)一步上升，甚至一些小的機構(gòu)會存在流動性壓力。

　　與此同時，明明認(rèn)為，此次降準(zhǔn)還有一個原因是近期有市場傳言稱，央行將放開存款利率的上限。“這會帶來利率上行的壓力，所以釋放準(zhǔn)備金進(jìn)行對沖，總體是要把資金成本降下來。”他說。

　　但是，連平認(rèn)為，盡管降準(zhǔn)之后再放開存款利率上限，產(chǎn)生的流動性壓力會減小，但從目前情況來看，不太適宜把僅剩的一些存款利率的上限放開，這容易造成利率水平較大幅度上升，是各方面都不愿意看到的。

　　此外，明明還稱，降準(zhǔn)對股票和債券都是偏利好，對于樓市的影響，因為目前樓市限購還沒有放開，還需要再觀察。

　　降準(zhǔn)對沖MLF

　　值得注意的是，央行對降準(zhǔn)釋放資金用于置換MLF的說明。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次對部分金融機構(gòu)降準(zhǔn)以及置換MLF的操作，主要涉及大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行，這幾類銀行目前存款準(zhǔn)備金率的基準(zhǔn)檔次為相對較高的17%或15%，借用MLF的機構(gòu)也都在這幾類銀行之中。其他存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處在較低水平的金融機構(gòu)不在此次操作范圍。

　　具體操作分兩步：第一步，從4月25日起，下調(diào)上述幾類銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點；第二步，在降準(zhǔn)當(dāng)日，持有未到期MLF的銀行，各自按照“先借先還”的順序，用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的MLF，降準(zhǔn)釋放的資金略多于需要償還的MLF。以2018年一季度末數(shù)據(jù)估算，操作當(dāng)日償還MLF約9000億元，同時釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。

　　該負(fù)責(zé)人亦解釋，通過降準(zhǔn)置換MLF的主要考慮是：當(dāng)前，我國小微企業(yè)仍面臨融資難、融資貴的問題。為了加大對小微企業(yè)的支持力度，可以通過適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率置換一部分央行借貸資金，進(jìn)一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，同時適當(dāng)釋放增量資金。

　　具體來看：一是可以增加長期資金供應(yīng)，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業(yè)銀行付息成本有所減少，有利于降低企業(yè)融資成本；二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業(yè)貸款的低成本資金來源。人民銀行將要求相關(guān)金融機構(gòu)把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，并適當(dāng)降低小微企業(yè)融資成本，改善對小微企業(yè)的金融服務(wù)，上述要求將納入宏觀審慎評估（MPA）考核。

　　穩(wěn)健中性貨幣政策基調(diào)不變

　　連平認(rèn)為，目前房價增速下降，有利于政策做相關(guān)調(diào)整，包括資產(chǎn)價格、股市都是處在偏低的水平盤整，這種情況下，對于降準(zhǔn)是比較好的時機。

　　盡管這是央行時隔兩年來的第一次降準(zhǔn)，且幅度較大，但連平表示，“這不能說是新一個周期的開始。此前，自2014年以來央行已連續(xù)8次降準(zhǔn)，而這次會否持續(xù)下去，還存在疑問。目前還沒到2014年二三季度經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大的那種局面。”

　　連平對第一財經(jīng)表示，穩(wěn)健中性是一個基調(diào)，并不意味著不能向松、向緊作調(diào)整，在目前的流動性、社會融資規(guī)模負(fù)增長、資金到期有需要等多種情況下，如果不采取政策，那么有可能貨幣政策就偏緊了，所以適當(dāng)?shù)恼{(diào)整和對沖，是保持穩(wěn)健基調(diào)的體現(xiàn)。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。此次降準(zhǔn)釋放的資金大部分用于償還MLF，屬于兩種流動性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖，因此，在優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，保持中性。同時，還要看到，中國是發(fā)展中國家，為了防范金融風(fēng)險，仍需保持相對較高的存款準(zhǔn)備金率。

　　央行表示，將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

責(zé)任編輯：李鋒