債基“踩雷”，投資者該怎么辦？本來只想圖個穩(wěn)健投資結(jié)果一周跌去一年收益

　　每經(jīng)記者 黃小聰  

　　“太嚇人了，我本來全投了中短債，還好一看到新聞就全跑了，現(xiàn)在手里都沒有了，暫時一段時間是不會再買債基了，至少到明年再說了。”一位投資者向《每日經(jīng)濟新聞》記者說道。

　　2020年臨近尾聲，本來只想圖個穩(wěn)健收益的投資者們，被債基的下跌給嚇怕了。

　　記者注意到，進入11月以來，“爆雷債券”“踩雷基金”不斷刷屏，基金凈值單日跌超7%、8%屢屢出現(xiàn)。有的甚至短短幾天時間就把一年的收益都跌沒了。

　　而如果從今年以來的收益情況來看，在虧損榜單中，多只債券型基金的虧損幅度竟然都快趕上原油類基金了，年內(nèi)虧損最多的債基已將近40%。

　　這還是我們印象中穩(wěn)健投資的債基嗎？當信仰破滅，機構(gòu)有何反思？投資者又該如何看待此次事件的影響并進行理性投資？

　　一個月跌去一年收益

　　10月30日，當華商回報1號當日凈值大幅下挫21.18%時，并未引起市場太大的關(guān)注，因為這并不是該基金第一次出現(xiàn)凈值大幅下跌，2020年4月9日，該基金凈值也曾出現(xiàn)單日下跌23.97%的情況。

　　隨著其持有的“16申信01”估值不斷下調(diào)，基金凈值也是持續(xù)下滑，截至11月20日，累計凈值僅有0.5357元。

　　如果說這只債基對投資者的影響還局限于小范圍，那么可能更多投資者不會想到，進入到11月份，伴隨著更多的債基出現(xiàn)“踩雷”的情況，影響會進一步蔓延開來。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，進入11月以來，部分債基單日凈值跌幅接近或超過5%，有的甚至單日下跌超過8%。

　　具體來看，11月10日，華泰紫金豐益中短債A和C，凈值分別下跌8.75%和8.74%；11月13日，華泰紫金智鑫3個月定開，凈值下跌4.82%，東方永興18個月A和C，當日凈值下跌4.61%和4.62%；11月16日，博時富誠純債，凈值下跌7.78%。

　　截至11月17日，梳理近一周債基表現(xiàn)，有26只中長期純債基金和短期純債基金的跌幅超過2%。

　　對于純債基金而言，去年全年表現(xiàn)最好的基金，年度收益也沒有超過10%，市場收益中位數(shù)在4%~5%。按照這個跌幅來看，僅僅一周時間，這些純債基金基本上就跌去了去年市場平均收益的一半，而有的基金更是把全年的收益跌沒了。

　　比如博時富誠純債，2019年全年收益4.26%，截至11月17日，近一周跌幅7.86%；融通歲歲添利B，2019年全年收益3.58%，截至11月17日，近一周跌幅6.33%；東方永興18個月C，2019年全年收益2.24%，截至11月17日，近一周跌幅4.62%。

　　再從近一個月情況來看，同樣只看中長期純債基金和短期純債基金，截至11月17日，WIND數(shù)據(jù)顯示，近一個月有多達35只凈值跌幅超過2%，10只凈值跌幅超過5%，最大的月度跌幅達13.84%。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，部分跌幅居前的債基，其實從10月底開始就已經(jīng)有征兆，到了11月份更是出現(xiàn)連續(xù)下跌。

　　比如華泰紫金豐利中短債C，繼10月23日凈值大跌6.11%之后，11月10日和11月11日凈值跌幅分別為3.51%和3.2%；還有華泰紫金豐益中短債C，10月23日凈值跌幅1.15%，自11月9日起，凈值更是連跌7天（截至11月17日），其中11月10日凈值大跌8.74%。

　　如果不只是單看純債基金，進一步梳理二級債基、偏債混合型基金等，截至11月17日，今年以來的債基跌幅，最大竟然已經(jīng)接近40%。

　　違約-拋售-應對贖回壓力

　　債基大跌背后的原因，無非就是兩種，一是遭遇大額贖回，因凈值小數(shù)點位數(shù)原因造成的凈值波動；另一種原因就是債基“踩雷”了。

　　上述這些基金基本都是后者，其實今年以來，債券違約的情況并不少見，WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2020年11月17日，年內(nèi)違約的債券數(shù)量已達115只，雖然還不及2019年的184只，但也逼近2018年的125只。

　　不過在違約前主體評級在AAA級的只有海航集團、永煤控股、紫光集團等少數(shù)幾只，另外華晨集團較早之前也是AAA級，在違約之前降至AA-。

　　尤其是華晨集團、永煤控股的違約，被業(yè)內(nèi)看作是一步步打破了對信用債的信仰。先是華晨集團旗下的“17華汽05”于2020年10月23日到期后無法兌付，隨后永煤控股旗下的“20永煤SCP003”截至2020年11月10日同樣未能足額償付資金，構(gòu)成實質(zhì)違約。

　　有公募基金經(jīng)理表示：“此次違約對市場的影響還是比較大，此前市場并沒有充分的心理準備，永煤控股違約之前市場也沒有起到警示作用，它不像華晨集團在違約之前，市場已經(jīng)有充分的反應，是有心理預期的。另外，永煤控股所處的行業(yè)，這兩年的景氣度尚可，違約主要還是非煤業(yè)務(wù)導致的結(jié)果?！?/p>

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，違約發(fā)生之后，多只債券進一步大幅下跌，比如13平煤債，11月6日的收盤價還在97.5元，但11月11日、11月12日分別下跌12.82%和9.65%，價格更是直接跌到了76元；19紫光01，在11月初時價格已經(jīng)跌至38元，但11月13日，價格最低探至11.52元。

　　這樣兇猛的殺跌方式，對于持有的基金來說，凈值影響自然不言而喻。比如三季度末持有“13平煤債”的華泰紫金豐利中短債基金，從上述凈值情況可以看出，截至11月17日，近一個月跌幅均超過13%。

　　上述基金經(jīng)理表示：“違約事件除了直接影響到債券的發(fā)行，交易的偏離度也明顯加大，另外，投資人、資管類機構(gòu)信用風險偏好下降，固收產(chǎn)品面臨贖回壓力并進一步拋售債券，還有金融機構(gòu)對質(zhì)押券的管理更加嚴格。”

　　招商基金固定收益投資部副總監(jiān)馬龍也指出：“華晨、永煤集團先后構(gòu)成實質(zhì)性違約，導致信用債市場情緒較差；隨后風險偏好進一步向其他具有相似點的信用債轉(zhuǎn)移，部分債基因持有違約債券，凈值下滑面臨贖回壓力，通過拋售高流動性債券或拆入資金應對贖回壓力。”

　　不過也有業(yè)內(nèi)人士指出，雖然此次的債券違約，引發(fā)市場震動，甚至可能對債券市場的融資功能造成影響，但目前來看，拋售的量不是特別大。

　　另外，《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理基金三季度末的債券持倉，真正進入到前五大持倉而且已經(jīng)“爆雷”的債券，持倉量并不是特別大，比如對于永煤控股旗下債券的持倉，在基金三季報中，僅有創(chuàng)金合信匯澤純債三個月持有35萬張的“17永煤MTN001”，以及江信增利A持有20萬張的“20永煤SCP004”。

　　當然，還有些持倉由于沒有進入到基金前五大重倉中而未體現(xiàn)，但大多已經(jīng)反應在上述基金的凈值中，如果后續(xù)違約債的數(shù)量繼續(xù)增多，可能對基金的影響會進一步加大。

　　除了對凈值的直接影響，從更深一層的影響來看，有基金公司人士認為：“此次違約事件之后，未來市場將對信用資質(zhì)較弱、債務(wù)負擔重的企業(yè)更加警惕。弱資質(zhì)企業(yè)的融資成本上升，優(yōu)質(zhì)企業(yè)與弱資質(zhì)企業(yè)的信用利差將繼續(xù)拉大?！?/p>

　　信用債不能靠“信仰”

　　其實從近幾年來看，債券爆雷的情況經(jīng)常出現(xiàn)，特別是2018年以來，每年違約的債券都超過100只。

　　仔細分析這些年債券爆雷的行業(yè)、區(qū)域以及機構(gòu)的受傷經(jīng)歷，可以發(fā)現(xiàn)，隨著爆雷債券的增多，每一次總會有部分基金深陷其中，而基金能做的事情很有限，如果不能提前預判，就只能是等待違約處理，然后不斷總結(jié)經(jīng)驗教訓，重新構(gòu)建擇券邏輯。

　　以近5年的事件為例，比如在2015年~2016年時，那時候煤炭、鋼鐵、水泥、有色等行業(yè)，是主要的違約重災區(qū)。比較典型的代表比如山水水泥，由于債券違約，包括中融基金、創(chuàng)金合信基金在內(nèi)的多家基金公司都曾將其告上法庭。

　　也正是由于爆雷行業(yè)的集中性，彼時機構(gòu)投資者在擇券時，出現(xiàn)很強的行業(yè)傾向性，盡量回避違約重災區(qū)，有業(yè)內(nèi)人士也表示，2016年時，其實是存在比較明顯的行業(yè)利差。

　　而到了2018年時，機構(gòu)投資者的擇券邏輯再次受到了挑戰(zhàn)，wind數(shù)據(jù)顯示，2018年全年的債券違約數(shù)量達125只，相比于2017年的34只，出現(xiàn)了大幅增長。

　　違約增長的背后，機構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)違約的企業(yè)有不少來自于東北等地方，因此業(yè)內(nèi)盛傳“投資不過山海關(guān)”。此時擇券的邏輯已經(jīng)不僅僅是需要對行業(yè)作出選擇，同時對區(qū)域也出現(xiàn)了偏好。

　　這個期間比較典型的代表比如丹東港集團，7只債券近80億元出現(xiàn)違約，“13 丹 東 港 MTN1”“14 丹 東 港MTN001”“15丹東港MTN001”“16丹港01”等一個個熟悉的債券名字依然在耳邊回響，基金公司“踩雷”之后，又只能是一次次提起訴訟。

　　此外，在2018年的違約中，還有不少是民營企業(yè)，比如神霧集團等。這波違約潮之后，機構(gòu)投資者的擇券邏輯進一步升級，從選行業(yè)，到選區(qū)域，再到開始注重企業(yè)的性質(zhì)。因此也就出現(xiàn)了在2018年之后，大家都更喜歡買國企、央企，或是地產(chǎn)龍頭的一些債券等。

　　但此次永煤控股違約的出現(xiàn)，相當于是把機構(gòu)投資者這兩年建立起來的擇券邏輯再一次打破了，連3A評級的國有企業(yè)都出現(xiàn)違約了，下一步該怎么擇券？

　　馬龍也指出，這一波違約和2018年的違約潮較大的不同點在于，2018年違約的主體主要以中小民企為主，本輪違約涉及到了信用級別較高的國企，所以恐慌情緒傳染較快，對債市產(chǎn)生了一定的沖擊。

　　上述公募基金經(jīng)理坦言：“此次違約事件帶給我們的啟示就是，信用債投資不能完全靠信仰了，需要更加關(guān)注企業(yè)的情況，以前總是希望把投資做得簡單一些，覺得只要落在條條框框里面就可以投，但現(xiàn)在來看，對于這種產(chǎn)業(yè)債，還是應該自下而上，不僅要關(guān)注其主營業(yè)務(wù)，還要進一步關(guān)注非主營業(yè)務(wù)；其次，還要關(guān)注企業(yè)的財務(wù)杠桿率，做更詳盡的盡職調(diào)查，合并報表還是應該跟母公司的報表一起來看；另外，要關(guān)注企業(yè)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，特別是在有沖擊性事件的情況下，就有可能造成一系列的違約。”

　　另據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者獲悉，此次違約事件之后，已經(jīng)有基金公司加大了對持倉的企業(yè)債梳理，迅速篩查組合里面的債券，先排除是不是持有，如果持有，應該怎么應對。同時，對持有債券的行業(yè)分散度、流動性等再次進行評估，以及對外部信用等級的變化、債券異常成交、偏離估值等方面重點關(guān)注。

　　投資者短期謹慎介入

　　當然，對于投資者來說，可能隨著債券違約的發(fā)生，更關(guān)心的是相關(guān)事件的持續(xù)性以及是不是還可以投資。

　　植信投資研究院高級研究員黃春華表示：“我們認為大可不必恐慌。受多種因素影響，此次信用債出現(xiàn)階段性調(diào)整，預計調(diào)整還將持續(xù)一段時間，但不會影響信用債市場的長期健康發(fā)展?！?/p>

　　“一方面，從目前情況看，債市尚未出現(xiàn)系統(tǒng)性風險發(fā)生的可能。市場總體情況良好，違約率從各個維度看都可控。但與此同時，也要看到，一些評級較高的國企展現(xiàn)出來的違約傾向，如不及時處置，的確有可能帶來短期傳染性風險。另一方面，我們注意到，近期已向市場大量投放流動性，本月12、13號分別凈投放900億、1600億資金，預計后面還將持續(xù)投放。流動緊張狀況大概率將得到緩解，信用債的拋壓也會明顯減弱，市場將逐步恢復平穩(wěn)?！秉S春華進一步說道。

　　而馬龍也表示：“短期視角來看，市場不可避免會有對信用債的避險情緒，高等級和低等級債券的利差將進一步拉大，出現(xiàn)分化行情，弱資質(zhì)的主體和個券影響較大。但中長期視角來看，結(jié)合當前的靜態(tài)票息來說，債券的配置價值較大。”

　　不過也有業(yè)內(nèi)人士指出：“一直以來，做債的邏輯都是配置，不是交易，其實真正的高收益?zhèn)怯脕斫灰?，不是用來配置。當前，我們在發(fā)生了信用債違約事件之后，確實應該去思考未來應該怎么做，比如違約后的處置，信息透明度等，但如果這些都做好了，當違約變成常態(tài)化，我們要考慮的是怎么與它共存，而不是說違約了，你就必須要有兜底。”

　　具體到基金方面，其實對于違約處置的安排也正在逐步完善中，10月30日，中基協(xié)剛剛發(fā)布《證券投資基金側(cè)袋機制操作細則（試行）》，所謂的側(cè)袋機制，是指將基金投資組合中的特定資產(chǎn)從原有賬戶分離至一個專門賬戶進行處置清算，目的在于有效隔離并化解風險，確保投資者得到公平對待，屬于流動性風險管理工具。

　　以后當碰到債券違約事件時，基金就可以采用側(cè)袋機制進行違約后管理，而不用像現(xiàn)在一樣，投資者只能面臨著凈值大幅虧損，而基金公司為了應付流動危機，只能自掏腰包去申購份額。

　　此外，目前面臨著這些債券出現(xiàn)違約，債基凈值出現(xiàn)下滑，普通投資者又該如何選擇基金呢？

　　有第三方分析人士指出：“現(xiàn)階段債基投資的專業(yè)度越來越高，普通投資者也需要對債市有基本了解，要先看債基的投資范圍是偏利率債基還是偏信用債基，同時對利率債、信用債的基本特征有基本的認知，初步了解債券的時間價值、信用價值等因素?！?/p>

　　“總之，在選擇和投資債基之前首先需要明白自己的風險偏好、資金性質(zhì)和能力圈，同時參考第三方獨立機構(gòu)的相關(guān)建議作出選擇。作為普通投資者，更建議選擇頭部基金管理公司、規(guī)模較大的債基產(chǎn)品進行投資。”該分析人士進一步說道。

　　黃春華則建議：“投資者當前應盡量規(guī)避弱投資資質(zhì)、高杠桿且面臨較大集中償付壓力的發(fā)債主體；非專業(yè)投資者更建議短期內(nèi)謹慎介入信用債市場，不要盲目追逐高收益。如果沒有專業(yè)篩選能力，無疑將暴露在較大的市場風險當中。同時，由于信評專業(yè)度是債券內(nèi)部風險控制的關(guān)鍵，建議盡量選擇信評實力強、標準嚴格的公募債券基金?！?/p>

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責任編輯：何中夫