原標題：私募業頻現爆雷：資金鏈斷裂背后存大量明股實債

　　證券時報 證券時報記者 許孝如  實習生 王一卉

　　資金鏈斷裂導致產品無法兌付、負責人跑路、遭立案調查——上半年一些私募上演了爆雷模式。

　　4月份，名噪一時的永柏資本深陷66億元兌付危機；4月底，金誠集團旗下6家備案私募運作354只產品，未能兌付的規模超170億元…… 私募為何頻頻爆雷？

　　此外，據證券時報記者統計，今年以來，基金業協會已經公布了4批失聯私募名單，失聯數量共計268家，較去年上半年的163家增加了六成多。此外，在協會登記一年以上管理規模為0的私募共有2496家，其中不少淪為了“僵尸私募”。

　　大量的明股實債

　　證券時報記者梳理多起爆雷私募情況發現，相當部分私募管理的產品屬于典型的“高收益”產品，產品對接的多是房地產項目、融資平臺、基建項目、影視項目或者踩雷上市公司，一些私募甚至最后演變成非法集資、挪用資金而深陷兌付危機。

　　其中，私募出現兌付危機最多的當屬“明股實債”模式。以永柏資本66億元兌付危機為例，其中，有31億地產基金逾期，背后與明股實債模式難脫干系。

　　明股實債是國內一批股權類私募基金常用手法，即表面是股權投資，實質上是債權投資，被廣泛運用于房地產投資領域。不少通過股權形式投資，通過交易結構的設計依靠債權回款，本質上隱含著剛性兌付的保本約定。

　　“在股權私募中，相當一部分采用明股實債模式。”一家深圳私募人士稱。

　　隨著資管新規打破剛兌，以及去杠桿的深入和對私募監管的加強，這種明股實債的投資方式，在新產品發行門檻提升、缺乏新資金延續的情況下，近兩年來不少私募基金因此出現兌付危機。

　　另外，尤其是去年阜興系爆雷后，不少投資人找到托管銀行上海銀行維權，使得銀行端對私募基金的托管開始格外小心，一些銀行的托管業務甚至限定投資私募產品的自然人客戶的數量和投資額度。

　　“很多契約性基金現在想發新產品都很難找到托管行，比如一些銀行對于超過10個自然投資人的基金就不予受理，有些則要求自然人的投資額高于300萬元，托管行擔心私募出事影響自己的聲譽。”一位華南地區的私募人士說，“不少老產品采用明股實債方式，尤其是過去幾年規模飆升的私募。他們的終端成本很高——包括支付投資者的利息、渠道費用，如果沒有延續資金，就可能會出現問題，下半年這種情況很值得警惕。”

　　北京市康達律師事務所高級合伙人余偉權表示，明股實債是中國私募市場上的奇葩模式，但實際上股、債的投資邏輯顯著不同，對私募管理人的投資能力、風控、團隊都有不同的要求。股權投資，要看公司成長潛力、管理團隊、技術創新等，能不能IPO或者上科創板等。而債權投資，則要審查擔保物等，看企業的償還能力等，所以股、債投資之間存在較大能力邊界。

　　在余偉權看來，近兩年不少私募產品陷入兌付危機與背后明股實債模式有關，在資管新規打破剛兌、去杠桿、經濟下行等背景下，明股實債模式容易造成資金鏈斷裂，最終陷入兌付危機。

　　上半年268家私募失聯

　　上半年失聯的私募數量也在明顯增加。據證券時報記者統計，今年以來基金業協會已經公布了4批失聯私募名單，合計失聯數達268家，同比增加64.42%。

　　數據顯示，這幾年基金業協會已累計公布了28批失聯私募名單，總計777家。其中，北京、上海和深圳三地是失聯私募的重災區。

　　其中，北京的失聯私募數量近250家，占比逾三成，位居失聯私募數量城市排名之首；深圳失聯私募210多家，占比逾27%；上海有96家，數量相對較少，但涉及的金額通常較大，最具代表性的是2018年上海“阜興系”近200億私募產品“爆雷”，旗下4家私募公司失聯，一時轟動私募圈。

　　有行業人士告訴記者，北京失聯私募數量居多的原因，或許與前13批失聯公示名單主要是由北京證監局提供有關。上海失聯私募涉及的金額巨大，則通常與上海吸引的都是江浙一帶的高凈值客戶、體量大、資金偏向高收益的屬性有關。

　　值得注意的是， 上述777家失聯私募中，協會注銷了十批公示期滿三個月且未主動聯系協會的失聯私募，截至目前，合計注銷了303家失聯私募。在協會的失聯公示名單上，目前仍有208家私募。

　　此外，截至目前，在協會登記一年以上管理規模為0的私募共有2496家，其中不少淪為了“僵尸私募”。

　　上海一家大型私募相關負責人告訴記者，一些私募是在爆雷后上了失聯名單的。這類私募中，股權私募居多，套路往往一致，即資金鏈斷裂而產品無法兌付、負責人跑路、危機爆發，最后被立案調查。

責任編輯：趙子牛