文 | 方正中期期貨稀有貴金屬研究中心 史家亮 李彥森
本文內容僅供參考之用，不構成操作建議或投資指南。
2024年，全球經濟仍偏弱，美國經濟整體或呈現先弱后修復但整體偏弱的走勢；美國通脹回落，就業市場疲弱走勢愈發明顯，美聯儲貨幣政策逐步轉向寬松；美國政治及全球地緣政治不確定性依然較大，美元指數和美債收益率進入下行周期。所以2024年白銀價格整體或維持先調整后振蕩偏強趨勢。
金融屬性決定銀價方向
2023年，雖然美國經濟數據表現強勁且軟著陸預期持續升溫，但全球經濟整體偏下行，對國際銀價形成利空影響；地緣政治局勢及政治不確定性（美國）持續發酵從避險角度利多國際銀價，但是同時拖累全球經濟利空國際銀價；美聯儲貨幣政策調整的預期和節奏（實際利率）發生過山車式轉變，對白國際銀價形成直接影響，而美債收益率和美元指數的走勢亦影響國際銀價走勢，但是2023年關聯性有所減弱。
多重因素影響下，倫敦銀整體呈現寬幅振蕩行情，2023年（截至12月16日）整體在19.88美元/盎司至26.13美元/盎司區間運行，小幅下跌。
從世界白銀協會提供的數據來看，2021年以前的10年，除2013和2015年，白銀需求因為投資需求大幅增加而高于白銀供給外，均為白銀需求小于白銀供給，呈現供過于求的基本面態勢。
然而近3年這一格局發生重要轉變，從世界白銀協會公布的數據來看，2021年全球白銀供給量為31242噸，需求量達到32833噸，供應缺口達到1591噸；2022年全球白銀供給量為31250噸，需求量達到38643噸，供應缺口達到7393噸；2023年，雖然供需缺口將會有所收窄，但是供需缺口依然存在，預計缺口仍在4000噸以上。接下來一段時間，庫存偏低和供不應求的格局將繼續縈繞白銀市場。
從商品屬性和價格邏輯出發，供不應求格局應該支撐白銀價格持續上漲，但是無論是2021年、2022年還是2023年，白銀價格表現均偏弱。供需格局與價格走勢出現偏離，白銀供需數據對白銀價格走勢的影響已經弱化。
作為具有貨幣屬性、債券屬性和商品屬性的白銀而言，白銀的供需對白銀行情走勢的影響相對有限，白銀供需數據僅僅會影響白銀的漲跌幅度；而貨幣屬性和債券屬性影響下的金價走勢成為銀價走勢的核心影響因素。
國際銀價走勢的關注焦點在于美歐的貨幣政策調整、經濟衰退擔憂及突發的地緣政治局勢。地緣政治局勢對國際銀價的影響將是短期的，地緣政治局勢明朗化或出現實質性進展，貴金屬價格的運行邏輯將會回歸以美聯儲貨幣政策調整和經濟衰退預期為核心的宏觀因素。
而國際銀價更多的是反映貨幣政策走勢和經濟衰退預期的影響，政策轉向寬松或經濟衰退預期降溫對國際銀價形成較強的利多影響，當預期被市場消化或者落地之際，國際銀價將會走出利空出盡的反彈行情。
02
美聯儲政策轉向寬松或利好貴金屬價格
對美聯儲而言，當前仍然面臨抗通脹、防風險和穩經濟的權衡問題。當前美國政策利率位于5.25%至5.5%的近20年高位，對經濟的負面沖擊依然存在。
美聯儲12月議息會議和鮑威爾講話釋放鴿派降息信號，美國經濟數據已經開始走弱，就業市場出現疲弱跡象，且連續加息影響仍未完全顯現，美債集中到期的再融資風險，美聯儲轉向寬松預期繼續升溫；美聯儲將會視2024年第一季度經濟下行程度、通脹和就業走勢釋放明確的降息信號。
筆者認為，美聯儲降息或在2024年5月至6月開啟；雖然市場預期美聯儲3月降息概率接近100%，但是可能性依然較小。
美元指數和美債收益率持續回落，近期小幅反彈但是非反轉，已經進入下行周期未來將會進一步走弱。美國經濟數據顯示經濟將會偏下行，美聯儲貨幣政策調整預期逐步轉向寬松，地緣政治局勢仍未好轉，或對貴金屬價格形成中長期利好影響。
2024年利空因素，若美聯儲政策寬松不及預期，美國經濟表現強勁，地緣政治局勢大幅好轉，全球央行購金減少甚至是轉為售金，美元指數和美債收益率表現依然偏強，對貴金屬價格將會形成利空影響，國際銀價不排除跌破區間下沿，但是表現會強于國際金價，金銀比將比預期要弱。此種行情出現概率偏低，即便是出現，國際銀價下方空間相對有限。
編輯|焦揚 版式|焦揚 視覺|張宗偉
對|王蓓 審讀|張正虹 崔金林
責任編輯：張靖笛
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