[摘要]

　　事件：公司發布業績預報，2017年實現收入383億（+25.0%），歸屬于上市公司股東凈利潤57.7億（+39%），加權ROE為22.4%，同比提升了3.7個百分點。

　　毛利率穩中有升，業績再超預期。公司作為從京津冀邁向全國布局的開發商，周轉能力優異、成本控制得力，毛利率水平一直以來控制的比較好，2017年我們預計公司銷售毛利率上升到33%左右，凈利率小幅提升到15%左右，而四季度房地產結轉量大幅增長，使得公司業績增速顯著高于營業收入的增長。根據克而瑞數據，公司2017年權益銷售額693億，對未來兩年業績鎖定性較強。

　　銷售向好趨勢不改，大力受益環一線政策邊際寬松。公司在2016年銷售額512.2億（+65.8%），銷售單價8513元每平米，相比同期結轉單價提升了21.8%；根據克而瑞數據，2017公司銷售額730.2億（+42.6%），大幅超越預定目標650億，而且權益比高達95%，銷售對業績保證程度高，銷售單價10240元每平米，相比2016年的銷售單價再次增長20.3%。公司在2017年大力增加土地儲備，可售資源豐富，預計會受益環一線城市政策邊際寬松。

　　土地拓展積極，超額完成年度目標。公司在2016年獲取土地權益建面874萬方，公司2017年拿地規模約1400萬方（權益比90%），增長60%，超額完成1300萬方的目標，特別是第四季度在土地成交溢價率會落后加快了拿地步伐。

　　截止到2017年末，公司土地儲備建面約4000萬方，按2017年銷售均價對應貨值4100億。

　　3+X發展戰略，提升盈利穩定性。公司從2015年確定了“3+X"發展戰略，大力培育康旅項目、產業園區和房地產金融。地產業務正在珠三角、中西部等區域加速布局，康旅項目目前也已超過15個，園區項目已經在香河、永清、張家口蔚縣、唐山、淮北、宜昌等多區域完成落地。公司未來將實質受益“京津冀一體化”、“長江經濟帶”和建設雄安新區等國家戰略的推進。

　　盈利預測與評級。2018年三四線繼續去庫存，部分二線和環一線周邊城市還有望受益政策邊際寬松。預計2018-2019年EPS分別為1.61元、2.02元，參照同行業可比公司10倍PE估值水平，給予公司10倍PE估值，對應目標價16.1元，維持“買入”評級。

　　風險提示：銷售和業績釋放不及預期。