■尚震宇

　　A股市場(chǎng)已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要引擎和助推器，港股市場(chǎng)在此歷史進(jìn)程下，順應(yīng)時(shí)代潮流，開(kāi)啟新征程是大勢(shì)所趨。

　　兩地股市的特征對(duì)比

　　截止到2017年12月份，A股創(chuàng)業(yè)板共有710家上市公司，總市值5.13萬(wàn)億人民幣，市盈率53.83倍，2017年平均股息率0.52%，年化波動(dòng)率55.65%，區(qū)間日均換手率4.66%。雖然A股創(chuàng)業(yè)板于2009年10月30日成立，落后于港股創(chuàng)業(yè)板10年，然而A股創(chuàng)業(yè)板后發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，發(fā)展勢(shì)頭遠(yuǎn)好于港股創(chuàng)業(yè)板。

　　相比之下，港股創(chuàng)業(yè)板于1999年11月24日正式啟動(dòng)，首次上市只有2家公司，截止到2017年12月份，港股創(chuàng)業(yè)板僅326家上市公司，總市值才2954.87億港元，市盈率為35.3倍，大幅高于恒生指數(shù)15.91倍的水平；平均股息率0.37%遠(yuǎn)低于主板平均股息率2.86%，年化波動(dòng)率73.86%；不同于A股投資者偏好小盤(pán)股的風(fēng)格，港股創(chuàng)業(yè)板公司受市場(chǎng)關(guān)注程度比較低，區(qū)間日均換手率只有0.62%，很多公司甚至全天都沒(méi)有成交。

　　2017年A股市場(chǎng)共計(jì)3467只股票，總市值56.7萬(wàn)億元人民幣，平均市盈率18.15倍，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，共計(jì)73只ST和*ST股票；而港股市場(chǎng)共計(jì)2151只股票，總市值33萬(wàn)億元港幣，并且市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，存在合股行為的185家，超50%股份增加、20%折讓供股的72家，存在折讓20%折讓配售的63家，存在近兩年利潤(rùn)為負(fù)的480家。

　　從內(nèi)地與香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)特征的統(tǒng)計(jì)對(duì)比可見(jiàn)，在上市公司數(shù)量、總市值、市盈率、平均股息率、區(qū)間日均換手率方面，A股創(chuàng)業(yè)板均高于港股創(chuàng)業(yè)板，年化波動(dòng)率卻遠(yuǎn)低于港股創(chuàng)業(yè)板。而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，A股上市公司數(shù)量及占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于港股市場(chǎng)。

　　由此可見(jiàn)，A股創(chuàng)業(yè)板優(yōu)于港股創(chuàng)業(yè)板，而且A股市場(chǎng)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于港股市場(chǎng)。因此從邏輯上梳理資本市場(chǎng)的功能，將利于找出港股市場(chǎng)的癥結(jié)所在，便于從根源上給出解決問(wèn)題的措施。

　　功能障礙的制度根源

　　A股資本市場(chǎng)功能發(fā)揮較充分，主要基于三大方面。第一，監(jiān)管層的行動(dòng)具有一致性，A股市場(chǎng)具有五位一體的監(jiān)管體系，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)、證券交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)、證券投資者保護(hù)基金公司共同組成；第二，對(duì)上市公司盈利有要求，優(yōu)質(zhì)公司對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)更大。為更好地服務(wù)于不同層次的企業(yè)發(fā)展，A股創(chuàng)業(yè)板盈利要求低于主板；第三，對(duì)上市公司有退市預(yù)警標(biāo)識(shí)，A股對(duì)連續(xù)虧損三年的上市公司作退市處理，有ST和*ST的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)識(shí)，在市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)以散戶(hù)為主的市場(chǎng)里，利于降低風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)波動(dòng)率。考慮A股創(chuàng)業(yè)板的成長(zhǎng)性，2014年創(chuàng)業(yè)板規(guī)則中刪除了退市風(fēng)險(xiǎn)警告的*ST標(biāo)識(shí)，以免上市規(guī)則對(duì)*ST股票在資本運(yùn)作、公司經(jīng)營(yíng)等方面的限制。

　　相比A股，港股市場(chǎng)的功能障礙主要由以下三個(gè)方面導(dǎo)致。第一，監(jiān)管層不具有行動(dòng)的一致性，港交所和香港證監(jiān)會(huì)兩權(quán)分立、互相制衡，以盈利為導(dǎo)向的港交所和名義上的監(jiān)管者香港證監(jiān)會(huì)多年來(lái)互相掣肘，無(wú)法統(tǒng)一監(jiān)管口徑；第二，上市條件較為寬松，香港創(chuàng)業(yè)板不同于主板，創(chuàng)業(yè)板上市并沒(méi)有特別的盈利記錄要求，只需申請(qǐng)上市前24個(gè)月有活躍業(yè)務(wù)記錄，并且港股市場(chǎng)的退市要求并不嚴(yán)格，香港創(chuàng)業(yè)板也沒(méi)有非常嚴(yán)格的退市制度；第三，合股供股的再融資制度致使監(jiān)管體系存在重大漏洞，監(jiān)管層原本是為上市公司提供公平的融資便利，但忽視大股東在掌握上市公司信息方面相比小股東占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，從而導(dǎo)致大股東幾乎完全有能力操控上市公司的供股安排，供股作為一種非常復(fù)雜的財(cái)務(wù)手段，混合其他如發(fā)紅股/認(rèn)股權(quán)證、股份合并分拆等不同的工具同時(shí)進(jìn)行，可以設(shè)計(jì)多種不同的供股場(chǎng)景，有可能侵害中小投資者利益而免于追責(zé)。

　　港股創(chuàng)業(yè)板能借鑒啥

　　創(chuàng)業(yè)板是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)代大背景下，代表新興產(chǎn)業(yè)、新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，以資本市場(chǎng)為紐帶和橋梁，為社會(huì)進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。A股市場(chǎng)的五位一體的監(jiān)管體系肩負(fù)著服務(wù)于新時(shí)代的歷史使命，加強(qiáng)金融監(jiān)管、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)中小投資者權(quán)益、發(fā)展多層次資本市場(chǎng)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所有的目標(biāo)與利益均具有一致性，是一個(gè)完整、系統(tǒng)的整體，具有強(qiáng)大生命力。

　　而港股市場(chǎng)中，現(xiàn)行的供股制度缺陷，致使老千股橫行，這種有漏洞的制度安排，難以有效發(fā)揮市場(chǎng)力量對(duì)資源的優(yōu)化配置，進(jìn)而破壞港股市場(chǎng)正常功能，產(chǎn)生功能障礙，在機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)當(dāng)中，致使整體定價(jià)偏低，進(jìn)一步阻礙市場(chǎng)的融資功能，無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)有限。

　　（作者系中郵證券董事總經(jīng)理/財(cái)富管理博士后）

責(zé)任編輯：張海營(yíng)