2008年2月29日，歐美同學(xué)會(huì)商會(huì)2005委員會(huì)舉辦主題為“次債骨牌中，中國如何再避危機(jī)”的“商業(yè)·名家午餐會(huì)”。

　　法國巴黎百富勤證券有限公司董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)師陳興動(dòng)帶領(lǐng)他的團(tuán)隊(duì)對(duì)次級(jí)債問題進(jìn)行了比較深入的研究。他們首先對(duì)次級(jí)債給出了明確的定義：次級(jí)債，就是房屋抵押公司，而且是金融機(jī)構(gòu)貸款給信用級(jí)別比較差、沒有充分法律收入證明的、負(fù)債比較重的人。經(jīng)研究，他們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在次級(jí)債已不僅僅是在次級(jí)債市場(chǎng)了，它已經(jīng)蔓延到整個(gè)資本市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全球因?yàn)榇渭?jí)債而導(dǎo)致資本市場(chǎng)縮水8萬億，大大超過全球歷次金融危機(jī)所造成的損失。

　　在美國，次級(jí)債采取一種評(píng)分制度。這個(gè)分值就是660分，在這個(gè)分?jǐn)?shù)以上的就是好的貸款人，這個(gè)分?jǐn)?shù)以下就屬于比較低層次的。不同分值的人在貸款的時(shí)候可以享受不同的利率，如果不是優(yōu)惠貸款人，利率就要高出2-4%。次級(jí)債在美國很受中下階層的歡迎，尤其是受少數(shù)民族、移民的歡迎，所以，次級(jí)債主要發(fā)生在這些人身上。次級(jí)債在美國不是新事物，但是，過去銀行采取比較謹(jǐn)慎的運(yùn)行狀態(tài)，所以次級(jí)債并不是很大。1994年，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的總量不過是350億美元。但是，現(xiàn)在高達(dá)15000億左右。本次次級(jí)債產(chǎn)生的原因，主要是2000年以后美國網(wǎng)絡(luò)泡沫的爆破，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了衰退，從而使美聯(lián)儲(chǔ)的次級(jí)債占貸款比重從2000年的不足5%上升到了2006年的20%左右。

　　陳興動(dòng)以獨(dú)特的視角分析了此次次貸危機(jī)的本質(zhì)，那就是在資產(chǎn)證券化的過程中，信用鏈條拉得太長，在這個(gè)過程中，出現(xiàn)了監(jiān)管的缺失。這個(gè)教訓(xùn)，非常值得中國經(jīng)濟(jì)和中國金融界汲取。

　　對(duì)于現(xiàn)在美國次級(jí)債所導(dǎo)致的金融危機(jī)究竟是什么級(jí)別的金融危機(jī)？他們把金融危機(jī)分為三個(gè)層次，第一個(gè)叫做流動(dòng)性危機(jī)，第二個(gè)叫散戶性危機(jī)，第三個(gè)叫做金融系統(tǒng)的崩潰。2007年9月以前，美國政府和國際社會(huì)基本認(rèn)為次級(jí)債導(dǎo)致的危機(jī)是流動(dòng)性危機(jī)，9月份之后，美國政府認(rèn)為這次金融危機(jī)已經(jīng)進(jìn)入散戶性危機(jī)了。如果不采取緊急的措施出來，就可能會(huì)出現(xiàn)金融崩潰，那是非常嚴(yán)重的事情。

　　國家信息中心預(yù)測(cè)部主任范劍平主要就次貸危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響問題談了自己的看法。首先，很多人就次級(jí)債對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響都會(huì)有一個(gè)評(píng)估，但有一些是高估了；其次，雖然次級(jí)債可能會(huì)對(duì)中國的外需產(chǎn)生一定的影響，但是，中國內(nèi)需的強(qiáng)勁增長可以彌補(bǔ)這方面的影響。次級(jí)債危機(jī)發(fā)生以來，大多數(shù)企業(yè)家對(duì)我國固定資產(chǎn)投資的興趣和動(dòng)機(jī)絲毫沒有減弱，大家還是繼續(xù)愿意擴(kuò)張。世界經(jīng)濟(jì)和外需的降溫，可能帶來需求的收縮。如果外需一旦收縮，產(chǎn)能過剩的矛盾顯性化以后，未來的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)讓我們始料未及；再次，由于現(xiàn)在增收的幅度高于增產(chǎn)的幅度，很多人就覺得前面一個(gè)階段擴(kuò)大的產(chǎn)能現(xiàn)在帶來的回報(bào)很高。所以，大家認(rèn)為繁榮期的高投資回報(bào)率還可以持續(xù)下去。其實(shí)，這種情緒是有一點(diǎn)忽視風(fēng)險(xiǎn)的。

　　中國現(xiàn)在處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2007年是中國本輪經(jīng)濟(jì)周期的峰頂，2008年開始進(jìn)入減速。所以在這個(gè)時(shí)候，對(duì)次貸危機(jī)可能對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響就需要大家有足夠的心理準(zhǔn)備。他們估計(jì)，2008年次貸危機(jī)所造成的降溫，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長速度最嚴(yán)重的影響為1.5個(gè)百分點(diǎn)，最輕的為0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院李稻葵博士對(duì)次貸危機(jī)也作了大膽預(yù)測(cè)，他認(rèn)為有三類國家將成為次貸危機(jī)的最大受害者：第一類是波羅的海那三個(gè)國家；第二類是中歐的三個(gè)國家；第三類是印度和巴基斯坦。同時(shí)，他認(rèn)為，次貸危機(jī)首先使得西方一些主流金融機(jī)構(gòu)對(duì)資本的需求高漲；其次，次貸危機(jī)如果使美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長期低增速增長的話，那么中國經(jīng)濟(jì)幾乎是百分之百將成為全世界最大的經(jīng)濟(jì)增長來源地。所以，此次次貸危機(jī)對(duì)中國來說，或許又是一個(gè)重大的戰(zhàn)略機(jī)遇。

　　(本次活動(dòng)由歐美同學(xué)會(huì)2005委員會(huì)舉辦，本報(bào)為其戰(zhàn)略合作伙伴)

　　□李悅

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