如何解讀“結(jié)構(gòu)性去杠桿達(dá)到預(yù)期目標(biāo)”及其潛在影響丨重陽問答

　　來源： 重陽投資

　　摘要ABSTRACT

　　我們認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性去杠桿確實(shí)達(dá)到了階段性目標(biāo)，但防范金融風(fēng)險(xiǎn)的攻堅(jiān)戰(zhàn)是一項(xiàng)中長(zhǎng)期任務(wù)，不應(yīng)對(duì)此過度解讀。

　　Q：近期，銀保監(jiān)會(huì)回應(yīng)“結(jié)構(gòu)性去杠桿達(dá)到預(yù)期目標(biāo)”，請(qǐng)問重陽投資如何解讀具體意見及其潛在影響？

　　A：近期，銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，“結(jié)構(gòu)性去杠桿達(dá)到預(yù)期目標(biāo)”，引起了社會(huì)的廣泛關(guān)注。我們認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性去杠桿確實(shí)達(dá)到了階段性目標(biāo)，但防范金融風(fēng)險(xiǎn)的攻堅(jiān)戰(zhàn)是一項(xiàng)中長(zhǎng)期任務(wù)，不應(yīng)對(duì)此過度解讀。

　　經(jīng)過2017-2018年兩年的努力，結(jié)構(gòu)性去杠桿已經(jīng)取得了階段性成果。這表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　首先，宏觀杠桿率得到有效控制。根據(jù)我們的測(cè)算，2018年末中國(guó)非金融部門的杠桿率為242%，較2016年和2017年末分別僅高出6個(gè)百分點(diǎn)和1個(gè)百分點(diǎn)。宏觀杠桿率在經(jīng)過了此前的快速上升后，最近兩年已經(jīng)企穩(wěn)。

　　其次，結(jié)構(gòu)性去杠桿效果同樣明顯。“結(jié)構(gòu)性”主要針對(duì)國(guó)有企業(yè)和地方政府。2018年末，全國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率64.7%，較2016年末下降了1.4個(gè)百分點(diǎn)，回到了2012年的水平。地方政府債務(wù)嚴(yán)控增量特別是隱性債務(wù)增量，通過債務(wù)置換妥善化解存量債務(wù)、降低融資成本。

　　第三，同業(yè)業(yè)務(wù)、影子銀行和表外業(yè)務(wù)等金融交叉領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)有效化解。“資管新規(guī)”出臺(tái)后，金融產(chǎn)品多層嵌套和剛性兌付等問題逐步解決，透明度大幅提高。

　　第四，某些金控集團(tuán)野蠻生長(zhǎng)得到有效遏制，P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)狀暴露，金融市場(chǎng)秩序趨于穩(wěn)定。

　　當(dāng)然，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)特別是金融風(fēng)險(xiǎn)的攻堅(jiān)戰(zhàn)并未結(jié)束。銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清也強(qiáng)調(diào)，“結(jié)構(gòu)性去杠桿達(dá)到預(yù)期目標(biāo)”僅是指達(dá)到了2018年“當(dāng)年的目標(biāo)”。需要指出的是，宏觀政策“過松”或“過緊”都有可能導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)。在結(jié)構(gòu)性去杠桿已經(jīng)實(shí)現(xiàn)階段性目標(biāo)的情況下，適度調(diào)整宏觀政策，使社會(huì)融資的增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相匹配，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微和民營(yíng)企業(yè)的支持力度，與防風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)并不沖突。

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)