證券時(shí)報(bào)記者 趙黎昀

　　剛剛過(guò)去的2017年，煤炭、鋼鐵、有色、化工等行業(yè)由于受供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，環(huán)保限產(chǎn)加劇等因素影響，相關(guān)商品價(jià)格悉數(shù)走高，帶動(dòng)行業(yè)內(nèi)的上市公司利潤(rùn)率上行，從而在A股市場(chǎng)接力上演了一波又一波周期股行情。

　　2018年，在供給側(cè)改革階段性目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成，一些周期商品價(jià)格創(chuàng)下歷史或近年新高的背景下，周期股是否仍有行情可以期待？市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)又會(huì)怎樣轉(zhuǎn)移呢？

　　煤鋼：價(jià)格行至高點(diǎn)

　　供給側(cè)紅利已減弱

　　歷經(jīng)2016年和2017年兩年的供給端去產(chǎn)能，我國(guó)煤炭、鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題已得到有效緩解，曾經(jīng)的“煤老大”似乎又回來(lái)了。

　　2018年1月11日，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)動(dòng)力煤主力合約1805報(bào)636元/噸，較2015年11月最低278元/噸的報(bào)價(jià)，已有129%的增幅，與此前煤炭黃金十年間的價(jià)格高點(diǎn)已相去無(wú)幾。現(xiàn)貨市場(chǎng)上，當(dāng)前秦皇島港口5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格已超過(guò)700元/噸，早已突破國(guó)家發(fā)改委劃定的煤價(jià)高位紅線。

　　我國(guó)煤炭產(chǎn)能近年縮減明顯。老牌煤業(yè)大省山西2017年共關(guān)閉煤礦27座、退出產(chǎn)能2265萬(wàn)噸。近兩年間，山西共關(guān)閉煤礦52座、退出產(chǎn)能4590萬(wàn)噸。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2017年1至11月份，煤炭采選業(yè)固定資產(chǎn)投資2435億元，同比下降11.3%；其中，煤炭民間投資1356億元，同比下降19%。

　　在去產(chǎn)能作用下，價(jià)格得以回歸高位的還有鋼鐵。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能目標(biāo)為5000萬(wàn)噸，至8月底已經(jīng)提前完成。截至目前，鋼鐵完成去產(chǎn)能超過(guò)1.15億噸，已超過(guò)鋼鐵五年去產(chǎn)能目標(biāo)中1億噸的底線。

　　據(jù)生意社統(tǒng)計(jì)，鋼鐵指數(shù)2017年12月5日達(dá)到全年最高點(diǎn)1065點(diǎn)，全年最大漲幅255點(diǎn)，創(chuàng)下2011年10月20日以來(lái)的73個(gè)月新高。

　　2017年前11個(gè)月全國(guó)鋼材產(chǎn)量10.17億噸，同比減少2.51%；按照生意社預(yù)測(cè)模型測(cè)算，全年鋼材產(chǎn)量或有望達(dá)到11.03億噸，同比減少3.15%，創(chuàng)下4年以來(lái)的新低。

　　隨著產(chǎn)能縮減、價(jià)格上漲，2017年以來(lái)鋼鐵行業(yè)企業(yè)的效益也呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中鋼協(xié)會(huì)員單位企業(yè)自6、7月份當(dāng)月利潤(rùn)均超過(guò)了100億元后，8、9月份均超過(guò)200億元，前9個(gè)月累計(jì)利潤(rùn)為1137.6億元。

　　“目前黑色系商品價(jià)格處于高位，泡沫較大，這與前期供給側(cè)改革力度強(qiáng)勁有關(guān)。目前煤、鋼去產(chǎn)能工作已取得階段性進(jìn)展，后續(xù)供給側(cè)縮減將呈現(xiàn)溫和狀態(tài)。”生意社總編、中國(guó)大宗商品發(fā)展研究中心秘書(shū)長(zhǎng)劉心田認(rèn)為，2018年煤炭、鋼鐵商品價(jià)格由供給側(cè)改革帶來(lái)的紅利將減弱，同時(shí)需求側(cè)不會(huì)有太大增量，因此存在上行壓力。

　　寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇接受證券時(shí)報(bào)·e公司記者采訪時(shí)也稱，雖然2018年開(kāi)年后黑色系商品在產(chǎn)能置換新政的刺激下出現(xiàn)過(guò)沖高過(guò)程，但持續(xù)動(dòng)能并不足。當(dāng)前黑色系十三五的去產(chǎn)能任務(wù)已經(jīng)完成，目前工作重點(diǎn)已轉(zhuǎn)移到控制新興產(chǎn)能方面，產(chǎn)能壓縮的空間已經(jīng)很小。同時(shí)，2018年機(jī)構(gòu)多判斷黑色系需求側(cè)將出現(xiàn)回落，目前僅對(duì)回落的幅度存在爭(zhēng)議，這也是為什么近期周期商品向上突破較難的原因。

　　他表示，2018年供應(yīng)端對(duì)黑色系價(jià)格的提振會(huì)明顯減弱，需求端目前分歧較大。所以整體上除非政府出臺(tái)一些超預(yù)期的基建等項(xiàng)目，或者地產(chǎn)沒(méi)有出現(xiàn)超預(yù)期下滑等利好，否則周期商品將整體受到需求端拖累出現(xiàn)明顯調(diào)整。其中黑色系由于去產(chǎn)能率先完成，可能會(huì)成為回調(diào)先鋒。

　　有色：市場(chǎng)內(nèi)弱外強(qiáng)

　　弱需或累及外盤(pán)

　　有色金屬，無(wú)疑是2017年度除黑色系外，資本市場(chǎng)廣泛關(guān)注的又一匹黑馬。且不論鈷、鎢、鉬等小金屬接力爆炒掀起的一輪“元素周期表行情”，僅是受供給側(cè)改革利好而價(jià)格不斷攀高的鋁，就足以刷新投資者此前對(duì)有色板塊的判斷。

　　據(jù)生意社數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，2017年銅價(jià)大幅上漲，從年初的4.5萬(wàn)元/噸，漲至年末5.5萬(wàn)元/噸，漲幅為21.5%。2017年10月24日，銅價(jià)達(dá)到全年最高價(jià)5.6萬(wàn)元/噸，創(chuàng)下三年新高。

　　2017年，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上滬鋁主力合約1801在9月21日?qǐng)?bào)1.74萬(wàn)元/噸，刷新自2011年9月以來(lái)新高，較2015年12月9565元/噸的價(jià)格低點(diǎn)已幾乎翻番。

　　有色商品價(jià)格上漲，與過(guò)去一年去產(chǎn)能不斷推進(jìn)，環(huán)保限產(chǎn)對(duì)供給端收縮也存巨大關(guān)聯(lián)。

　　數(shù)據(jù)顯示，僅2017年上半年國(guó)內(nèi)銅企產(chǎn)能縮減近7.5%，395萬(wàn)噸鋁礦產(chǎn)能受到影響。同時(shí)，受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，國(guó)內(nèi)去產(chǎn)能政策等影響，鋅冶煉行業(yè)2017年從曾經(jīng)的300多家企業(yè)，縮減到40家左右，其中20萬(wàn)噸以上的有近10家，占據(jù)了鋅行業(yè)市場(chǎng)總量的近一半。

　　中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)楊云博在大宗商品市場(chǎng)高峰論壇期間透露，針對(duì)違法違規(guī)電解鋁產(chǎn)能的整頓啟動(dòng)以來(lái)，已有529萬(wàn)噸建成產(chǎn)能停產(chǎn)，另有505萬(wàn)噸在建產(chǎn)能停建，總計(jì)涉及違法違規(guī)電解鋁產(chǎn)能1034萬(wàn)噸。

　　不過(guò)值得注意的是，2017年四季度，以鋁為代表的部分有色商品價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)。滬鋁主力合約1801由11月初的1.6萬(wàn)元/噸，下跌至12月中旬近1.4萬(wàn)噸。

　　雖然供給側(cè)改革縮減了大量產(chǎn)能，但由于高價(jià)支撐，全年國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)量并未出現(xiàn)收縮。2017年1-11月，中國(guó)原鋁產(chǎn)量總計(jì)為2954萬(wàn)噸，較去年同期仍增長(zhǎng)1.7%，并且全年有望創(chuàng)下年度紀(jì)錄高位。

　　“2017年有色表現(xiàn)超乎預(yù)期，但四季度冷下來(lái)了。此前需求側(cè)和供給側(cè)的預(yù)估過(guò)高，說(shuō)明有色系包袱較重。2018年有色或會(huì)出現(xiàn)行情，但窗口不會(huì)太長(zhǎng)。”劉心田稱。

　　“有色與黑色系不同，定價(jià)不完全是國(guó)內(nèi)定價(jià)，受國(guó)際影響較大。2017年，有色金屬一改2016年內(nèi)盤(pán)價(jià)格強(qiáng)于外盤(pán)的格局，呈現(xiàn)“內(nèi)弱外強(qiáng)”局面，LME金屬走勢(shì)普遍強(qiáng)于滬市。”程小勇稱，從近期歐洲、美國(guó)公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)可以看到，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較強(qiáng)勁，但國(guó)內(nèi)公布的12月份PMI略有回落，這說(shuō)明海外需求樂(lè)觀，國(guó)內(nèi)的需求減弱或?qū)?huì)對(duì)整體需求形成拖累。雖然目前花旗、高盛發(fā)布報(bào)告，對(duì)2018年商品預(yù)期看好。不過(guò)在市場(chǎng)對(duì)商品的過(guò)度預(yù)期下，如果需求端有超過(guò)預(yù)期的下滑幅度，有色可能會(huì)有一個(gè)預(yù)期證偽的過(guò)程。

　　他認(rèn)為，國(guó)內(nèi)有色需求占全球的40%。雖然目前海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較強(qiáng)勁，但有一個(gè)時(shí)間差。如果中國(guó)需求回落，必然會(huì)造成海外出口到中國(guó)的金屬需求減弱，這反過(guò)來(lái)也會(huì)使得海外金屬價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)。

　　安信證券齊丁團(tuán)隊(duì)也在研報(bào)中提及，當(dāng)前LME銅、鋁都早已創(chuàng)出新高，但國(guó)內(nèi)滬銅、滬鋁明顯滯后。這主要是由于歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖收緊海外供需，但國(guó)內(nèi)由于房地產(chǎn)為主軸的大宗需求出現(xiàn)弱勢(shì)回落，出現(xiàn)了國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)節(jié)奏的錯(cuò)配。

　　不過(guò)該研報(bào)認(rèn)為，海外經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇對(duì)價(jià)格中樞上行有非常大的推動(dòng)，考慮到補(bǔ)庫(kù)周期正在出現(xiàn)，海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁改善，價(jià)格連創(chuàng)新高已將全球定價(jià)的有色品種的估值壓抑到動(dòng)態(tài)估值20倍左右甚至以下，因此堅(jiān)定看好全球定價(jià)的有色品種將迎來(lái)重大重估機(jī)遇。

　　化工：領(lǐng)漲2018

　　關(guān)注原油上市利好

　　在黑色、有色行情輪番上演后，2017年末，化工商品終于啟動(dòng)，帶動(dòng)相關(guān)板塊走強(qiáng)。

　　2017年11月，由于受“煤改氣”，冬季供暖需求增加等因素影響，國(guó)內(nèi)天然氣出現(xiàn)供應(yīng)緊張局面，液化天然氣（LNG）價(jià)格極速上漲，短短一個(gè)多月間，從不足5000元/噸，攀升至逾1.2萬(wàn)元/噸。受此影響，天然氣下游的甲醇等化工商品價(jià)格上行。

　　生意社監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)甲醇市場(chǎng)呈“V”型態(tài)勢(shì)運(yùn)行，2017年1月1日甲醇市場(chǎng)均價(jià)在2878元/噸，截至2017年12月26日，國(guó)內(nèi)甲醇市場(chǎng)均價(jià)報(bào)3466元/噸，年內(nèi)漲幅20.43%。甲醇年內(nèi)價(jià)格最低點(diǎn)出現(xiàn)在7月1日，報(bào)2169元/噸，價(jià)格最高點(diǎn)出現(xiàn)在12月22日，報(bào)3511元/噸，最大振幅59.88%，年末高價(jià)沖擊近四年價(jià)格高位。

　　2018年以來(lái)，受國(guó)際油價(jià)快速上漲影響，A股石化板塊也獲得了一波超強(qiáng)表現(xiàn)。美東時(shí)間本周二，國(guó)際油價(jià)大幅收漲，WTI原油期貨盤(pán)中一度升至63.01美元/桶，創(chuàng)出近三年新高。而今年以來(lái)，中石化、中石油也已分別刷新近兩年新高。

　　“原油價(jià)格在2017年下半年比較堅(jiān)挺，帶動(dòng)整體化工商品走強(qiáng)，天然氣氣荒對(duì)甲醇等下游商品的價(jià)格支撐也是存在的。但是我們認(rèn)為，對(duì)于PTA、PVC等煤制的化工品，如果煤炭漲幅跟不上，那么后面通過(guò)煤炭?jī)r(jià)格驅(qū)動(dòng)的化工品的向上力度也會(huì)減弱。”

　　程小勇表示，近期國(guó)際原油價(jià)格上漲是受地緣政治因素影響。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，除非爆發(fā)大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)，否則由于地緣政治爆發(fā)的原油價(jià)格上漲必定是短期的。

　　“2017年黑色系先動(dòng)、有色系續(xù)動(dòng)、最后化工上漲。到2018年，目前能化系上漲動(dòng)能強(qiáng)勁，這波漲勢(shì)也很有可能帶動(dòng)黑色、有色的上漲。”

　　劉心田表示，2016年、2017年乃至2018年，是大宗商品上漲的新周期，目前看2018年這輪周期還沒(méi)有結(jié)束，但上漲勢(shì)頭較2017年將有大幅削弱。2017年國(guó)內(nèi)大宗商品的平均漲幅較2016年的一半還不到，因此有理由相信2018年上漲較2017年將大幅縮減。目前很多商品價(jià)格已達(dá)到2011年大跌前的水平，理論上存在一定泡沫度。

　　他認(rèn)為，最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，CPI、PPI的剪刀差正在逐步縮小，這個(gè)PPI對(duì)CPI的追趕勢(shì)頭，使得當(dāng)前周期商品尚具備上漲動(dòng)能。不過(guò)過(guò)去大宗商品黃金十年，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)的紅利，這個(gè)紅利未來(lái)幾十年不會(huì)重演，因此本輪周期上漲持續(xù)時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)。

　　劉心田表示，2017年周期商品一季度稍向上走，二季度明顯回調(diào)，三、四季度爆發(fā)式上漲。2018年會(huì)與2017年有較大反差。2018年雖然也是開(kāi)門(mén)紅，但動(dòng)能不強(qiáng)。加上春節(jié)是傳統(tǒng)供需淡季，市場(chǎng)有可能會(huì)在1月中下旬出現(xiàn)明顯回落，整個(gè)2月份不會(huì)太樂(lè)觀。3月份是傳統(tǒng)旺季，或有一波漲勢(shì)。3月份國(guó)內(nèi)原油期貨可能上市，會(huì)帶動(dòng)能化甚至整個(gè)大宗商品上漲。

　　“原油上市或會(huì)帶來(lái)一波轉(zhuǎn)場(chǎng)行情。這波行情由于大家預(yù)期時(shí)間比較長(zhǎng)，可能爆發(fā)快，但周期不會(huì)太長(zhǎng)。二季度爆發(fā)后市場(chǎng)會(huì)快速回穩(wěn)，7、8月份或還有一波旺季行情，但四季度看空的預(yù)期較大。目前2018年上半年可以看到的利好因素都會(huì)消化掉，到下半年央行的流動(dòng)性收緊、加之全球收緊因素，四季度呈偏空態(tài)勢(shì)。”他說(shuō)。

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