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　　A股一波三折之際，外圍市場率先燃起希望。

　　12月18日和12月19日，易方達(dá)原油基金（QDII）、嘉實(shí)原油基金（QDII）和華寶海外科技股票基金（QDII）等產(chǎn)品接連發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。這些投資美股的QDII基金，近期以來凈值接連攀升，折射出當(dāng)下市場的主要變化：美聯(lián)儲(chǔ)停止加息后，全球資產(chǎn)價(jià)格迎來新一輪上升。疊加近期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，“內(nèi)外緩和”之下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)得以進(jìn)一步夯實(shí)。

　　但也要看到，市場從接收到政策信號(hào)到完全消化需要時(shí)間。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，當(dāng)前市場情緒較為極端，這種時(shí)候往往出現(xiàn)行情反轉(zhuǎn)。從歷史上看，從底部走向右側(cè)，一般只需一個(gè)小小的契機(jī)引燃。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)成為A股定價(jià)的決定性因素。一旦國內(nèi)和美國如期走入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和降息周期的“劇本”，A股有望迎來一波大的修復(fù)行情。

　　美股大漲，QDII基金提示溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

　　根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)近日剛召開的FOMC議息會(huì)議，基準(zhǔn)利率維持在5.25%—5.50%區(qū)間不變。暫停加息消息一出，全球資產(chǎn)應(yīng)聲上漲。最直觀的表現(xiàn)，投資美股的QDII基金凈值持續(xù)攀升，使得基金公司緊急發(fā)布溢價(jià)提示公告。

　　以華寶海外科技股票基金（QDII）為例，截至12月19日該基金12月以來在二級(jí)市場累計(jì)漲幅已接近15%。道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500等指數(shù)12月以來累計(jì)漲幅均超過3%，蘋果、微軟、英特爾等科技股紛紛跟漲，截至目前這些個(gè)股年內(nèi)累計(jì)漲幅更是超過了50%。

　　根據(jù)富國基金最新分析，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)議后表達(dá)了加息周期“達(dá)到或接近峰值”的觀點(diǎn)，因?yàn)槲瘑T會(huì)“不太可能”再次加息。點(diǎn)陣圖也顯示，F(xiàn)OMC委員對2024年降息的預(yù)期中位數(shù)從50個(gè)bp上升到75個(gè)bp。“回顧歷史，自2022年3月聯(lián)儲(chǔ)加息周期以來，當(dāng)FOMC會(huì)議決定暫不加息后，鮑威爾往往會(huì)做出鷹派表態(tài)，壓制市場的樂觀情緒，降低通脹預(yù)期。對比可見，此次鮑威爾轉(zhuǎn)鴿的表態(tài)非常不同尋常，或?qū)⒆鴮?shí)本輪加息周期的結(jié)束。”富國基金表示。同時(shí)華夏基金表示，外界普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束，而且2024年至少降息3次。從市場的角度來理解，海外流動(dòng)性壓制最大的階段已經(jīng)過去。疊加中美關(guān)系企穩(wěn)，海內(nèi)外流動(dòng)性有望共振。

　　晨星宏觀團(tuán)隊(duì)指出，2022年3月以來美聯(lián)儲(chǔ)開始了一場近四十年來最為激進(jìn)的加息周期。此輪加息拉動(dòng)美元暴漲，引發(fā)全球資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息似乎已經(jīng)滿足不了市場的“期待”了，越來越多的討論開始聚焦于降息的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。晨星宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)很有可能在2024年3月的第一次會(huì)議上開始降低聯(lián)邦基金利率。

　　“美股強(qiáng)勁表現(xiàn)主要是受到美國貨幣政策轉(zhuǎn)向，以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好的雙重推動(dòng)。”前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，明年美聯(lián)儲(chǔ)如果能夠按期降息，對全球資本市場來說都是好事，有利于提振資本市場的表現(xiàn)，A股市場也會(huì)受益。

　　中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)

　　除美聯(lián)儲(chǔ)釋放寬松信號(hào)外，基金公司還提到了利好A股資產(chǎn)的另一大因素：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。

　　據(jù)華夏基金總結(jié)分析，近期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，總基調(diào)是“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，用“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”替代了以往的“穩(wěn)字當(dāng)頭”。“‘破’可能指向的是舊動(dòng)能、‘產(chǎn)能過剩’的部分行業(yè)。‘先立后破’的定調(diào)也預(yù)示了明年‘破’中小銀行、地方債務(wù)、房地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可能會(huì)更加溫和穩(wěn)健。科技創(chuàng)新毫無疑問是‘先立后破’中，‘立’的典型代表方向。與2022年相比，科技創(chuàng)新和擴(kuò)大內(nèi)需的順序調(diào)換，說明科技的戰(zhàn)略意義進(jìn)一步提高。科技創(chuàng)新主要強(qiáng)調(diào)：加快推動(dòng)人工智能發(fā)展，并首次提出生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)。”

　　富國基金分析道，總的來看市場對“以進(jìn)促穩(wěn)，先立后破”的整體政策取向建立了更多的認(rèn)識(shí)。預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)工作的取向?qū)⒏臃e極，投射到A股市場上，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的板塊或?qū)⒊蔀槲磥硪欢螘r(shí)間內(nèi)不錯(cuò)的選擇。

　　創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春分析道，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)政策“穩(wěn)中求進(jìn)，以進(jìn)促穩(wěn)，先立后破”，強(qiáng)調(diào)平衡和統(tǒng)一，相對過去幾年更偏寬松、偏刺激。從具體的政策實(shí)施路徑看，對貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、民生政策等都給出了擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)總量，優(yōu)化結(jié)構(gòu)的積極信號(hào)，這預(yù)示無風(fēng)險(xiǎn)收益率預(yù)期降低。同時(shí)，會(huì)議指出一定要明確“中國經(jīng)濟(jì)光明論”，不能讓噪音擾動(dòng)干擾政策的效果，這進(jìn)一步提升了中國資產(chǎn)的估值。“政策底線排除了對明年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，這也夯實(shí)了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)。”

　　與此相關(guān)的是，楊德龍還觀察到，最新公布的11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢不變，這有利于大盤企穩(wěn)反彈。“國家統(tǒng)計(jì)局12月15日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長6.6%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額42505億元，同比增長10.1%。前11個(gè)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到427945億元，同比增長7.2%。說明我國經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇，消費(fèi)增長正在加速，而工業(yè)生產(chǎn)和前幾個(gè)月相比也出現(xiàn)了一定的回升。”

　　市場從接收信號(hào)到消化需要時(shí)間

　　雖然有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策支持，但市場卻沒立刻出現(xiàn)預(yù)想中的走勢，特別是A股在12月18日再次出現(xiàn)大幅回調(diào)。對此，華夏基金認(rèn)為，市場從接收到政策信號(hào)到完全消化需要時(shí)間。從日歷效應(yīng)來看，近十年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，通常會(huì)經(jīng)歷一個(gè)先震蕩再上漲的過程。

　　“當(dāng)市場處于一種短期的基本面比如業(yè)績、估值的邏輯已經(jīng)不夠用，需要用特別長期的邏輯去解釋行情的時(shí)候，說明情緒比較極端，往往這種時(shí)候會(huì)出現(xiàn)行情反轉(zhuǎn)，而歷次從底部走向右側(cè)時(shí)常僅需一個(gè)小小的契機(jī)引燃。目前萬得全A的股債收益差為0.75%，即過去十年任意時(shí)間買入股票和十年期國債，股票平均只比十年期國債年復(fù)合收益率高0.75%。這一水平處于近20年的15.4%分位，處于絕對的底部區(qū)域。”華夏基金稱。

　　在富國基金看來，隨著美元加息周期結(jié)束，北向資金凈流出的掣肘將逐漸消失，導(dǎo)致近期A股市場邊際偏弱的重要壓力或?qū)⑾ァＮ磥鞟股將更加“以我為主”，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)成為A股定價(jià)的決定性因素。一旦2024年國內(nèi)和美國分別如期走入了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和降息周期的“劇本”，A股市場將有望迎來一波大的修復(fù)行情。

　　魏鳳春直言，2024年政策催化的是結(jié)構(gòu)性行情。首先，中央的政策目標(biāo)一直是明確的，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)指明即使面臨內(nèi)外部壓力，中國式現(xiàn)代化這一理想目標(biāo)必須堅(jiān)持，高質(zhì)量發(fā)展是目，綱舉才能目張。這就打消了很多人希望大水漫灌，總量刺激的市場預(yù)期。其次，政策不可能解決所有經(jīng)濟(jì)的問題。會(huì)議指明長期經(jīng)濟(jì)向好過程中，面臨內(nèi)外部壓力，除一直提到的“有效需求不足”“社會(huì)預(yù)期偏弱”“外部環(huán)境”等挑戰(zhàn)外，還增加了“部分行業(yè)產(chǎn)能過剩”問題的判斷。政策實(shí)施的路徑是循序漸進(jìn)的，是有重點(diǎn)和層級(jí)的，因此，市場行情是結(jié)構(gòu)性而不是系統(tǒng)性的。

　　成長略優(yōu)于價(jià)值，布局關(guān)注三大方面

　　在具體布局方面，基金經(jīng)理給出的“藥方”紛紛指向了科技成長。

　　華夏基金認(rèn)為，從策略角度展望2024年，明年的三因素組合是盈利上行、剩余流動(dòng)性下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好平穩(wěn)修復(fù)。在這一組合下，成長略優(yōu)于價(jià)值，低估值分位資產(chǎn)顯著占優(yōu)，景氣投資有效性回升，風(fēng)格策略層面看好科技創(chuàng)新成長，重點(diǎn)關(guān)注三方面：一是基于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)競爭力提升的出海邏輯；二是高新技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)的國產(chǎn)替代邏輯；三是以AI和人形機(jī)器人為代表的新興領(lǐng)域滲透率提升的機(jī)會(huì)。

　　平安基金權(quán)益投資中心執(zhí)行總經(jīng)理神愛前表示，在未來新產(chǎn)業(yè)發(fā)展背景下，中國產(chǎn)業(yè)化能力將更有用武之地。像典型的AI，可能有AI終端，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游協(xié)同里，中國也是最強(qiáng)的。還有創(chuàng)新終端如MR，它的產(chǎn)業(yè)鏈也是聚集在中國。未來備受期待的是產(chǎn)業(yè)機(jī)器人，特斯拉的產(chǎn)業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈也在中國，中國產(chǎn)業(yè)化落地能力很強(qiáng)，真正到產(chǎn)業(yè)化階段中國有望占領(lǐng)非常重要的位置。

　　平安基金研究中心執(zhí)行總經(jīng)理張曉泉指出，從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，AI大概率是未來30年科技革命的引擎，今年出現(xiàn)的通用型人工智能成為操作系統(tǒng)級(jí)別的創(chuàng)新，各行各業(yè)可以依賴這個(gè)操作系統(tǒng)對自己的行業(yè)進(jìn)行新一輪的科技升級(jí)，在AI的推動(dòng)下，不管是自動(dòng)駕駛、機(jī)器人還是虛擬現(xiàn)實(shí)，有更新升級(jí)機(jī)會(huì)的行業(yè)就有很多投資機(jī)會(huì)。

　　此外，針對創(chuàng)新藥投資，平安醫(yī)療健康基金經(jīng)理周思聰表示，鑒于現(xiàn)在所有的醫(yī)藥子行業(yè)都在最底部，這時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)偏好應(yīng)該高一點(diǎn)，不管是生物藥、化學(xué)藥，只要有符合國家醫(yī)保方向的創(chuàng)新型產(chǎn)品周期，都可以認(rèn)為是廣義創(chuàng)新藥。

　　但周思聰也說到，創(chuàng)新藥投資不會(huì)一帆風(fēng)順，如果把中美做一個(gè)錯(cuò)位對標(biāo)，現(xiàn)在中國創(chuàng)新藥的位置就比如說美國第一波創(chuàng)新藥估值破滅，正在蓄勢待發(fā)走第二波創(chuàng)新藥估值，國內(nèi)方面創(chuàng)新藥的數(shù)量開始上去，質(zhì)量也開始上去。“未來整個(gè)中國創(chuàng)新藥行業(yè)會(huì)迎來更加商業(yè)化的環(huán)境，由于人類基因圖譜的變化，由于當(dāng)下技術(shù)路徑的原因，創(chuàng)新藥的發(fā)展也更適合中國企業(yè)，也給我們提供更多的突破點(diǎn)和可能性，創(chuàng)新藥的競爭從快變成好，也使得中國企業(yè)有可能去海外攫取更大的市場份額。”

　　責(zé)編：楊喻程

　　校對：高源

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責(zé)任編輯：馮體煒